《投資者網(wǎng)》引力 | 張靜懿?

2025年8月12日，奧克斯電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧克斯”或“公司”）通過(guò)港交所上市聆訊，距離其二次遞表僅過(guò)去一個(gè)月。?

這家以空調(diào)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的家電企業(yè)，歷經(jīng)多次IPO嘗試未果后，終于叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。市場(chǎng)消息顯示，奧克斯計(jì)劃募資6億-8億美元（約46億-62億人民幣），用于智能制造升級(jí)及全球渠道拓展。但70%以上的高負(fù)債率、IPO前大額分紅及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一等問(wèn)題，仍是市場(chǎng)無(wú)法忽視的焦點(diǎn)。?

規(guī)模掉隊(duì)，37億分紅引質(zhì)疑?

奧克斯的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“規(guī)模有限但盈利改善”的特征。據(jù)招股書(shū)披露，2022年至2024年其凈利潤(rùn)從14.42億元增長(zhǎng)至29.10億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率約42%，增速跑贏行業(yè)平均水平。但總收入規(guī)模仍顯遜色，2024年其總收入為297.59億元，對(duì)比行業(yè)龍頭，美的2024年總收入達(dá)4091億元，同比增長(zhǎng)9.5%；格力總收入為1891.64億元，同比降7.26%。?

盈利結(jié)構(gòu)的短板更為突出。長(zhǎng)期依賴“低價(jià)策略”的奧克斯，毛利率維持在21%-22%，低于行業(yè)均值25%及行業(yè)龍頭（美的26.42%、格力29.43%）。這一策略曾助其在2014年占據(jù)線上渠道28.75%的份額，但隨著美的、格力下沉線上市場(chǎng)，其優(yōu)勢(shì)逐步萎縮——2024年中國(guó)市場(chǎng)線上份額已下滑至7.3%。?

全品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)中，奧克斯的短板進(jìn)一步放大。奧克斯?fàn)I收中80%以上來(lái)自空調(diào)業(yè)務(wù)，而美的、格力早已構(gòu)建布局多元化：美的空調(diào)收入占比僅46.7%，生活電器、機(jī)器人等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超30%；格力空調(diào)依賴度雖達(dá)70%以上，但在光伏空調(diào)等技術(shù)領(lǐng)域的布局已形成差異化優(yōu)勢(shì)。過(guò)度依賴空調(diào)的奧克斯，業(yè)績(jī)波動(dòng)更易受單一品類(lèi)市場(chǎng)景氣度影響。?

此外，奧克斯負(fù)債率一直較高，2022年至2024年資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.3%、78.8%、84.1%，遠(yuǎn)超家電行業(yè)均值61%及行業(yè)龍頭（美的62.3%、格力62.7%）。?

更引發(fā)爭(zhēng)議的是IPO前的大額分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，控股股東鄭堅(jiān)江通過(guò)多層架構(gòu)控制著96.36%的投票權(quán)。2024年，奧克斯突擊分紅37.94億元。這一動(dòng)作被市場(chǎng)質(zhì)疑是否過(guò)度消耗公司資金、損害未來(lái)中小股東利益。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年至2024年奧克斯累計(jì)凈利潤(rùn)約68.39億元，而單次分紅就占去近56%。在高負(fù)債率背景下，如此分紅更顯突兀。?

行業(yè)份額第五，研發(fā)滯后?

目前，全球空調(diào)市場(chǎng)的寡頭格局已高度固化。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年美的以27.5%的全球份額位居第一，格力以17.5%緊隨其后，奧克斯以7.1%位列第五。在中國(guó)市場(chǎng)，美的線上線下雙渠道領(lǐng)先（整體份額29.5%），格力線下優(yōu)勢(shì)顯著（26.1%），據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年奧克斯線下份額2.06%（第七），線上7.36%（第五），側(cè)面印證其國(guó)內(nèi)份額較低。?

市場(chǎng)層級(jí)的局限同樣明顯。奧克斯主攻低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)占有率不足5%，而美的、格力通過(guò)技術(shù)迭代和品牌升級(jí)，已在中高端市場(chǎng)形成穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)。從研發(fā)投入看，2024年奧克斯研發(fā)費(fèi)用為7.1億元，占營(yíng)收比例2.39%，僅聚焦基礎(chǔ)功能優(yōu)化；美的研發(fā)投入達(dá)162億元（占比3.99%），布局AI家電、工業(yè)機(jī)器人；格力投入69億元（占比3.43%），深耕光伏空調(diào)、核心壓縮機(jī)專利。?

專利儲(chǔ)備的差距更顯技術(shù)代差。奧克斯累計(jì)專利約1.2萬(wàn)項(xiàng)，但僅為美的的1/10。盡管其2024年新增多項(xiàng)關(guān)于空調(diào)制熱、熱泵系統(tǒng)的專利，仍難以彌補(bǔ)在核心技術(shù)領(lǐng)域的短板。長(zhǎng)期來(lái)看，研發(fā)投入不足可能使其在節(jié)能、智能等技術(shù)趨勢(shì)中進(jìn)一步落后。?

奧克斯此次募資計(jì)劃明確指向兩大核心領(lǐng)域。其一為全球研發(fā)、升級(jí)智能制造體系；其二為全球渠道拓展，目前其業(yè)務(wù)已覆蓋150個(gè)國(guó)家，亞洲（不含中國(guó)）為核心市場(chǎng)，北美/南美增速超85%，但東南亞以外地區(qū)市占率不足，海外市場(chǎng)仍有較大空白。?

但轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。渠道端，奧克斯60%以上依賴電商，線下經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)覆蓋城市比格力少40%，在下沉市場(chǎng)滲透和品牌體驗(yàn)上存在天然劣勢(shì)。而海外擴(kuò)張方面，歐美市場(chǎng)已被美的、格力通過(guò)并購(gòu)或自建工廠搶占先機(jī)，奧克斯需突破本地化競(jìng)爭(zhēng)壁壘；而新興市場(chǎng)又面臨小米等互聯(lián)網(wǎng)品牌的低價(jià)沖擊，生存空間被持續(xù)擠壓。?

對(duì)奧克斯而言，上市后也將緩解其高負(fù)債壓力。招股書(shū)顯示，公司負(fù)債率長(zhǎng)期維持在70%以上，資金鏈承壓明顯。成功募資后，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，為技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供緩沖空間。?

但長(zhǎng)期破局仍需破解“低價(jià)依賴”的標(biāo)簽。空調(diào)行業(yè)CR3（美的、格力、海爾）已達(dá)65.3%，頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)、品牌、渠道形成三重壁壘。奧克斯若不能在上市后證明技術(shù)突破能力，僅靠募資擴(kuò)大產(chǎn)能或維持低價(jià)策略，可能陷入“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的循環(huán)——畢竟，毛利率與研發(fā)投入的雙重劣勢(shì)，難以支撐長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。?

從通過(guò)聆訊到即將掛牌，奧克斯的資本征程已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。市場(chǎng)正拭目以待，這家以“性價(jià)比”為標(biāo)簽的家電品牌，能否借上市契機(jī)完成技術(shù)躍遷，真正打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。（思維財(cái)經(jīng)出品）■