斑馬消費 陳曉京

今年上半年，調味食品和調味配料兩大業務同時失速，已給仲景食品敲響了警鐘。

主力產品香菇醬的品牌和熱度，長期弱于老干媽，上海蔥油背后又有一眾模仿者跟隨。公司兩大主力產品經受著同類產品的擠壓，市場份額面臨被蠶食。

二代孫鋒接棒兩年以來，正值行業存量競爭時期，醬油食醋等傳統品類乏力，復合調味品崛起、賽道細分化、渠道革新等競爭格局逐漸形成，他面臨的挑戰既復雜又嚴峻。

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兩大業務失速

中原證券研報認為，大眾消費疲弱以及零售消費的波動，導致仲景食品2024年第三、四季度增長趨弱。這一狀況延伸至今。

8月18日晚間，仲景食品（300908.SZ）披露半年報，錄得營業收入5.24億元、歸母凈利潤1.01億元，同比分別下降2.50%、微增0.29%，扣非后凈利潤0.98億元，微增0.63%。期內，毛利率為45.04%，同比增加1.28個百分點。

交出這樣一份乏力的成績單，難道真的是香菇醬不好賣了？

仲景食品主要有調味食品和調味配料兩大業務板塊，期內分別實現收入3.10億元和2.12億元，同比分別下降2.31%和1.31%。同期，銷量分別為10096.11噸和1925.26噸，分別下降3.43%和增長4.48%。

作為核心業務的調味食品中，香菇醬是絕對的大單品。不過，繼香菇醬之后培育的上海蔥油，表現并不樂觀。

近年涌入這一細分賽道的跟隨者眾多，讓本就不大的蔥油市場擁擠不堪，逐步蠶食其份額，成為一大隱患。

2025年上半年，公司的調味配料收入下降，主要來自終端價格的影響。期內，原料白芷、辣椒油樹脂和孜然因產量提高，采購均價同比分別下降67.39%、37.44%和35.42%，以至于調味配料成本下降10.45%，產品價格隨之下調。

期內，公司仍堅持全渠道營銷的戰略，但線上、線下均沒有增長。

其中，直銷（含線上）收入2.99億元，同比下降2.90%；經銷渠道在經銷商增加108家的情況下，實現收入2.23億元，同比微降0.54%。

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業績增長承壓

事實上，自2020年上市后，仲景食品就已呈現出了業績增長壓力。

2020年至2022年，在前任董事長孫耀志的執掌之下，公司歸母凈利潤增速由39.65%降至6.27%。

2023年5月，公司完成二代交班，孫耀志之子孫鋒接棒。當年，公司營業收入重回雙位數增長，歸母凈利潤增速高達36.72%，打了一場完美的開局之戰。

2024年是孫鋒獨立執掌企業的首個完整財年，公司營業收入首破10億元，達10.98億元。同期，歸母凈利潤達到上市以來新高，為1.75億元，但增速已降至1.81%。

華鑫證券研報分析，仲景食品歸母凈利潤增速放緩，主要是受香菇柄和豆油等原材料價格上漲的影響。

對渠道的擴張，是孫鋒主導的重要工作，為此砸下了重金。去年，公司銷售費用1.8億元，同比增長21.02%。其中，市場推廣費用0.76億元，同比增長40.45%，主要是加大電商渠道推廣費投入。

效果也是立竿見影的。2024年，電商渠道實現銷售額2.45億元，同比增長29.86%，收入占比22.31%。今年上半年，電商收入占比為20.23%。

在孫氏父子的治理下，仲景食品產品已由香菇醬，延伸至上海蔥油、花椒油、調味料等，盡管香菇醬作為大單品，為公司穩住了大盤，但品牌熱度難及老干媽。隨著行業巨頭逐步進擊各個細分領域，中小企業生存空間進一步被壓縮。

為了擺脫尷尬的處境，孫鋒上任后，推出了不少新品。僅在去年，就有蒜蓉醬、0脂辣醬和香菇貢菜等產品上市，滿足消費者便捷烹飪需求。

同期，針對餐飲端，推出黃燜、藤椒、紅燒、酸湯等4大系列產品。目前，這些產品尚在推廣初期，未來能否拉動公司收入增長，還是一個未知數。

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放棄藍莓業務？

在半年報披露同日，公司董事會審議通過全資子公司大興安嶺北極藍食品有限公司（下稱：北極藍），對外出售漠河土地及廠房等資產的議案。

上述資產位于黑龍江漠河市，包括土地使用權、房屋建筑物、構筑物及設備，賬面原值合計約5500.96萬元。

2013年5月，仲景食品在漠河設立北極藍，注冊資本3000萬元，業務主要是藍莓果醬原材料采購和深加工，成為公司健康食品板塊中的重要成員企業。

2022年10月，仲景食品收購北極藍余下7.3333%股權，實現全面控制。2018年-2020年，該公司持續虧損，成為了一個包袱。

公司回應投資者表示，受原材料價格上漲，北極藍野生藍莓果醬毛利降低，公司已不再重點發展該品類，僅維持基本運營。

截至2025年6月末，公司對北極藍公司投資賬面價值余額為2994.00萬元。

放棄藍莓業務，在外界的意料之中。面對業績失速，公司優化資產配置，提升運營效率，變現低效資產也是應有之義。

同時，公司試圖通過“仲景元氣參”產品，來推動收入增長。

今年7月，仲景食品對外宣布，已研發儲備首款即食滋補產品“仲景元氣參”。依托宛西系在中藥材領域深厚的積累，公司在大健康領域完善布局并非難事。

孫耀志家族控制的宛西制藥，標桿產品即是六味地黃丸，該企業與宛西控股、仲景食品以及飛龍股份（002536.SZ），勾勒出龐大的宛西系商業版圖。

擺脫對調味醬、調味配料業務的依賴，打開增量空間，這根元氣參究竟又能給公司帶來多少助力？