時隔三個多月后，A股終于重啟新股上會。但是，第一個上會的馬可波羅表現有些拉胯，被暫緩審議。

如果從外界對馬可波羅的情緒觀察，這個結果一點都不意外。相當一部分網民和投資者對馬可波羅的上市前景持否定態度，非常不買賬。

“這貨如過會將嚴重打擊信心”，有網友如此評論，那為什么大家的情緒會這么大？

先看官方給出的暫緩審議的理由，主要是考慮報告期內公司營業收入和利潤都出現一定下滑等實際情況，需要在現有基礎上進一步確認影響業績的不確定因素是否消除。

在節點財經看來，馬可波羅可以說是“頂風上會”。此前監管層明令將上市前突擊“清倉式”分紅等情形列入上市負面清單，馬可波羅偏偏在上市前突擊大額分紅8.23億元，就往槍口上撞。但是，馬可波羅這次只是被“暫緩”，按規定補充信息后，應該還會再次上會。

下面我們來梳理一下馬可波羅在IPO中出現的問題，看看它是不是還有機會登陸A股？

1、面對業績，自己的信心也不足

馬可波羅最明顯的一個槽點，就是最近幾年的業績表現。

對于馬可波羅這個“洋品牌”，相信很多朋友此前都聽說過，成立于2008年，是我國建筑陶瓷行業的知名企業，擁有“馬可波羅瓷磚”和“唯美 L&D陶瓷”兩大自主品牌。

作為與房地產密切相關的公司，頭些年房地產高速發展的時候，馬可波羅這種上游建材供應商日子過得很滋潤。但是，眾所周知，隨著房地產大環境的變化，周邊行業也都受到了很大的影響。

馬可波羅的業績變化趨勢很貼切的反映了房地產的冷暖。

2019年至2021年，房地產行業最后的繁榮期，馬可波羅的營收從81.3億元增至93.65億元，歸屬凈利潤從9.84億元增至16.53億元，增長迅速。但進入2022年后，馬可波羅的營收快速下降至86.6億元，同比降幅7.52%，凈利潤為15.1億元，同比下滑8.40%。

到了2023年，馬可波羅的營收為89.25億元，小幅增長，但是其歸母凈利潤進一步降至13.53億元，同比下降11%。

在上市問詢環節，馬可波羅的業績表現是監管機構最為關注的問題之一，明顯的“增收不增利”現象自然備受關注。其實，為了穩定銷量和營收規模，2023年馬可波羅將瓷磚價格下調了10%以上，但是，這種靠降價來維持業績的辦法，注定很難長期持續。

對此，馬可波羅自己的信心似乎也不大，其表示如果行業繼續下行，營收和利潤存在進一步下滑的風險。節點財經認為，這一點馬可波羅倒是說了實話。2024年一季度報告顯示，其營收為13.13億元，同比下滑16.01%；歸母凈利潤1.97億元，同比下降16.03%。

其實，業績下滑的問題并不能全都算在馬可波羅一家公司頭上，畢竟全行業大環境都是這樣，很少有公司可以獨善其身。但是，既然業績穩定很難保障，又何必著急上市？而且更為關鍵的是，馬可波羅還有一些財務問題更讓投資者不放心，比如說壞賬。

2、面對壞賬，爛尾樓擺上臺面

和房地產企業做生意，免不了產生大量的應收賬款和壞賬。如果說“增收不增利”還只是讓馬可波羅的業績不夠穩定，收不回來的壞賬其實更值得重視。

在2023年馬可波羅的前五大客戶中，四大客戶均為地產企業，其中排名第二的是已爆雷的恒大地產，輿情不斷的萬科排名第三，前五大客戶銷售收入占比為21%。

據節點財經了解，即便是房地產行業景氣的時候，其回款周期就比較長，如今雪上加霜，馬可波羅面臨的銷售回款難且回款周期較長的問題，幾乎是在所難免。

從2021年至2023年，馬可波羅的應收賬款賬面價值分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占營收比重約為30%。其中，2023年馬可波羅15.99億元的應收賬款的計算依據是賬面價值，而當期其應收賬款賬面余額為26.48億元，壞賬準備為10.49億元，計提比例接近40%。

對此，馬可波羅解釋稱，針對部分債務違約風險較高的涉房客戶的應收賬款，公司采取單項計提壞賬準備的方式，審慎地將壞賬損失風險納入考慮。而在其壞賬準備名單中，金科、旭輝、碧桂園等10家的壞賬準備計提比例達到100%。

這里需要注意的是，為了解決債務問題，馬可波羅與地產商還想出了以房抵債的模式。公司承認，報告期內以房抵債的資產金額為17489萬元。而在13套抵債房產中，有9套尚未交付。甚至公司還承認，這些房產有可能爛尾，也有可能被法院查封。

對于這樣的“高招”，節點財經已感覺無力吐槽。此外，馬可波羅還多次與關聯企業唯美裝飾進行地產公司債權轉讓交易，后者實控人也是馬可波羅實控人黃建平。

2021年，馬可波羅將6.7億元應收賬款、其他應收款及應收票據對應的債權轉讓給唯美裝飾，賬面凈值僅為1.6億元，差額高達5億元。類似這樣的操作，難免讓外界質疑其為上市而粉飾財報。那么，面對這么多問題，馬可波羅為什么還要著急上市呢？

3、面對分紅，已不顧忌“吃相”

馬可波羅給出了自己的答案，其募集的31.58億元是為了蓋工廠，擴大產能。

具體來說，其IPO計劃主要集中于提升公司產品質量和創新設計能力、研發和生產特種高性能陶瓷板材，以滿足特定領域對高性能材料的需求。節點財經發現，這是要進行“逆周期”擴張的節奏。而在項目達產后，將新增建筑陶瓷產品年度產能共1540萬平方米。

在當前的地產大環境下，馬可波羅這么做值得商榷。更有意思的是，2021年至2023年，馬可波羅的產能利用率分別是92.6%、87.3%和86.9%，而各期閑置產能分別為1,552.95萬平方米、2,782.04萬平方米、3,259.30萬平方米。

一邊是產能利用率連續三年下滑，一邊的募巨資擴產，馬可波羅的這波操作讓人有點看不懂。

當然，這都不是馬可波羅真正惹惱股民的地方，其最大的槽點在于上市前的巨額分紅。

馬可波羅是在2022年5月發起的上市申請，僅在此三個月前，馬可波羅經2022年第二次臨時股東大會審議通過，向全體股東分配利潤5億元。到了2023年3月，馬可波羅又向全體股東分配利潤3.23億元。而在2019年至2021年，馬可波羅業績快速上漲期間，其卻僅僅分紅8000萬元。

目前，黃建平在馬可波羅直接及間接的持股比例合計為42.12%，分紅的大頭自然也落入他的腰包。

在輿論監督已經非常公開透明的當下，馬可波羅如此明目張膽地大搞“踩點分紅”，好處自己先拿，風險甩給市場，幾乎已是毫不顧忌吃相，不被吐槽是不可能的。

而且，節點財經還發現，在此前發布的招股書中，馬可波羅擬募集資金為40.18億元，而最新的上會稿中，馬可波羅刪除了補充流動資金8.6億元一項，募集資金減至31.58億元。

先分紅8.23億，然后企圖募資補充流動資金8.6億，雖然最后剔除了，但背后的小心思，懂的都懂。

從時間上來看，馬可波羅為上市已經折騰了兩年，但仍然是一堆問號，在很多投資者看來，被“暫緩審議”已經是手下留情。監管和輿論關心的問題不解決，下次馬可波羅可能就沒這么幸運了。

文 / 九才