《投資者網(wǎng)》韓宜珈

近日，醫(yī)療美容企業(yè)愛美客發(fā)布了2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.57億元，同比增長(zhǎng)13.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.21億元，同比增長(zhǎng)16.35%。雖然業(yè)績(jī)?nèi)耘f保持著增速，卻難掩整體營收與凈利潤(rùn)增速逐步收縮的趨勢(shì)。

對(duì)比此前2021年至2023年的中報(bào)，愛美客營收增速分別為161.87%、39.7%、64.93%，凈利潤(rùn)增速為188.86%、38.9%、64.66%。拆分來看，愛美客2024年第二季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)降至個(gè)位數(shù)2.35%。

由此可以看出，此次半年報(bào)數(shù)據(jù)，也是愛美客2021年以來最低增速。顯然市場(chǎng)對(duì)曾經(jīng)“高增速”的愛美客有著更高的預(yù)期，在半年報(bào)發(fā)布的次日，愛美客股價(jià)跌幅超過12%。

從曾經(jīng)的一路狂飆，到如今市值跌去1400多億，愛美客的醫(yī)美護(hù)城河還好嗎？

以價(jià)換量或碰上需求飽和

愛美客的產(chǎn)品線主要分為凝膠類和溶液類注射產(chǎn)品，溶液類中“嗨體”為其代表產(chǎn)品，凝膠類則是依靠“濡白天使”扛起銷量。

2024年上半年，愛美客溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品的銷售收入占總營收比超98%。其中，溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，同比增長(zhǎng)11.65%；凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.49億元，同比增長(zhǎng)14.57%。

但是從近三年產(chǎn)品的營收增速來看，兩樣產(chǎn)品的增速都在放緩。最早在2021年，愛美客溶液類注射產(chǎn)品收入為10.46億元，同比大幅增加133.84%，營收占比超過七成。2022年，溶液類注射產(chǎn)品增速為23.57%，占總營收的66.7%。凝膠類注射產(chǎn)品增速為65.61%，占總營收的32.9%。到了2023年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收增速分別為29.22%、81.43%。總的來看，凝膠類產(chǎn)品逐漸替代溶液類產(chǎn)品的主導(dǎo)位置，但兩大產(chǎn)品的增速都已經(jīng)過了高速增長(zhǎng)期。

對(duì)曾經(jīng)的主營產(chǎn)品“嗨體”來說，市場(chǎng)需求的變化是導(dǎo)致增長(zhǎng)疲軟的主要原因之一。此類醫(yī)美產(chǎn)品，一般都是需要依靠消費(fèi)者復(fù)購來實(shí)現(xiàn)持續(xù)銷售，對(duì)周期性的依賴是銷售的重點(diǎn)。在市場(chǎng)發(fā)展初期，憑借著市場(chǎng)規(guī)模還未定形，醫(yī)美企業(yè)通過消費(fèi)者教育和技術(shù)壟斷，占據(jù)了主要的市場(chǎng)位置，同時(shí)通過培養(yǎng)長(zhǎng)期用戶，迎來了增量市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

此前，嗨體憑借著國內(nèi)唯一一款通過注冊(cè)的專門用于改善頸紋的注射產(chǎn)品的地位，在國內(nèi)市場(chǎng)形成了獨(dú)占效應(yīng)，為愛美客帶來了不俗的業(yè)績(jī)。但隨著近幾年消費(fèi)下行，曾經(jīng)一個(gè)月就要打一次的“嗨體”，如今也不再是醫(yī)美消費(fèi)者的必需品，消費(fèi)頻率降低，消費(fèi)意愿降低，都進(jìn)一步影響著市場(chǎng)反饋。

因此，“嗨體”在愛美客的營收份額中也在不斷減少，2021年至2023年，溶液類產(chǎn)品收入占總營收比分別為72.25%、66.68%、58.24%，持續(xù)下滑。毛利率更高的凝膠類在近幾年緊追猛趕，也貢獻(xiàn)了近一半的營收。

