文丨惠凱??? 編輯丨承承

五洲交通半年報出爐，出現增收不增利現象。投資人期待公司后續有更多措施提升業績表現。?

五洲交通半年報顯示，今年上半年營收同比增長2.98%,歸母凈利潤同比下降10.46%。公告顯示，業績下滑的主要原因是公司通行費收入受多式聯運及路網分流的影響有所下降所致。在當前監管層鼓勵上市公司特別是國企圍繞產業鏈加快并購整合的大背景下，投資人期待公司有更多的動作。?

30億元營收目標實現承壓

作為廣西唯一一家以經營公路收費業務為核心的上市公司，近日，五洲交通披露了2025年半年報，今年上半年實現營收8.13億元，同比增長2.98%；歸母凈利潤3.16億元，同比下降10.46%；扣非凈利潤3.06億元，同比下降11.13%；經營活動產生的現金流量凈額為4億元，同比下降25.73%。?

從主營業務來看，2025年上半年，公司通行費收入54082萬元，比上年同期下降6.1%。原因是公司所擁有高速公路經營權資產之一的壇百高速路平行二級路G324壇洛-百色段的路況良好且免費，部分貨車為降低運輸成本選擇通行二級路，受此影響壇百路通行費同比下降8個百分點。?

五洲交通還擁有一塊物業運營資產，通過子公司五洲興通投資有限公司，主要運營富雅國際商務大廈、現代國際大廈及筋竹停車區、橫垌停車區等物業。上半年公司通過加強招商引資等方式，提升物業運營板塊的業績表現，不過，受房地產行業特別是辦公樓產業市場深度調整的影響，當前二、三線城市的辦公樓物業仍普遍面臨一定壓力。?

五洲交通在2021年發布的公司“十四五”規劃中提出，到2025年“實現營業收入約30億元，利潤總額約8億元，總資產約200億元”。實現路徑是在做優現有業務的基礎上，進一步做大資產規模，拓展新業務，擴大經營收入，促進現金流的穩定增長，完成轉型升級和品牌建設，實現戰略目標。

然而到了2025年上半年，五洲交通實現營收8.13億元，僅為預期30億元營收目標的27%；上半年總利潤3.65億元，僅相當于預期8億元利潤目標的45.6%；總資產為97億元，不足200億元總資產目標的五成。?

不少投資人期待五洲交通盡快啟動并購，并在年底前落實，以便將被并購標的的業績納入合并報表，短期內做大規模。但截至目前，五洲交通尚未公告大規模資產收購計劃。?

大股東財務杠桿水平較高

股民期待加快資產注入

2024年，五洲交通顯著提升分紅力度，現金分紅比率從2022年的10%提升到2024年的30.2%。這一舉措，讓大股東廣西交通投資集團（下稱“廣西交投集團”）受益匪淺。?

據Wind數據，廣西交投集團近幾年的資產負債率保持高位，2023年末-2024年末的資產負債率分別是67%、65.5%，高于交運行業負債率均值。業績方面，廣西交投集團近幾年凈利潤增長、營收承壓，2022年度-2024年度的凈利潤分別為9.96億元、10.65億元、14.89億元，營收分別為666.27億元、664.26億元、619.45億元。?

中誠信國際在給廣西交投集團的2024年度評級報告中指出，廣西交投集團債務規模持續上升，“財務杠桿水平較高”。截至2024年3月末，廣西交投集團的總債務增長至4256億元，其中短期債務497.8億元，資產負債率為68.13%，總資本化比率為65%，財務杠桿處于較高水平，需關注償債壓力。?

這一情況與廣西交投集團的在建項目較多有關。截至2024年3月末，廣西交投集團的主要在建高速公路項目16個，建設總里程852.7公里，計劃總投資1458.65億元，還需投資1092.5億元；擬建項目方面，截至2024年3月末，廣西交投集團擬建項目共11個，建設總里程834.8公里，投資總額1444.4億元。在建擬建公路項目尚需投資2536.9億元。?

擬建鐵路的規模同樣較高。中誠信國際指出，截至2024年3月末，廣西交投集團子公司廣西鐵投的擬建鐵路項目達18個，計劃總投資額4256.4億元，其中廣西方計劃出資1281.5億元。整體上，廣西交投集團的“投資規模較大，后續面臨較大的投資壓力”。?

