文丨秦佳麗??? 編輯丨李壯

在調(diào)整、優(yōu)化、提升的路上尋求突圍的柳鋼股份，2025年中報預告業(yè)績增幅領(lǐng)導行業(yè)。同時，公司推出定增預案，瞄準產(chǎn)品“高端化”轉(zhuǎn)型。?

在鋼鐵行業(yè)“節(jié)能減碳提質(zhì)”等政策長效機制引導下，8月8日，柳鋼股份發(fā)布定增預案，公司擬募集不超過3億元用于2800mm中厚板高品質(zhì)技術(shù)升級改造工程。此舉將推動公司“高端化”轉(zhuǎn)型。?

事實上，受行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化及超級水電概念等加持，7月份以來鋼鐵板塊呈震蕩偏強走勢，作為華南區(qū)域頭部企業(yè)，柳鋼股份也連獲多個漲停板。目前柳鋼股份股價有所回落，不過仍較7月初漲超50%。今年上半年，受益于原材料價格下行及國內(nèi)外需求增長，柳鋼股份預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元至4億元，同比大增530%至641%。

多家機構(gòu)研報認為，短期限產(chǎn)落地+中期產(chǎn)能出清邏輯，有望推動鋼鐵行業(yè)回歸供需平衡。目前多數(shù)鋼企處于極低估值水平，距離景氣回落年份估值上限以及景氣向上年份估值上限均有較大距離，具有投資價值。?

柳鋼股份“反內(nèi)卷”

定增募投3億元用于項目升級

據(jù)柳鋼股份近日發(fā)布的《2025年度以簡易程序向特定對象發(fā)行股票預案》，公司擬以簡易程序向不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募集資金總額不超過3億元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部投資于2800mm中厚板高品質(zhì)技術(shù)升級改造工程。?

公司本次發(fā)行的定價基準日為發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。截至預案公告日，公司尚未確定具體的發(fā)行對象，具體發(fā)行對象與公司之間的關(guān)系將在詢價結(jié)束后公告的文件中予以披露。?

本刊了解到，柳鋼股份此動作是其2007年上市以來首次定向增發(fā)募投。據(jù)定增預案披露的募投項目情況，公司將采用先進技術(shù)對柳鋼股份2800mm中厚板進行改造，項目總投資4.88億元，建設(shè)周期18個月，主要建設(shè)內(nèi)容為3#加熱爐改造成為步進式加熱爐，新增4#步進式加熱爐，配套板坯處理線及廠房結(jié)構(gòu)改造，改造高壓水除鱗系統(tǒng)等。?

從增發(fā)背景來看，近年相關(guān)政策形成的“節(jié)能減碳提質(zhì)”長效機制，鼓勵鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。定增預案顯示，工業(yè)和信息化部2025年1月發(fā)布的《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件(2025年版)》，明確要求2026年底前完成全流程超低排放改造；國務(wù)院在《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》中針對鋼鐵行業(yè)發(fā)展提出加強鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控、深入調(diào)整鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等要求。行業(yè)層面，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會于2025年7月提出“反內(nèi)卷”政策導向，強調(diào)通過產(chǎn)能調(diào)控、兼并重組和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化供需平衡。上述政策的出臺，為我國鋼鐵行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展及路徑等指明了發(fā)展方向。?

柳鋼股份此次定增募投目的在于提升產(chǎn)品質(zhì)量；提升生產(chǎn)智能化、信息化水平；優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高抗風險能力。公司在定增預案中介紹了此次增發(fā)的必要性，公司一軋廠2800mm中板生產(chǎn)線是上世紀90年代在原有1974年投產(chǎn)的2300mm勞特式三輥軋機生產(chǎn)線升級改造而來，現(xiàn)年產(chǎn)約160萬噸，主要以生產(chǎn)結(jié)構(gòu)用鋼、工程機械用鋼等普通等級產(chǎn)品為主。目前 2800mm產(chǎn)線部分裝備落后，存在一系列生產(chǎn)問題。本項目實施后，預期能夠解決當前產(chǎn)線生產(chǎn)缺陷，提高產(chǎn)品質(zhì)量。?

