近期，上市公司股價(jià)集體紅綠過(guò)山車(chē)的魔怔，讓投資者著實(shí)又體驗(yàn)了一把“玩的就是心跳”的刺激感。

其中，論壇、社交媒體上對(duì)夢(mèng)百合的吐槽并不少見(jiàn)。作為床墊三巨頭之一，其上半年總營(yíng)收增長(zhǎng)為９．６１％至３９．４７億元，乍看相當(dāng)不錯(cuò)，但歸母凈利潤(rùn)卻下滑４６．１２％到只有０．５３億元，幾乎攔腰斬掉了一半；凈利率僅１．４３％，幾乎相當(dāng)于公司每賣(mài)出一張１０００元床墊只能獲得１４．３元的利潤(rùn)。

然而，與散戶(hù)的一片憤懣之氣不同，機(jī)構(gòu)側(cè)的表現(xiàn)卻是一派截然不同的樂(lè)觀景象。例如，近日天風(fēng)證券孫海洋團(tuán)隊(duì)便針對(duì)夢(mèng)百合發(fā)布了研究報(bào)告，并給出增持評(píng)級(jí)。

１１家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)樂(lè)觀，與行業(yè)微笑曲線(xiàn)相符

家居新范式查閱資料發(fā)現(xiàn)，不光天風(fēng)證券，最近９０天內(nèi)共有５家機(jī)構(gòu)對(duì)夢(mèng)百合進(jìn)行評(píng)級(jí)，５家的結(jié)論都是買(mǎi)入。如果將范圍擴(kuò)大到整個(gè)２０２４年，則共有１１家投資機(jī)構(gòu)對(duì)夢(mèng)百合的盈利預(yù)測(cè)予以了積極評(píng)價(jià)。其中國(guó)泰君安毛宇翔研究員團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)夢(mèng)百合２０２４年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利３．２６億，而這個(gè)團(tuán)隊(duì)近三年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度高達(dá)６０．１９％。

各機(jī)構(gòu)２０２４年對(duì)夢(mèng)百合的最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

是機(jī)構(gòu)盲目樂(lè)觀，還是股民過(guò)于浮躁短視？在家居新范式看來(lái)，這是兩方不同身份之下導(dǎo)致的立場(chǎng)差異。股民拿到結(jié)果的心情迫切自然無(wú)可厚非，不過(guò)，要在股市吃到勝利的果實(shí)，的確需要學(xué)會(huì)與時(shí)間做朋友。

夢(mèng)百合２０２４上半年?duì)I收可觀卻利潤(rùn)稀薄的確是客觀事實(shí)。究其原因，很大一部分歸結(jié)于銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的大幅升高。從財(cái)報(bào)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)夢(mèng)百合的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)９．２２億元，與上年同期相比增長(zhǎng)了２２．５４％；研發(fā)費(fèi)用達(dá)到５６４２萬(wàn)元，較去年同期上漲２０．１５％。

在家居新范式看來(lái)，銷(xiāo)售與研發(fā)兩項(xiàng)成本的性質(zhì)可以用一個(gè)詞概括，那就是：鋪路。

在家居行業(yè)的微笑曲線(xiàn)上，牢牢占據(jù)兩端獲利高點(diǎn)的是核心技術(shù)和品牌，“組裝、制造”則處于底部。家居企業(yè)要發(fā)展，必然要左手技術(shù)右手品牌，光靠ＯＤＭ很難做大做強(qiáng)。
夢(mèng)百合引起股民擔(dān)憂(yōu)的銷(xiāo)售及研發(fā)成本大幅提升，事實(shí)上正是這家公司在積極向微笑曲線(xiàn)兩端發(fā)起沖刺的表現(xiàn)。

品類(lèi)擴(kuò)充，推新和經(jīng)典的雙輪驅(qū)動(dòng)

研發(fā)投入，其實(shí)質(zhì)是對(duì)供應(yīng)鏈戰(zhàn)爭(zhēng)的主動(dòng)出擊。

夢(mèng)百合本以研發(fā)為根本，２００３年創(chuàng)立伊始，董事長(zhǎng)倪張根就開(kāi)展了記憶綿相關(guān)研究，７年后終于成功研發(fā)出零壓綿（即非溫感記憶綿），并一舉拿下國(guó)際專(zhuān)利。“０壓床墊”這一概念也得以迅速傳播，基于專(zhuān)利，夢(mèng)百合產(chǎn)品品類(lèi)不斷橫向擴(kuò)張，從枕頭到沙發(fā)、智能床，均以０壓為市場(chǎng)切入點(diǎn)。

