《投資者網(wǎng)》呂子禾

2025年8月14日，證監(jiān)會的一紙批復(fù)，為西部證券與國融證券的收購案畫上了關(guān)鍵句點。根據(jù)批復(fù)，西部證券將以38.25億元現(xiàn)金收購國融證券64.6%股權(quán)，正式成為其控股股東，陜西投資集團則借此將國融證券、國融基金及首創(chuàng)期貨納入麾下。

時間回到2024年6月，西部證券首次公告籌劃收購時，市場便嗅到了不一樣的味道。彼時證券行業(yè)正迎來政策東風(fēng)：證監(jiān)會剛發(fā)布并購重組新規(guī)，鼓勵券商通過整合做大做強。一年多后，這場交易不僅讓西部證券的總資產(chǎn)有望沖擊1200億元，更讓深陷股權(quán)凍結(jié)困境的國融證券看到了轉(zhuǎn)機。

西部證券為何要花38億現(xiàn)金收購一家規(guī)模遠小于自己的券商？兩家扎根不同區(qū)域、業(yè)務(wù)各有側(cè)重的券商，能否真正實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同？而在監(jiān)管持續(xù)鼓勵整合的背景下，這起收購又會給中小券商的生存路徑帶來哪些新啟示？?

14個月的拉鋸

2024年6月21日，西部證券公告提到 “要收購國融證券控股權(quán)”，沒提價格，沒說細節(jié)，但熟悉行業(yè)的人都清楚，這絕非臨時起意。當(dāng)時證監(jiān)會剛放出信號，要通過并購讓券商“強起來”，頭部券商忙著吞并購，中小券商則各尋出路。

五個月后，具體方案揭開面紗：西部證券要從長安投資、杭州普潤等8家機構(gòu)手里，買下國融證券11.51億股股份，每股3.3217元，總價38.25億。更特別的是支付方式——全現(xiàn)金。要知道，券商并購常用“股份+現(xiàn)金”組合，西部證券一口氣掏出38億，既顯了決心，也讓交易少了些股價波動的牽絆。

接下來的流程，更像一場細致的“體檢”。2024年12月，西部證券股東大會高票通過方案，交易正式進入監(jiān)管審核環(huán)節(jié)。國融證券很快遞交了材料，但證監(jiān)會的反饋接踵而至：要求細化整合方案，說明陜西投資集團的合規(guī)記錄，甚至追問西部期貨與國融旗下首創(chuàng)期貨的整合計劃。

這些問題直指收購的核心。比如證監(jiān)會擔(dān)心，西部證券想把國融資管業(yè)務(wù)注入還沒成立的子公司，這事靠譜嗎？國融證券的股權(quán)變更后，董事提名權(quán)、高管推薦權(quán)怎么安排？西部證券和國融證券一一回應(yīng)，做出了讓監(jiān)管滿意的答復(fù)。

2025年8月14日，證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文終于到了。從籌劃到落地，14個月的拉鋸戰(zhàn)結(jié)束了。但按要求，國融證券還要完成股權(quán)變更，西部證券需要支付款項后，把憑證報給證監(jiān)局。這場交易，才算真正進入實操階段。?

擴張與破局

對西部證券來說，這38億花得有自己的算盤，最直接的是“壯身子”。2024年末西部證券總資產(chǎn)959億，國融證券188億，合并后接近1200億，在上市券商里的排名有望從29位升至27位。更重要的是“破圈”，西部證券近六成營業(yè)部在陜西，國融證券卻有三成在內(nèi)蒙古、北京，整合后網(wǎng)點鋪到全國多個省市，從“西北諸侯”變成全國性玩家。

業(yè)務(wù)上更是互補。國融證券在債券承銷、北交所和新三板項目上是塊“金字招牌”，2023年新三板持續(xù)督導(dǎo)數(shù)量排行業(yè)第4；西部證券則在金融債、公司債領(lǐng)域有優(yōu)勢。兩家聯(lián)手，相當(dāng)于投行“工具箱”里的工具更全了，既能接地方政府的大項目，也能服務(wù)中小企業(yè)的掛牌需求。

