文丨文斯??? 編輯丨張桔

近日，金龍魚(300999)交出了近三年業績最好的半年報。根據中報，報告期內公司實現營業收入1156.82億元，同比增長5.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.56億元，同比增長60.07%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.89億元，同比增長764.33%。?

上半年公司實現凈利潤大增，原因在于面粉、大米“逆襲”，銷量盈利齊升。而面粉和大米的業績改善主要歸因于原料價格同比下降以及出色的原料采購和產品營銷策略。這份亮麗的年報，也給二級市場金龍魚的股價帶來了反轉預期，賣方機構紛紛預測金龍魚的估值修復動力充足。?

面粉、大米業務領銜

金龍魚實現營收、凈利雙增

作為我國糧油行業的龍頭，金龍魚的2025年中報實現營收、凈利雙增，全業務線毛利率的提升也促使公司的盈利能力迎來復蘇。金龍魚半年報顯示，今年上半年，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技業務的毛利率同比分別提升了0.8%、3.25%，且銷量也有一定增長。?

金龍魚在報告中提到，廚房食品銷量有所增長，主要是因為公司銷售渠道和網絡的持續拓展，以及新工廠產能釋放帶來的銷量增長。另外，廚房食品的利潤同比上漲，主要得益于面粉和大米業務的業績較上年同期明顯改善，面粉和大米的業績改善主要歸因于原料價格同比下降以及良好的原料采購和產品營銷策略。?

圖1 金龍魚2021—2025年中報歸母凈利潤情況

通過半年報可以看出，廚房食品業務始終穩居核心地位。報告期內，金龍魚廚房食品業務收入達715.51億元，占總收入的61.85%，占利潤的72.56%；毛利率為7.66%，同比提升0.8個百分點。今年上半年，公司通過推出金龍魚六步鮮東北生態五常米、珍香小農粘等高端大米產品，以及低GI、高纖、多谷物系列面粉產品，使得公司在產品升級與健康導向方面走在前列，進一步鞏固其在大眾糧油市場的領先地位。?

圖2 今年上半年金龍魚產品營收情況

資料來源：同花順

飼料原料及油脂科技業務毛利率空間也優化釋放。報告期內，該業務收入431.79億元，同比增長10.81%，毛利率為4.26%，同比提升3.25個百分點，反映出公司在豆粕等高性價比產品上的競爭優勢和壓榨利潤的提升。?

此外，央廚業務模式也是公司近年來重點發展的業務板塊之一。通過中央廚房園區模式，金龍魚實現原料采購、研發、倉儲、物流等環節的高效協同，重點發展低GI米飯、拌飯、意面等即食類食品。中報顯示，這些產品已進入711、美好等連鎖便利店，并為盒馬、山姆等渠道定制，顯示出其在B端渠道的滲透力和定制化服務能力。?

營銷與推廣相輔相成

品牌價值不斷提升

良好的營銷策略也是企業利潤增長的重要原因。2024年，金龍魚的廣告宣傳推廣費用為19.5億元，為近三年最高。2025年上半年，該費用為8.75億元。?

在今年4月15日—16日的投資者關系記錄表中，有投資人問到：“公司2024年廣告費用有較大增長，請問是短期還是長期行為？”?

對此，公司的回復是，2024年廣告費用的增長主要有兩方面原因。首先，2024年是奧運年，公司是巴黎奧運會中國體育代表團官方糧油產品贊助商，公司在奧運會期間進行深度品牌傳播。?

其次，面對消費市場競爭加劇，公司加強對重點單品宣傳突破，在高端油方面，胡姬花作為公司高端花生油的代表品牌，在市場中的份額增長速度很快，公司通過央視核心頻道、音樂綜藝、美食節目等，全方位提升胡姬花古法花生油的品牌聲量，打造其專業品牌形象；外婆鄉小榨菜籽油通過央視廣告、綜藝節目持續提升知名度和影響力；金龍魚谷維多稻米油也開展了全域營銷活動，提高品牌美譽度。在大米方面，六步鮮大米作為公司的高端大米，具有獨特的生產工藝，其獲得了中國糧油學會科學技術獎特等獎，公司也增加了廣告方面的投入。?