面對(duì)智能家居的趨勢(shì)風(fēng)口，夢(mèng)百合同樣是國(guó)內(nèi)較早介入研發(fā)并推出成果的企業(yè)。十年前，也就是２０１４年，那是業(yè)界公認(rèn)的“智能家居元年”。就在那一年，夢(mèng)百合搶先推出了第一代智能床墊ＩＭＡＴＴＲＥＳＳ，如今已經(jīng)形成了立體化的產(chǎn)品矩陣，并通過(guò)開(kāi)展自主設(shè)計(jì)、品質(zhì)管控及供應(yīng)鏈整合，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品推新和經(jīng)典沉淀的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

除了不斷投入成本開(kāi)發(fā)新品，國(guó)際原材料價(jià)格上漲也是導(dǎo)致夢(mèng)百合研發(fā)費(fèi)用上漲的客觀因素。夢(mèng)百合生產(chǎn)所需的主要原材料包括聚醚、ＭＤＩ、ＴＤＩ等化工原料和面料，而石油價(jià)格的波動(dòng)及原料市場(chǎng)供需情況對(duì)該等原材料價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生一定影響。在原材料價(jià)格大幅上升時(shí)，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)水平很難不受壓制。

當(dāng)然了，在原材料價(jià)格上漲的問(wèn)題上，其他企業(yè)也未能幸免，那么反觀慕思為什么在２０２４年上半年的利潤(rùn)率就能達(dá)到夢(mèng)百合的十倍之高呢？家居新范式認(rèn)為，如何想方設(shè)法降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，的確是夢(mèng)百合前行路上的重要課題。

高歌猛進(jìn)鋪渠道，海內(nèi)外增長(zhǎng)信號(hào)明顯

再看銷(xiāo)售層面。夢(mèng)百合最早以ＯＥＭ或ＯＤＭ起家，通過(guò)產(chǎn)品代工在海外實(shí)現(xiàn)了快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。據(jù)家居新范式了解，截止目前，夢(mèng)百合仍有逾８０％收益源于境外。倪張根對(duì)此并不滿(mǎn)意。他曾在２０１９年向媒體表露，希望通過(guò)調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售額能夠提升到總銷(xiāo)售額的５５％，或至少與海外市場(chǎng)持平，以實(shí)現(xiàn)更加均衡的業(yè)務(wù)分布。

這就是夢(mèng)百合在轉(zhuǎn)型ＯＢＭ上不斷發(fā)力的原因。

在海外市場(chǎng)，夢(mèng)百合目前采取的是ＯＤＭ、ＯＢＭ雙線(xiàn)并重的策略。ＯＤＭ方面本土制加強(qiáng)造優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自建和并購(gòu)等手段，在全球范圍內(nèi)建立了包括中國(guó)、塞爾維亞、美國(guó)、泰國(guó)和西班牙在內(nèi)的多個(gè)生產(chǎn)基地，初步形成了全球化的產(chǎn)能布局。ＯＢＭ方面強(qiáng)化產(chǎn)品升級(jí)、營(yíng)銷(xiāo)推廣和渠道建設(shè)，在亞馬遜、Ｗａｙｆａｉｒ、Ｗａｌｍａｒｔ等第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)逐漸成熟的基礎(chǔ)上，積極布局新興平臺(tái)。