作為廣西交投集團旗下唯一的上市平臺，五洲交通加強融資和分紅功能，以及圍繞產業鏈進行并購整合具有重要意義。2024年以來，五洲交通管理層多次在投資者交流會上有所表述，“公司計劃通過低成本擴張策略，包括并購、資產置換和項目投資等方式，來進一步壯大公路板塊，提升資產質量”，并與大股東積極溝通，尋求將更多優質的高速公路和路衍配套資源注入上市公司，進一步鞏固和擴大高速公路主業。?

今年8月，五洲交通董事長發生更迭，前任董事長周異助離任，吳忠杰接任董事長。公開信息顯示，周異助此前大部分時間在南寧市商務局、發改委等部門工作，后進入廣西交投集團。而吳忠杰長期在廣西高速公路投資有限公司、廣西金龍高速公路有限公司等公路體系內任職，公路相關的投資、運營、管理經驗豐富。?

不少投資者看好更換董事長后合并預期，比如雪球用戶@珍寶酒菜發表評論稱，“新董事長作為交投背景人士，更便于與集團溝通協調，促進資產注入等重組事項”。但就五洲交通所發布的公告來看，2024年以來，其尚未公告與大股東廣西交投集團之間有大額資產交易或資產注入事項。?

那么，廣西交投集團哪塊公路資產注入到五洲交通的預期相對更大？是否已有明確的資產注入路線圖？本刊以郵件等方式試圖咨詢五洲交通董秘辦，截至本文發稿未獲回復。?

在建項目投資規模較大

五洲交通上市多年，一直未實施再融資。在近期監管鼓勵上市公司圍繞主營業務實施再融資的政策背景下，公司時隔17年再度實施再融資，啟動30億元可轉換公司債的申報工作，本次融資將投向G80廣昆高速公路南寧-百色段改擴建工程(壇洛-百色段)。?

公開信息顯示，五洲交通近幾年貨幣資金持續下降，由2022年末的9.36億元降至2024年末的4.56億元。今年6月末，最新貨幣資金為3.1億元。公告顯示，五洲交通2024年以來深入貫徹“過緊日子”的要求，編制和實施2025年增收節支工作方案，嚴格按照預算安排各項支出，多渠道挖潛增效，并精準管理降低資金成本、積極爭取各類稅收優惠。

就五洲交通的貨幣資金余額看，其自有資金遠遠不夠支撐G80高速路(壇洛-百色段)的改擴建工程。G80廣昆高速（南寧至百色段）改擴建二期工程2023年12月底就啟動，分為南寧-壇洛段、壇洛-百色段2個項目。百色市自然資源局官網顯示，G80廣昆高速公路南寧-百色段改擴建工程（壇洛-百色段）的總投資達204.3億元。其中，公開信息顯示，壇洛-百色段計劃2025年完成約15億元的投資額度，占總投資額度的比重約為7.41%，截至2025年底將累計完成約28.5億元，占總投資額度的比重約為14.1%。?

值得一提的是，五洲交通的資產負債率較低，Wind顯示,公司2024年末、2025年6月末的資產負債率分別為29.4%和 28.9%。也因此，除了自有資金、可轉債募資外，五洲交通還具備增加銀行等信貸資金的潛力。?

投資者回報有提升空間

8月7日，五洲交通召開2025年度第二次臨時股東會議，就董事變更事項作出表決。股東會通知公告顯示，股東登記辦法為現場辦理登記，或者“信函或傳真方式登記”，股東會議召開通知公告也附帶注明了郵編號、傳真號碼。?

近些年隨著互聯網普及，傳真機數量大幅萎縮，傳真報名的方式也較為復雜和陌生。相比之下，郵箱報名對普通散戶來說更為熟悉、便捷、成本更低——但五洲交通的股東會召開通知并未明確表明電子郵件報名的有效性，也未附帶提供電子郵箱。作為對比，多數上市公司在股東大會召開程序和公告中明確表示可通過電子郵件報名，并附帶提供電子郵箱，方便投資者特別是散戶參加股東會議。從這個角度，五洲交通的投資者關系工作還有提升空間。

在高層人事設置上，wind顯示，五洲交通的高管僅有3人，其中董秘玉莉還擔任著副總經理、總會計師職務，工作量較大。?

（文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）