《投資者網(wǎng)》張靜懿

離2024年還有幾個(gè)月，北交所出現(xiàn)首個(gè)被暫緩審議的IPO項(xiàng)目。

根據(jù)北交所發(fā)布的上市委員會(huì)2024年第15次審議會(huì)議結(jié)果公告，江蘇天工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：天工股份/公司）被暫緩審議。

天工股份自2023年12月29日獲得北交所受理以來，已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪審核問詢。然而，在2024年8月30日的上市委會(huì)議上，該公司的IPO申請(qǐng)被按下了“暫緩鍵”。

在天工股份之前，北交所今年共審議了14個(gè)IPO項(xiàng)目，通過率為100%。那么，為何天工股份成為了今年北交所第一個(gè)暫緩審議項(xiàng)目？

業(yè)績(jī)亮眼，但可持續(xù)性存疑

天工股份主營業(yè)務(wù)是鈦及鈦合金產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)。公司將原材料海綿鈦與其他金屬元素結(jié)合，制造出能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料技術(shù)性能的產(chǎn)品。其產(chǎn)品應(yīng)用于包括消費(fèi)電子行業(yè)、3D打印領(lǐng)域的鈦合金線材等。

據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，天工股份的營業(yè)收入分別為2.82億元、3.83億元和10.35億元，其中2023年的營收同比增長了170.05%。同期，歸屬于母公司的凈利潤分別為2034.32萬元、6998.14萬元和1.7億元，同比增長率分別為67.87%、245.6%和149.07%。天工股份的業(yè)績(jī)?cè)谶^去三年里經(jīng)歷了顯著增長。

盡管業(yè)績(jī)大幅提升，但天工股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻在下滑，2021年至2023年分別為1857.07萬元、7223.36萬元、384.76萬元，其中2023年同比減少94.7%。

在第二輪審核問詢中，北交所詢問了天工股份收入大幅增長的真實(shí)性和持續(xù)性。天工股份回應(yīng)稱，其收入的大幅增長與下游消費(fèi)電子終端產(chǎn)品的發(fā)布節(jié)奏和銷售情況相一致，特別是在2023年9月蘋果公司推出采用鈦合金邊框的iPhone15Pro/Max系列，以及2024年1月三星公司發(fā)布使用鈦合金邊框的S24Ultra系列之后。天工股份自2022年11月和2023年7月開始為這兩家公司批量供應(yīng)鈦合金線材，故2022年和2023年收入大幅增長具有合理性。

但根據(jù)天工股份的上會(huì)稿顯示，2024年上半年，公司營業(yè)收入為4.07億元，同比下滑16.55%；歸母凈利潤為1.04億元，同比增長33.9%。

因此，在2024年8月30日的審議會(huì)議上，北交所再次提出了關(guān)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L可持續(xù)性及上市后業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)的問題。隨后，在發(fā)布的審議會(huì)議結(jié)果公告中，北交所仍對(duì)天工股份2023年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了追問，要求天工股份在顯著位置就其2023年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長的偶然性和不確定性作出重大事項(xiàng)提示，并要求保薦機(jī)構(gòu)提供2024年至2026年的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。

值得一提的是，天工股份在2022年和2023年的主要收入和利潤來源于消費(fèi)電子領(lǐng)域的客戶，特別是在2023年，該領(lǐng)域的收入占比高達(dá)83%，且公司預(yù)估延續(xù)此趨勢(shì)。

消費(fèi)電子領(lǐng)域的需求量受到下游市場(chǎng)，如手機(jī)和可穿戴設(shè)備等終端產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度的顯著影響。同時(shí)，我國鈦及鈦合金材料行業(yè)正面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的問題。一方面，高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不足，市場(chǎng)需求旺盛；另一方面，中低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

需要說明的是，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩和當(dāng)前市場(chǎng)空間的局限性，以及未來發(fā)展空間可能受到的限制，都是天工股份在發(fā)展過程中需要面對(duì)的問題，這些因素可能會(huì)對(duì)公司的長期增長和盈利能力產(chǎn)生影響。

與常州索羅曼之間的復(fù)雜關(guān)系

天工股份在2022年和2023年的業(yè)績(jī)顯著增長，很大程度上得益于第一大客戶—常州索羅曼的大力支持。然而，天工股份與常州索羅曼之間復(fù)雜的商業(yè)關(guān)系，成為了天工股份IPO暫緩審議的另一個(gè)重要原因。

北交所對(duì)天工股份的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是其與常州索羅曼合資成立天工索羅曼的必要性，以及為何未將常州索羅曼認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

根據(jù)招股說明書，常州索羅曼在2022年和2023年已連續(xù)兩年成為天工股份的最大客戶。2022年，天工股份向常州索羅曼的銷售額為1.07億元，占公司總收入的27.88%；到了2023年，這一數(shù)字激增至8.64億元，占總收入的83.45%。

天工股份與常州索羅曼在2021年3月共同成立了子公司天工索羅曼。2022年10月，天工股份通過增資，將對(duì)天工索羅曼的持股比例提升至55%，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)該公司的控股，并主導(dǎo)其日常經(jīng)營。招股書中提到，成立天工索羅曼的初衷是為了加強(qiáng)與常州索羅曼的合作，并響應(yīng)A公司的供應(yīng)鏈管理建議。隨著A公司產(chǎn)品訂單量的增加，天工索羅曼開始承擔(dān)部分加工環(huán)節(jié)，從而使公司從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。

然而，監(jiān)管部門對(duì)天工股份未將常州索羅曼列為關(guān)聯(lián)方的合理性表示質(zhì)疑，并要求公司根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，進(jìn)一步論證天工索羅曼是否屬于公司的重要子公司，以及與常州索羅曼的交易是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

值得一提的是，天工股份此次發(fā)行選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%?！?/p>

盡管2021年天工股份的業(yè)績(jī)尚未達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，但2022年公司的業(yè)績(jī)突然大幅超過標(biāo)準(zhǔn)，這主要得益于新增的第一大客戶常州索羅曼的推動(dòng)。

此次IPO，天工股份擬募集資金3.6億元，主要用于年產(chǎn)3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張。然而，2021年到2023年，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為75.58%、71.84%和87.27%，尚未達(dá)到飽和狀態(tài)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■