王宗耀

近日，國家級專精特新“小巨人” 企業——廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒坤新材”）披露了招股書上會稿。在此之前，其已經就二輪審核問詢函進行了答復，并且還回復了上市委意見落實函。

附圖：恒坤新材IPO進展

來源：上交所網站

此次IPO，恒坤新材募集資金主要用于集成電路前驅體二期項目和集成電路用先進材料項目，其中4億元用于大連恒坤實施的前驅體二期項目，6.07億元用于安徽恒坤實施的先進材料項目。恒坤新材表示，“通過本次上市，公司可以加大技術開發和產業化布局，不斷拓展產品線，提升公司核心競爭力和品牌影響力，持續增強盈利能力，為股東和行業持續創造價值。”?

光刻材料和前驅材料填補國內空白

恒坤新材主要從事集成電路領域關鍵材料的研發與產業化應用業務，具備12 英寸集成電路晶圓制造關鍵材料研發和量產能力，主要從事光刻材料和前驅體材料的研發、生產和銷售。?

恒坤新材的產品在集成電路關鍵材料領域具備競爭力，尤其在光刻材料和前驅體材料方面填補了國內空白。 SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等產品已實現量產并穩定供貨，國產化率在行業內領先。其中，SOC和BARC在2023年境內市場國產廠商中銷量排名第一，成功替代美國杜邦、信越化學等國際廠商產品。?

公司具備光刻材料配方開發、圖形優化、碳膜與抗反射涂層等核心技術，可適配12英寸晶圓制造工藝，滿足18nm及以下DRAM、7-90nm邏輯芯片等先進制程需求。 此外，公司自主研發的ArF光刻膠、SiARC、Top Coating等產品已進入客戶驗證階段，具備技術延展性。?

在前驅體材料方面，TEOS已實現銷售并通過多家客戶驗證，金屬基前驅體材料亦進入驗證流程。公司產品在技術指標、穩定性、定制化能力及服務響應速度方面具備明顯優勢，助力國產替代進程。?

營收增長 毛利率下行

2022年至2024年度，恒坤新材營業收入分別為3.22億元、3.68億元和5.48億元，其中2024年同比增長49.01%，原因是產品銷量增加及業務規模擴張。 從銷量看，SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠及TEOS前驅體材料的產量和銷量均呈上升趨勢，尤其是SOC產能利用率由2022年的20.87%提升至2024年的57.42%，帶動收入增長。盈利方面，2022年至2024年，公司凈利潤分別為1億元、0.9億元和0.97億元，其中2024年同比增長7.96%。?

在毛利率方面，2022年至2024年，恒坤新材自產產品毛利率分別為33.52%、30.29%和28.97%，綜合毛利率分別為72.60%、62.24%和53.84%，均呈現下降趨勢。

招股書還披露，報告期內，公司自產前驅體材料銷售收入分別為189.31萬元、1855.93萬元和4420.26萬元，占主營業務收入的比例分別為0.60%、5.13%和8.19%，毛利率分別為-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持續上升但仍為負值，主要是因為產品處于市場推廣期，產量較低，單位固定成本較高。2025年1-6月，隨著自產前驅體材料產量的進一步提升，毛利率已由負轉正。?

恒坤新材表示，如公司自產前驅體材料無法獲得持續的規模化訂單以降低單位固定成本，則相關產品的毛利率將降低或可能持續為負，相關固定資產亦將面臨減值風險，進而對公司的整體盈利能力造成不利影響。?

有三大風險因素

招股書表示，投資者在評價及投資公司本次發行的股票時，除本招股說明書提供的其他各項資料以外，應特別注意下述風險因素。?

1、客戶集中度較高及單一客戶依賴的風險。

報告期內，公司前五大客戶（同一控制下合并計算）的收入占主營業務收入的比例分別為99.22%、97.92%和97.20%，客戶集中度較高。 其中，向第一大客戶的銷售占比分別為72.35%、66.47%以及64.07%， 對其存在較大依賴。鑒于公司產品目前主要應用于集成電路領域，下游客戶主要系晶圓廠，行業集中度較高，公司預計在未來一定時期內仍將存在客戶集中度較高的情形。?

若未來公司與重要客戶的長期合作關系發生變化或終止，或主要客戶因其自身經營原因而減少對公司產品的采購，或因公司在產品質量、技術創新和產品開發、生產交貨等方面無法滿足客戶需求而導致與客戶的合作關系發生不利變化，將會對公司的經營業績產生不利影響。?

2、與引進產品供應商合作終止或交易條件發生重大不利變化的風險。

報告期內，公司引進產品銷售毛利分別為18940.90 萬元、16791.56萬元和19230.92萬元，占公司主營業務毛利的比例分別為 82.05%、74.42%和65.86%；自產產品銷售毛利分別為4142.52萬元、5772.07萬元和 9970.85萬元，占主營業務毛利的比例分別為17.95%、25.58%和34.14%。2025年1-6月，公司引進產品銷售毛利占主營業務毛利的比例進一步下降。公司引進產品銷售毛利占比逐年降低，但仍是公司的利潤來源之一。?

其中，發行人報告期各期向第一大客戶銷售的引進自SKMP的光刻材料銷售毛利分別為13756.04萬元、11633.86萬元和14201.87萬元。為進一步跟進國家集成電路國產化戰略，自2025年起，發行人與SKMP之間已終止該部分光刻材料產品合作，公司引進業務收入和毛利將較2024年同比下滑，預計短期將對公司業績造成不利影響。

2025年1-6月，公司向第一大客戶的自產業務收入增長迅速，同比增長超過80%，抵消了SKMP直接向第一大客戶銷售對公司引進業務收入的影響，公司向第一大客戶整體銷售收入保持同比增長。?

報告期內，公司自產產品銷售收入保持較高復合增長率，但是，如果未來公司與其他主要引進產品供應商合作終止或交易條件發生重大不利變化，則將導致公司引進產品銷售收入和毛利進一步下降，并對公司的經營產生不利影響。?

3、與客戶C持續合作存在不確定性的風險

報告期內，公司對客戶C實現銷售收入分別為4307.83萬元、3308.90萬元和2961.37萬元，占主營業務收入的比例分別為13.57%、9.15%和5.49%，隨著公司業務的快速發展占比逐年降低。?

報告期內，公司向客戶C銷售的主要產品分別采購自Soulbrain和SK集團下屬企業， 且根據公司與Soulbrain簽訂的《生產技術轉讓協議》，公司自產TEOS可銷售至除三星、SK海力士及其所屬公司外其他所有境內晶圓廠及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基礎上向境外其他非韓國、非Soulbrain客戶銷售。?

根據公開信息，SK海力士已完成對客戶C的收購，該筆收購可能導致公司與客戶C之間的持續合作存在不確定性，進而對公司經營業績產生不利影響。