國融證券手里的牌照也很誘人。它控股國融基金和首創(chuàng)期貨，西部證券原本只有西部期貨，整合后就能在能源、農(nóng)產(chǎn)品衍生品領(lǐng)域搭起更完整的平臺。2024年西部證券財富管理業(yè)務(wù)增長不錯，非貨基金保有量漲超21%，加上國融的機構(gòu)客戶資源，財富端的盤子能鋪得更大。

而國融證券，更像是抓住了一根“救命稻草”。這些年它被股權(quán)問題拖得夠嗆。長安投資持有的70%股權(quán)因?qū)€協(xié)議違約被凍結(jié)，想做業(yè)務(wù)卻沒資本。2024 年，國融證券全年營收僅 11.19億元，凈利潤0.85億元，兩融余額受資本金限制降至17.64億元。西部證券的現(xiàn)金注入，不僅能解凍股權(quán)，更能補充資本金，讓它在信用業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)上松綁。

更關(guān)鍵的是“背靠大樹”。西部證券是上市券商，公司治理、風(fēng)控體系都更成熟。國融證券過去在合規(guī)、管理上的短板，或許能借這次整合補上。比如西部證券的數(shù)字化轉(zhuǎn)型做得不錯，有自己的金融科技生態(tài)，國融證券的IT系統(tǒng)、客戶服務(wù)流程都可能升級。?

還沒到終點

交易獲批只是開始，真正的考驗在后面。最棘手的是“文化磨合”，西部證券帶著陜西國企的穩(wěn)，國融證券有內(nèi)蒙古券商的活，管理風(fēng)格、員工習(xí)慣都不一樣。怎么讓兩撥人勁往一處使？尤其是國融證券的核心團隊，要是留不住，北交所、債券承銷的優(yōu)勢可能就沒了。

業(yè)務(wù)流程整合也得下細功夫。兩家的交易系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)不兼容，數(shù)據(jù)不通就沒法共享客戶資源；投行項目的標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控的尺度也需要統(tǒng)一，不然接了項目反而容易出風(fēng)險。證監(jiān)會特別盯著首創(chuàng)期貨和西部期貨的整合，要求限期完成，還要杜絕監(jiān)管套利，這意味著不能簡單“合并報表”，要真的把業(yè)務(wù)理順。

財務(wù)上也存在著隱憂。西部證券出了38億現(xiàn)金，2024年末它的凈資產(chǎn)是290億，雖然還扛得住，但后續(xù)整合可能還要花錢。國融證券2024年凈利潤只有8600萬，對西部證券的利潤貢獻不到6%，要是整合不順，這筆錢很可能就成了負(fù)擔(dān)。

不過從行業(yè)看，這起收購是個明顯的信號。2024年以來，券商并購就沒停過：湘財股份要吸收合并大智慧，國泰海通剛完成重組，浙商證券拿下了國都證券。頭部券商靠并購擴規(guī)模，中小券商要么被收購，要么往“小而?！钡穆飞献摺?/p>

西部證券和國融證券的案例，還打破了“區(qū)域壁壘”。過去券商并購多是同省、同集團內(nèi)的整合，這次陜西券商跨省收購內(nèi)蒙古券商，國資控股民企背景的券商，說明只要符合監(jiān)管方向、能提升競爭力，跨區(qū)域、跨所有制的并購也能成。

未來，券業(yè)的分化可能更明顯。證監(jiān)會表示要力爭通過 5 年左右時間，推動形成 10 家左右優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。剩下的券商該何去何從？業(yè)內(nèi)人士表示，要么做特色業(yè)務(wù)，要么被兼并。西部證券和國融證券的這場交易，究竟是1+1>2的范本，還是埋著隱患的嘗試？答案，可能要等一兩年后的整合結(jié)果才知道。但可以肯定的是，券業(yè)的并購潮，才剛剛起浪。（思維財經(jīng)出品）■