《投資者網(wǎng)》韓宜珈

近日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發(fā)展”）發(fā)布了2024年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入275.93億元，同比減少9.31%；實現(xiàn)凈利潤22.96億元，同比減少19.05%。

這是雙匯發(fā)展連續(xù)三個報告期營收凈利潤雙降。2023年年報顯示，雙匯發(fā)展營收598.93億元，同比下降4.29%，歸母凈利潤50.53億元，同比下降10.11%。2024年第一季度，雙匯發(fā)展營收143.08億元，同比下降8.92%；歸母凈利潤12.72億元，同比下降14.54%。

持續(xù)不停的頹勢，讓這家市值曾經(jīng)高達兩千億的肉制品消費巨頭，股價一路下跌。面對消費市場的疲軟，肉制品行業(yè)競爭不斷加劇，雙匯發(fā)展除了主營業(yè)務(wù)增長乏力，還存在著債務(wù)增加與周轉(zhuǎn)率降低等各種問題，這些都成為雙匯發(fā)展前行道路上需要掃清的障礙。

營收下降不忘分紅

雙匯發(fā)展如今業(yè)務(wù)涉及肉類產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，覆蓋飼料業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、屠宰業(yè)、肉制品加工業(yè)、外貿(mào)業(yè)等等。其中，主營業(yè)務(wù)為肉制品及屠宰業(yè)，2023年營收占比分別為44%與52%，最主要的肉制品業(yè)務(wù)貢獻了80%的毛利，是公司主要利潤來源。

主營業(yè)務(wù)的收入下滑，利潤減少，也直接導(dǎo)致了雙匯發(fā)展的業(yè)績疲軟。2024年上半年，雙匯發(fā)展肉制品實現(xiàn)營業(yè)收入123.73億元，收入同比下降9.64%。屠宰業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入133.25億元，收入同比下降16.14%。

面對利潤總額的下降，雙匯發(fā)展表示原因主要是生鮮豬產(chǎn)品、禽產(chǎn)品市場價格低迷，產(chǎn)品毛利下降。不過，去年下半年豬肉價格其實已經(jīng)開始回溫，雙匯發(fā)展的銷售卻遲遲未見起色。不僅如此，半年報數(shù)據(jù)顯示，雙匯發(fā)展上半年經(jīng)銷商數(shù)量對比年初凈減少455家，降幅2.56%，其中長江以南降幅4.53%。

對于經(jīng)銷商減少的原因，雙匯發(fā)展表示，主要因生鮮品業(yè)部分渠道低價競爭激烈，公司控制了低毛利、經(jīng)營效果不佳渠道的銷售，2024年上半年生鮮品業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量同比下降。言外之意，便是雙匯發(fā)展卷不動生鮮肉的價格戰(zhàn)了。

雙匯發(fā)展“賣不動了”，另一表現(xiàn)便是存貨周轉(zhuǎn)率下降。半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.93次，同比下降19%。2023年年報顯示，去年存貨金額達到82.67億元，比2021年增長46%。存貨跌價損失及合同履約成本減值損失達到了4.47億元，同比增長了69.31%。

雖然在業(yè)務(wù)上不見起色，但雙匯發(fā)展卻熱衷于高額分紅。跟隨半年報同步發(fā)布的，還有公司的分紅方案，擬按每10股派6.6元（含稅）的比例實施利潤分配，共分配利潤22.87億元，分紅率接近100%。

這些年雙匯發(fā)展的分紅基本都超出利潤總額。在2020年至2023年，公司分紅金額達到231.01億元，超過了同期公司利潤總和，分紅率將近106%。對此，市場也存有爭議，因為雙匯發(fā)展如今第一大股東羅特克斯有限公司，由萬州國際全資控制，而萬州國際背后的人便是雙匯的董事長萬隆。所以兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，雙匯發(fā)展的大量分紅都回到了實控人萬隆的口袋里。

