記者丨寧曉敏

實習生丨劉琰

出品丨鰲頭財經

大牌明星云集的燕之屋（01497.HK）似乎業(yè)績增長失靈了。

近期，燕之屋發(fā)布公告，預期2024年取得收入約20億元至21億元，較截至2023年增長約2%至7%。凈利潤約為1.59億元至人民幣1.8億元，較2023年下降約15%至25%。

作為“燕窩第一股”，燕之屋一直備受關注，一方面是燕窩的營養(yǎng)與價格是否成正比，是智商稅還是真營養(yǎng)一直爭論不休，二來燕之屋多年來依靠眾多明星代言等營銷手段維系著品牌和業(yè)績增長，以強營銷拉動銷售而非出眾的商業(yè)模式也受到詬病。并且，曾經陷入“毒血燕”風波等“污點”也讓大眾對產品的安全性有所質疑。

2024年的業(yè)績是否意味著燕之屋的增長泡沫已碎？

凈利潤下跌約兩成毛利率下行

凈利潤同比下滑，燕之屋給出了三個原因：

一是為深化品牌高端化戰(zhàn)略布局，燕之屋2024年完成雙代言人矩陣建設，簽約鞏俐與王一博形成品牌共振效應?；谄放茟?zhàn)略的前置性投入，品牌效應逐漸釋放，下半年凈利潤同比增長，全年凈利潤下降幅度收窄。

二是供應鏈方面，燕之屋根據募集資金使用規(guī)則，在2024年5月完成新的綠色智能工廠搬遷投產工作。新工廠籌建過程導致生產成本略有上升。公司稱未來隨著新工廠產能逐步釋放及生產效率提升，生產成本將逐步回到正常水準。

第三是受宏觀消費環(huán)境結構性調整影響，線下客戶消費趨于保守導致線下渠道收入略有下滑，線上收入實現增長。

由此來看，燕之屋凈利潤下滑分別提到了三個原因，營銷建設、工廠搬遷的成本增加、以及宏觀環(huán)境影響。

實際上，燕之屋的業(yè)績下行早就有跡可循。自2023年底上市以來，燕之屋的業(yè)績開始顯露疲態(tài)。2020年至2022年，燕之屋的營收分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元，復合年增長率為15.3%；凈利潤分別為1.23億元、1.72億元和2.06億元，復合年增長率為29.2%。2023年，燕之屋實現營業(yè)收入19.64億元，同比增長13.54%，凈利潤2.12億元，同比增長2.77%，可以看到2023年燕之屋的營業(yè)收入和凈利潤增幅都在放緩。

同時，毛利率也開始下行，2020年至2022年，燕之屋毛利率分別為42.7%、48.2%、50.8%，2023年回落至50.7%，2024年上半年進一步回落到48.5%。不過，毛利率維持在50%依然算是較為不錯的表現，但凈利率卻差強人意，2020年至2023年的凈利率維持在11%左右，并不算盈利能力強，而2024年上半年的凈利率更是暴跌至5%上下。

高額營銷后遺癥

盈利能力欠佳，巨額的銷售費用拖累了燕之屋的業(yè)績。

歷年數據來看，燕之屋的銷售費用持續(xù)高企。2020年至2024年上半年，燕之屋的銷售及經銷費用分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元、5.63億元及3.65億元，分別占同期總收入的24.4%、26.5%、29.1%、28.7%及34.5%。不僅費用金額逐年上升，占總收入比例也持續(xù)增高，4年多時間，花費的銷售及經銷費用達到21.49億元。

從2018年開始，公司就以明星代言作為營銷亮點，先后邀請了劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等名人代言，2024年更是簽約鞏俐和王一博形成“高端+年輕化”雙線策略。相關分析人士指出，選擇明星代言，通常能快速提升品牌的知名度，對于拓展市場有一定的好處。但明星代言花費巨高，且后續(xù)配套營銷也是巨額開銷，并且明星塌房事件頻發(fā)，因此企業(yè)請明星代言也是雙刃劍。要真正實現企業(yè)的業(yè)績增長還是要依賴過硬的產品、優(yōu)質的服務，以及可驗證的商業(yè)模式等，而不僅僅是營銷這一單方面。

2020年至2023年，公司的研發(fā)投入分別為1768萬元、1898萬元、2432萬元、2638萬元，與動輒數億的營銷費用相比，燕之屋的研發(fā)投入可謂“寒磣”。

不過，燕之屋也試圖通過出海和年輕化戰(zhàn)略尋找業(yè)績新增長點。

2020年燕之屋就將產品出口到加拿大多倫多和哥倫比亞等地，被認為是大陸即食燕窩正式“走出國門”，進軍國際市場。燕之屋副董事長鄭文濱去年年底在參加某活動時也提及，今年會在新加坡開出第一家海外燕之屋門店，他還透露，燕之屋正在積極規(guī)劃并布局美國市場的門店。近期就有新聞稱已經在紐約法拉盛緬街開設美國首家門店。

出海，似乎已經成為了消費品公司的必經之路，隨著國內市場逐漸飽和，眾多國內消費品公司將目光投向海外。不過，燕窩有明顯的地域偏好，在東亞等華人地區(qū)較為風靡，而在歐洲、美洲等市場卻并不受喜愛，大部分外國人不愛吃燕窩。因此，燕之屋的出海是否真的能夠提升其銷售業(yè)績，打造增長引擎，值得關注。

行業(yè)亂象下燕之屋前景在哪兒

圍繞著燕之屋所在的燕窩行業(yè)一直以來的爭議不斷。

首先是燕窩營養(yǎng)價值的爭議。燕窩長期被視作一種藥食同源的保健食材，可養(yǎng)顏美容、潤肺生津。但市場中有關燕窩是“智商稅”的聲音不容小覷，部分專家學者認為，燕窩的營養(yǎng)價值不如雞蛋和牛奶，吃燕窩不如吃銀耳。

證監(jiān)會也曾對燕之屋的產品功效產生了明確的質疑，讓其補充燕窩營養(yǎng)價值的數據來源。最后，燕之屋也沒能拿出權威證據回應。

而燕窩由于缺乏相關標準，行業(yè)各種亂象頻發(fā)，例如以次充好、給燕窩刷膠和粘碎，或者用成本更低的隨調的燕條充當燕盞賣取高價。2024年4月，國內首個關于燕窩制品的行業(yè)標準《燕窩制品》發(fā)布，對各類燕窩制品的原輔材料、感官要求、理化指標及食品安全等內容提出明確要求。

燕之屋曾深陷“毒燕窩”事件。2011年，有消費者反映在食用燕之屋的“特級血燕”后出現發(fā)燒、頭痛、惡心等癥狀。經過檢測，發(fā)現燕之屋血燕產品中亞硝酸鹽含量超過了國家最高強制性標準33倍。

另外，正如燕之屋招股書所寫：“產品同質化較為嚴重，研發(fā)創(chuàng)新不足”，這也是燕窩行業(yè)面臨的普遍問題。目前市面上已有不少燕窩品牌，例如小仙燉、燕之初、宮中燕、肌活等，但這些產品同質化嚴重，幾乎沒有太大差異性，且競爭逐漸加劇。

曾經，青海春天作為A股冬蟲夏草第一股，因為打造了可以含著吃的“極草5X”蟲草純粉含片，青海春天成為A股中資金追捧的標的。但青海春天上市僅一年，“極草”含片便因砷含量超標被勒令停產，青海春天的“蟲草帝國”崩塌。

蟲草的保健神話也就此破滅，希望燕之屋不要成為下一個青海春天。