對(duì)愛美客來說，主營產(chǎn)品也進(jìn)入了“以價(jià)換量”的階段。近幾年，愛美客以嗨體系列為主的溶液類產(chǎn)品雖然銷量仍在逐年增加，但是平均單價(jià)在下滑。數(shù)據(jù)顯示，愛美客溶液類注射產(chǎn)品的平均單位成本從2020年的24.13元/支降至2023年的18.74元/支。凝膠類注射產(chǎn)品的單位成本也從2020年的32.91元/支降至2023年的25.08元/支。然而收縮成本帶來的效果并不算顯著，最新半年報(bào)顯示，溶液類注射產(chǎn)品毛利率還是下降了1.12%。

今年7月30日，華熙生物“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”（商品名“潤(rùn)致·格格”）成功獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為我國第二張復(fù)合溶液械三批證，意味著愛美客嗨體獨(dú)占市場(chǎng)的格局即將結(jié)束。面對(duì)同行的緊追，愛美客還需要更多對(duì)策。

積極布局新賽道

擺在愛美客面前的，不僅僅是行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，還有未來發(fā)展的不確定性。

“嗨體”獨(dú)占的局面即將被打破，另一個(gè)核心產(chǎn)品濡白天使，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也不小。據(jù)了解，“濡白天使”獲批初期，就已經(jīng)有圣博瑪?shù)陌碧m童顏針、華東醫(yī)藥的伊妍士少女針兩大競(jìng)品。而在今年1月，江蘇吳中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑獲批上市，成為第四款獲批上市的醫(yī)美再生注射劑，還有多家企業(yè)也在研發(fā)同類產(chǎn)品，將在幾年內(nèi)陸續(xù)登陸獲批，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

面對(duì)醫(yī)美市場(chǎng)日新月異的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，愛美客也加緊推出了其肉毒素產(chǎn)品。在7月3日發(fā)布公告，與Huons BioPharm共同申請(qǐng)的注射用A型肉毒毒素已獲得國家藥監(jiān)局藥品注冊(cè)上市許可受理通知，進(jìn)入審評(píng)階段，臨床用途為中度至重度皺眉紋。

此次合作，愛美客主要是以代理的方式引入韓國的肉毒素產(chǎn)品，代理期為10年。而現(xiàn)今中國市場(chǎng)已上市5款肉毒毒素產(chǎn)品，其中國產(chǎn)的衡力和進(jìn)口的保妥適因上市時(shí)間較早，在肉毒素面部注射領(lǐng)域占比已經(jīng)達(dá)到60%和30%。愛美客的代理產(chǎn)品未來仍舊需要和其他產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，因此這一業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性仍需觀望。

去年11月，愛美客還宣布與韓國Jeisys Medical Inc.簽署經(jīng)銷協(xié)議，獲得后者旗下部分醫(yī)療美容治療設(shè)備及配套耗材在中國內(nèi)地的推廣、分銷、銷售和相關(guān)服務(wù)，進(jìn)軍光電設(shè)備賽道。

但自2024年4月1日起，醫(yī)美新規(guī)發(fā)布，射頻類美容儀被納入三類醫(yī)療器械管理，光電業(yè)務(wù)受到了不小影響，同行業(yè)的昊海生科，就因?yàn)樾乱?guī)導(dǎo)致光電業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)11.54%下降。愛美客在這一賽道的布局，還需要進(jìn)一步調(diào)整策略適應(yīng)新規(guī)。

而愛美客在研發(fā)中的管線，更是布局廣泛。近兩年，愛美客還入局了競(jìng)爭(zhēng)激烈的減肥藥賽道。2023年11月，愛美客參與了北京質(zhì)肽生物的B+輪投資，而質(zhì)肽生物正在推進(jìn)GLP-1的研究管線。今年4月，愛美客更是以總金額5000萬元投資持有質(zhì)肽生物4.89%股權(quán)。

然而，質(zhì)肽生物的GLP-1研發(fā)還未進(jìn)入臨床Ⅲ期，研發(fā)進(jìn)度對(duì)比國內(nèi)大部分GLP-1研發(fā)廠商不算快。面對(duì)恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等大型藥企，質(zhì)肽生物的GLP-1能否在國內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)仍未可知。

在醫(yī)美賽道增速放緩的大環(huán)境下，被稱為“醫(yī)美三巨頭”的愛美客，開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)成效如何，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)觀察。（思維財(cái)經(jīng)出品）■