文 / 一燈

北京時間12月15日晚，MRO產業互聯網平臺震坤行正式登陸美國紐約交易所，成為國內MRO第一股。

此番上市，震坤行發行400萬ADS(美國托存股票），發行價為每股ADS15.50美元。“綠鞋”前，震坤行通過本次IPO募集共計6200萬美元，承銷商德意志銀行、華興資本與中金公司另外共有60萬股ADS超額配售權。

截至上市當日收盤，震坤行股價較發行價上漲3.23%，報16美元每股，總市值達到24.9億美元。這也意味著震坤行成為近兩年赴美IPO規模最大的中概股。

震坤行工業超市2014年成立于上海，是一家數字化的工業用品服務平臺，主要經營輔料、易耗品、通用設備、備品備件等工業用品，為客戶提供一站式的工業用品采購與管理服務，以實現工業用品供應鏈的透明與降本增效。

震坤行于紐交所成功上市，不僅象征著國內公司赴美IPO窗口的繼續放開，也將潛在水下多年的MRO（工業用品采購服務平臺）帶入更廣泛的投資者視野中。

MRO市場為何得到青睞？

自2016年開啟融資以來，震坤行共計獲得7輪融資，融資總規模超過9億美元，背后投資方不乏鐘鼎資本、經緯創投、君聯資本、騰訊投資、云鋒基金、老虎環球基金、加拿大養老基金CPPIB等國內外知名投資機構。

其中，經緯創投與鐘鼎資本更是自B輪起連續押注五輪。這些投資機構敢于大規模持續押注，首先便是源于對國內B2B供應鏈領域中MRO賽道前景的看好。

經緯創投認為，MRO工業品是非常有機會誕生大公司的品類——市場天花板高、產品相對標準化、流通環節毛利空間厚、一站式需求強烈等，并且在海外成熟市場已有先例，誕生過相應的龍頭企業。

身處產業互聯網領域，震坤行所在的賽道較少為大眾所熟知。所謂MRO(Maintenance維護、Repair維修、 Operation運行)，最早起源于美國，即指在企業生產過程中不直接構成產品，只用于維護、維修及運行用途的非生產性物料，是制造業企業在日常經營活動中非常重要的供應鏈環節。

CIC數據顯示，中國已經成為世界上第二產業產值最大的國家。2022年中國第二產業總產值達到48.3萬億元，約占全球第二產業總產值的28.2%，并且在此后五年預計將以5.7%的復合年增長率增長。龐大的制造業市場，締造了對于MRO的需求，并隨著前者的增長而不斷增長。

2016年至2022年，國內的MRO市場規模從20747億元人民幣增長至30041億元人民幣，預計到2027年將達到39766億元人民幣，2022年至2027年的年均復合增長率將達到5.8%。但從市場滲透率的角度來看，根據中金研報，2022年國內頭部MRO企業滲透率不足0.5%。

早前，國內資本市場對互聯網的關注大多集中于to C端的消費互聯網領域，to B端的工業互聯網領域常年隱匿于水下。隨著近幾年消費互聯網領域流量增長趨勢放緩，市場從增量市場向存量市場轉換，工業互聯網的潛力被慢慢發掘。

MRO領域素來有鏈條冗長分散，供需錯配的痛點，通過互聯網的優勢整合上下游、打通鏈條，則能夠降本增效。在制造業數字化的大背景下，以震坤行為代表的工業超市得以快速崛起。

增長與質疑

就震坤行招股書中所公布的業績而言，近年來公司的業績保持著較高的增速水平。2020年至2022年，震坤行的營收分別為46.86億元、76.55億元、83.15億元人民幣，年均復合增長率達到33.2%。今年前三季度，公司的營收則達到62.77億元人民幣。

震坤行營收的增長主要與公司的擴張有關。2020年至2022年，震坤行的客戶數量從3萬多家增長至5.8萬多家，截至今年Q3，這一數據已經增長至6.4萬家。震坤行的GMV也相應水漲船高。2020年至2022年，震坤行的GMV分別達到50億元、86億元和94億元，年均復合增長率為37.3%。

規模效應的形成也逐漸帶來盈利能力的提升。2020年至2022年，震坤行的毛利率分別為14.5%、13.6%以及15.8%。截至今年Q3，震坤行的毛利率已經達到16.5%。虧損幅度也有所收窄，2020年至2022年，震坤行經調整凈虧損分別為3.971億元、10.941億元、7.311億元。今年Q3，公司的這一數據則降至3.251億元。

市場此前對于工業品B2B領域的質疑聲其實并不少。因為這一領域的重資產模式，前期需要大量的資金投入，進行供應鏈倉儲物流體系、數字化軟硬件搭建等，搭建完成之后的運營維護同樣是一筆不小的開支。這也是為何震坤行投融資額度巨大，且至今仍處于虧損狀態的重要原因。

然而，對于震坤行而言，這些基礎設施的搭建卻必不可少。如同多年前的京東自建倉儲物流，震坤行也需要這些基礎設施形成自己的競爭壁壘。唯一能夠提升震坤行盈利能力的方式，便是通過規模化，實現邊際成本的遞減。

不斷擴張的同時降本增效，正成為震坤行當下的主要目標。這也意味著這家MRO工業超市有更大的融資需求。

據此，震坤行此番IPO募集所得資金凈額的約30%將用于進一步擴大業務，尤其是繼續發展行家精選產品線；約30%用于加強供應鏈能力和進一步提高履約效率；約30%用于潛在戰略投資和收購；剩下部分則用于一般公司用途，包括營運資金需求、投資研發以繼續建設基礎設施和改善數字服務，以及拓展海外市場。

由此看來，上市融資后，震坤行的視野也將不局限于國內。據悉，震坤行已經有在美國布局獨立站的計劃。在MRO工業品更加成熟的海外市場，面對強勁的競爭對手、陌生的市場環境以及來自供應鏈的挑戰，震坤行是否能夠繼續高速擴張態勢，依然是個未知數。

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