一系列落地措施可謂收效顯著。２０２４年上半年，夢(mèng)百合在歐洲實(shí)現(xiàn)了９億元人民幣營(yíng)收，同比增長(zhǎng)２６．７％；北美市場(chǎng)也在收復(fù)失地，２０２４年Ｑ２同比增長(zhǎng)了４．１％。隨著美東和美西工廠Ｑ２產(chǎn)能利用率環(huán)比逐步提升乃至實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，夢(mèng)百合樂(lè)觀預(yù)計(jì)盈利情況會(huì)有更明顯的改善。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，夢(mèng)百合持續(xù)深耕線(xiàn)上線(xiàn)下一體化的新零售模式，一方面持續(xù)布局天貓、抖音、京東、華為線(xiàn)上商城等渠道，另一方面持續(xù)加強(qiáng)終端渠道建設(shè)，不斷賦能品牌門(mén)店運(yùn)營(yíng)。據(jù)家居新范式了解，截至報(bào)告期末，夢(mèng)百合境內(nèi)外合共擁有門(mén)店１２２８家，其中主力品牌“ＭＬＩＬＹ夢(mèng)百合”門(mén)店為１０２０家。年內(nèi)，ＭＬＩＬＹ夢(mèng)百合還將繼續(xù)加大馬力提升渠道優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃在５０座城市拓展３００多家智能系列門(mén)店。

除了線(xiàn)下門(mén)店，尤為值得一提的還有夢(mèng)百合的酒店渠道。早期，夢(mèng)百合以“０　壓房”為切入點(diǎn)，與眾多品牌酒店集團(tuán)構(gòu)建了　Ｂ２Ｂ　集采銷(xiāo)售模式，截止目前在全國(guó)推出的０壓房數(shù)量已超過(guò)１００萬(wàn)間。為了賦能家居業(yè)務(wù)，倪張根甚至在２０２３年２月聯(lián)合吳曉宇一起創(chuàng)建了上海金睡蓮零壓酒店有限公司，以更直接的方式參與酒店運(yùn)營(yíng)。他還曾在公開(kāi)場(chǎng)合透露，夢(mèng)百合零壓酒店未來(lái)目標(biāo)開(kāi)店２０００家。

不過(guò)，布局酒店業(yè)務(wù)的家具企業(yè)并不止夢(mèng)百合一家。例如慕思在全國(guó)已開(kāi)業(yè)慕思睡眠酒店９家，且都達(dá)到四星級(jí)以上的標(biāo)準(zhǔn)。喜臨門(mén)近年也在酒店行業(yè)發(fā)力，酒店?duì)I收增長(zhǎng)速度和品牌影響力擴(kuò)張?jiān)谛袠I(yè)內(nèi)有目共睹。

賣(mài)床墊的開(kāi)起了酒店，這套商業(yè)邏輯能否跑通仍需時(shí)間驗(yàn)證。不過(guò)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，２０２４年一季度，夢(mèng)百合酒店業(yè)務(wù)收入約為０．５１億元，較上年同期增長(zhǎng)２５．７６％，在夢(mèng)百合自主品牌的五大內(nèi)銷(xiāo)收入渠道中排名第三位。

品牌打造方面，夢(mèng)百合鑄造護(hù)城河的決心也相當(dāng)堅(jiān)決。公司早先圈定的曼聯(lián)、圍棋、三體三大ＩＰ，不僅具有國(guó)民度，且與垂直品類(lèi)關(guān)聯(lián)度相當(dāng)高，做品牌的嗅覺(jué)堪稱(chēng)敏銳。通過(guò)品牌活動(dòng)、ＩＰ合作、視覺(jué)升級(jí)、廣告投放等多種方式，夢(mèng)百合已成為特色及記憶點(diǎn)日益鮮明的睡眠科技品牌。報(bào)告期內(nèi)，夢(mèng)百合自主品牌內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收　１０．８９　億元，同比增長(zhǎng)　５５．２３％，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

結(jié)語(yǔ)

魯迅先生說(shuō)，世上本沒(méi)有路，走的人多了也便成了路。但商業(yè)的世界唯快不破，別人一波又一波地涌上去之后固然是踩出了一條大道，卻也基本等同于死路。只有自己認(rèn)準(zhǔn)方向之后扮演愚公親自去移山挖土、鋪路架橋，才能繼續(xù)往下走，且走得更深、更遠(yuǎn)。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期，夢(mèng)百合仍敢于在研發(fā)與銷(xiāo)售上進(jìn)行投入，需要底氣也需要魄力。之所以多家投資機(jī)構(gòu)在其利潤(rùn)下滑的情況下仍予以增持評(píng)級(jí)，大抵正是由于他們共同堅(jiān)信“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”這一投資理念。

２０２４還剩不到１００天，這家床墊巨頭能否如機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)那般盈利反殺，家居新范式也在拭目以待。