上述產(chǎn)線升級改造后，可擴大客戶群體，如有望進入中聯(lián)重科等工程機械頭部企業(yè)供貨名錄，保證資源穩(wěn)定性，預計可帶來10萬噸-15萬噸/年的需求增量。同時，3800mm產(chǎn)線投產(chǎn)后可與2800mm產(chǎn)線互補，將會提升在風電、海洋船舶、橋梁、容器等市場份額，預計可增加20萬噸-30萬噸/年的需求量。?

柳鋼股份預計募投項目可實現(xiàn)良好效益。項目經(jīng)濟評價計算時，假設(shè)投產(chǎn)當年達產(chǎn)，經(jīng)濟測算生產(chǎn)期按20年計算。項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率(稅后)為 21.5%，投資回收期為5.9年，項目經(jīng)濟效益前景良好。?

產(chǎn)品“高端化”轉(zhuǎn)型初步見效

中期凈利潤預增超500%

在此次定增預案中，柳鋼股份就其資產(chǎn)負債率較高、存貨跌價、毛利率波動等財務(wù)風險做了提示。公告顯示，截至2022年、2023年、2024年和 2025年1-3月各期期末，公司資產(chǎn)負債率分別為68.41%、68.99%、68.04%和67.60%，資產(chǎn)負債率相對較高，主要系公司防城港鋼鐵基地建設(shè)投入規(guī)模較大，但隨著項目逐步完工，目前債務(wù)規(guī)模趨穩(wěn)。同期，公司存貨的賬面價值分別為83.98億元、93.36億元、63.77億元和55.98億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為36.03%、47.23%、46.51%和39.22%。公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為-1.55%、1.52%、3.00%和6.12%，公司毛利率水平受鋼鐵產(chǎn)品價格、鐵礦石價格及煤炭價格波動影響較大，未來公司仍將面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩導致的產(chǎn)品價格下降以及原材料、燃料價格波動所帶來的毛利率波動風險。?

不過，作為華南地區(qū)頭部鋼企，今年上半年，柳鋼股份業(yè)績增幅亮眼。據(jù)其7月披露的業(yè)績預增公告，公司預計2025年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤約3.4億元至4億元，同比增加530%至641%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約3.15億元至3.75億元，同比增加729%至887%。?

公司將業(yè)績增長原因歸結(jié)為主營業(yè)務(wù)影響，以及上年比較基數(shù)較小。據(jù)介紹，2025年，公司以“精益管理年”活動為抓手，全力提升管理效能。通過強化“產(chǎn)供銷運”整體協(xié)同，持續(xù)推進原料采購與工序創(chuàng)新降本；推進高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)線與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加力開拓出口市場，進一步提升市場份額，實現(xiàn)公司逆勢向好、向優(yōu)發(fā)展。?

回溯2024年，柳鋼股份在年報中表示，該年鋼鐵行業(yè)高產(chǎn)量、高成本、高庫存、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面持續(xù)惡化。在外部環(huán)境極其艱難的情況下，公司頂住了來自市場與行業(yè)的極限壓力，堅持聚焦高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型方向，實現(xiàn)了逆勢向好，實現(xiàn)同比較大幅度減虧。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入669.39億元，同比減少11.77%；營業(yè)成本649.3億元，同比減少13.1%，主營業(yè)務(wù)毛利率3%，同比升高1.49個百分點。?

其間，公司防城港鋼鐵基地項目（一期）工程全面建成。據(jù)了解，防城港鋼鐵基地項目是我國鋼鐵工業(yè)布局戰(zhàn)略性調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重大項目，也是推動廣西冶金產(chǎn)業(yè)二次創(chuàng)業(yè)“一核三帶九基地”總體布局中“一核”的重大項目。同時，柳鋼股份借此構(gòu)建起以柳州本部生產(chǎn)基地為中心，防城港鋼鐵基地協(xié)同發(fā)展的版圖。?