年報顯示，截至2023年年末，雙匯發(fā)展的貨幣資產(chǎn)28.34億元，較上一年同期下降近30億元；短期借款余額59.83億元，同比增長28.36億元，長期借款余額9.62億元，同比增長9.5億元；資產(chǎn)負債率為42.34%，同比上升3.26個百分點。

大手筆投資與分拆上市

雖然掙錢的買賣不夠給力，但雙匯發(fā)展卻很會“花錢”。

在自身業(yè)務(wù)方面，雙匯發(fā)展這幾年也在不斷探索新的增長點，其中就包括上游養(yǎng)殖業(yè)（生豬養(yǎng)殖、肉雞產(chǎn)業(yè)化）以及預(yù)制菜。

2020年，為了投資養(yǎng)殖業(yè)，雙匯發(fā)展進行了非公開增發(fā)，募集資金70億元。其中，9.9億元投向了生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項目，33.3億元資金投入肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項目，中國雙匯總部項目投入資金7.5億元。

如今這兩大生產(chǎn)項目均已結(jié)項，但還未能在業(yè)績上有所助益。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，包含養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)營收43.32億元，同比增長6.19%，但毛利率為-0.73%。“生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項目”與“肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項目”因為產(chǎn)能利用低、市場消費不及預(yù)期，毛雞價格和雞產(chǎn)品價格低位運行等問題，未能實現(xiàn)正收益。

除此之外，雙匯發(fā)展在收購方面一直很大手筆。2013年就曾經(jīng)斥資71億美元收購了史密斯菲爾德，成為當年最大的國際收購案。收購?fù)瓿珊螅访芩狗茽柕乱渤蔀殡p匯發(fā)展的關(guān)聯(lián)交易方和供應(yīng)商，通過母公司羅特克斯有限公司來向雙匯售賣冷鮮肉與凍肉。

此次收購也讓雙匯發(fā)展開啟了登陸資本市場的快車道。在2014年，雙匯國際赴港IPO，改名萬州國際，也有了如今萬州國際、雙匯發(fā)展兩大上市平臺。在2019年，雙匯發(fā)展完成了對雙匯集團的吸收合并。雙匯發(fā)展成了萬州國際在國內(nèi)唯一的肉類平臺。而羅特克斯有限公司通過這次合并直接持有雙匯發(fā)展25%的股份，并通過雙匯集團間接持有雙匯發(fā)展35.715%的股份，如今持有雙匯發(fā)展70.33%的股份。

三家公司的關(guān)系錯綜纏繞，也導(dǎo)致雙匯發(fā)展這幾年產(chǎn)生了大筆的關(guān)聯(lián)交易。與羅特克斯及子公司在2020年的關(guān)聯(lián)交易額曾高達120.84億元，此后2021年至2024年上半年，關(guān)聯(lián)交易金額分別為93.21億元、62億元、60億元和28.8億元，仍舊是不小的數(shù)額。深交所也曾對這一情況進行問詢。

根據(jù)最新消息，萬州國際又要培養(yǎng)新的IPO，將分拆在美國及墨西哥經(jīng)營的史密斯菲爾德食品有限公司業(yè)務(wù)，預(yù)備在美股上市，擬募資金額10億元。

萬州國際旗下主要分為國內(nèi)業(yè)務(wù)（雙匯發(fā)展為主），美國及墨西哥業(yè)務(wù)（史密斯菲爾德為主）。在過去，萬州國際就存在著營收靠美國，利潤靠國內(nèi)的情況，2021年至2023年間，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入比重從38.5%逐步降至33.3%，而利潤貢獻卻逆勢上揚，由47.3%增加至64.4%。反觀美國業(yè)務(wù)，盡管收入占比維持在52%至54%的高位，利潤占比卻顯著滑落，從46.7%驟減至22.4%。

此等國內(nèi)業(yè)務(wù)輸送利潤的情況，在史密斯菲爾德分拆上市后，很可能也將發(fā)生連鎖效應(yīng)，進一步影響到未來雙匯產(chǎn)業(yè)的布局。（思維財經(jīng)出品）■