圖3

在中報中，金龍魚提到，公司設有專業的大品牌管理部，負責綜合品牌的整體戰略定位、生態管理、策劃、運營、宣傳及推廣工作。同時，由專門的品牌運營部門負責各專業品牌和產品線的品牌運營，立足于產品特性進行營銷推廣。針對渠道網絡和消費者信息獲取碎片化趨勢，公司采取了多樣化的品牌運作方式，主要包括傳統媒體投放及廣告推廣、體育營銷、美食場景營銷、娛樂營銷、文化營銷、新媒體營銷等。公司品牌營銷和產品推廣相輔相成，在通過成熟品牌推廣創新產品的同時，優質創新產品也在一定程度上提升了品牌的知名度和美譽度。?

根據Chnbrand發布的2025年（第十五屆）中國品牌力指數（C-BPI）品牌排行榜，“金龍魚”位列食用油、大米、面粉三大細分品類品牌榜榜首，其中，“金龍魚”以698.5分第十五年蟬聯食用油品牌榜冠軍，“胡姬花”“香滿園”分列第4位、第5位。另據世界品牌實驗室2025年最新數據，“金龍魚”品牌價值約912億元，是家喻戶曉的綜合食品品牌。?

均值回歸之路

金龍魚直面項目延期、大股東解禁

自2021年1月創下歷史最高的143元的股價后，金龍魚的股價連跌五年，截至8月20日累計跌幅70%。下跌的原因是過去幾年其凈利潤持續下跌，主要原因是成本壓力、低毛利業務結構及增長乏力等。如今中報一洗頹勢，金龍魚交出了近三年以來最好的上半年業績，讓市場看到了公司均值回歸的信心。?

在Wind的投資評級中，2025年以來，有30家機構給了金龍魚“增持、跑贏行業、買入、優于大市”的評級。中金公司在8月13日的研報中分析，金龍魚盈利能力邊際修復，給予“跑贏行業”的評級。?

華泰證券也預計金龍魚2025年-2027年歸母凈利潤為40.11 億元、66.77億元、84.11億元，對應歸母凈利潤增速為60.30%、66.47%、25.98%，給予公司2025年50倍PE，維持“增持”評級。?

圖4 金龍魚Wind投資評級

資料來源：Wind

在金龍魚發布2025年半年報的同時，有一則公告也值得投資者注意，那就是兩大核心募投項目延期。?

這則名為“關于部分募投項目延期的公告”顯示，根據募投項目的實施進度，經審慎分析和認真研究，在項目實施主體、募集資金項目投資用途及投資規模都不發生變更的情況下，金龍魚決定將募投項目“益海嘉里（青島）食品工業有限公司-食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”（項目位于昆明市）進行延期。

圖5

根據公告，益海嘉里(青島)食品工業有限公司-食品加工項目的一期含年產各類面粉40萬噸、4.5萬噸/年芝麻榨油、年產芝麻制品1.5萬噸，已建成投產；二期含年產花生制品4.8萬噸(不含花生油加工)、年產芝麻制品1.7萬噸，目前在建設中，預計2026年12月份建成投產；三期年產各類面粉40萬噸，出于審慎投資原則，目前暫未開始建設。綜合考慮目前項目實際建設進度,公司將該募投項目達到預定可使用狀態日期延期至2027年12月31日。?

油脂壓榨精煉及配套工程建設項目的一期含日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，年加工40萬噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆,已建成投產；二期日加工120噸濃香菜油壓榨,出于審慎投資原則，公司計劃推遲二期項目開始建設的日期。綜合考慮目前項目實際建設進度，公司將該募投項目達到預定可使用狀態日期延期至2027年12月31日。?

進一步以“延期”為關鍵詞搜索金龍魚公告，2022年以來的相關公告有8條。?

圖6 金龍魚關于延期的公告

資料來源：Wind

除了項目延期，行走在均值回歸路上的金龍魚，還要面對公司大股東的解禁。2025年10月16日，大股東豐益香港持有金龍魚的48.79億股（占總股本89.99%）限售股將迎來解禁。對此，有投資人在互動平臺向公司提問：大股東限售股份于10月份到期，請問公司有打算繼續延長限售期嗎？公司的回答是，對此公司沒有需要公開披露的信息。

圖7 就大股東解禁問題的投資互動

資料來源：同花順

雖然看似利多利空交織，不過在該公司中報的十大流通股股東中，多只指數公募在報告期內對金龍魚進行了增持，或從一個側面體現了對該股的堅定看好。?

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）