柳鋼股份在2024年報中表示，防鋼基地3800mm寬厚板生產(chǎn)線、3號高爐系統(tǒng)順利實現(xiàn)投產(chǎn)創(chuàng)效，其中，3800mm寬厚板生產(chǎn)線填補了廣西寬厚板生產(chǎn)空白。當前防城港基地的3800mm寬厚板產(chǎn)線和柳州基地的2800mm中厚板產(chǎn)線優(yōu)勢互補，年生產(chǎn)能力約410萬噸。?

鋼企業(yè)績逐漸修復

估值水平處于低位

除了柳鋼股份業(yè)績高增，今年鋼鐵行業(yè)的整體盈利能力有所提升。截至8月14日，A股40余家上市鋼企中已有25家發(fā)布2025年中期業(yè)績預告，其中7家企業(yè)預增，另有5家實現(xiàn)扭虧。廣東明珠、太鋼不銹、友發(fā)集團、方大特鋼等多家企業(yè)的中期凈利潤增幅超過100%。?

東方證券認為，短期限產(chǎn)落地+中期產(chǎn)能出清邏輯，有望推動行業(yè)回歸供需平衡。近期唐山獨立軋鋼企業(yè)準備限產(chǎn)停產(chǎn)，或至少影響河北省1.4%鋼材產(chǎn)量，短期有望推動鋼材噸毛利上行。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，截至7月底全國有6億噸粗鋼產(chǎn)能完成全過程超低排放改造，但距離《關(guān)于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》中截至2025年底全國80%以上產(chǎn)能完成改造的要求，仍有近2億噸產(chǎn)能的差距。“我們認為，短期限產(chǎn)疊加中期超低排放改造推動環(huán)保落后產(chǎn)能出清的預期，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)減產(chǎn)政策落地或已不遠，鋼材噸毛利有望上行，行業(yè)或迎穩(wěn)定盈利格局。”?

國盛證券研報表示，從當前公司市值與固定資產(chǎn)原值的比率來看，多數(shù)鋼企均處于極低估值水平，具有投資價值。“一般而言，（市值在）固定資產(chǎn)原值的40%-60%之間是較為普遍合理的估值區(qū)域，考慮到正常經(jīng)營所采取的財務(wù)杠桿比率，對于鋼鐵行業(yè)重資產(chǎn)、波動大的特征，多數(shù)鋼企在30%區(qū)域上下進入偏低的估值位置。”?

本刊了解到，截至今年一季度，柳鋼股份固定資產(chǎn)規(guī)模420.29億元，市值為76.63億元，市值與固定資產(chǎn)的比率為18.23%。到8月14日公司市值達到150億元，對比之前有較大修復，但市值與固定資產(chǎn)的比率為35.69%，屬于偏低估值水平。?

在投資者互動平臺，關(guān)于投資者關(guān)注的雅江水電站訂單、智能機器人應(yīng)用等問題，柳鋼股份近日也作出回應(yīng)。據(jù)介紹，公司正積極參與爭取獲得雅江水電站相關(guān)項目的鋼筋等建材訂單。此外，公司依托數(shù)字化智能技術(shù)，整合公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的信息資源，推動各生產(chǎn)工序數(shù)智化全面覆蓋。其中，鐵前工序升級配煤專家系統(tǒng)等先進控制模型和算法，實現(xiàn)生產(chǎn)全自動控制；鋼及鋼后系統(tǒng)通過打造智能煉鋼、智能加熱及軋鋼工藝模型，推廣應(yīng)用無人天車、機器人等，不斷加快自動化改造升級，從而讓公司降本增效。?

（本文刊于08月16日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）