30年元老李翔“謝幕”！周鐘山臨時代任總裁。

文/每日財報 方旬

2025年7月18日晚間，長城證券股份有限公司發(fā)布公告稱，公司總裁兼財務(wù)負責人李翔因個人原因辭去相關(guān)職務(wù)。根據(jù)董事會決議，在正式聘任新任總裁及財務(wù)負責人之前，由公司副總裁、董事會秘書周鐘山臨時代行其職責。

作為一家A股上市的全國性綜合類證券公司，長城證券近年來在業(yè)績表現(xiàn)、人事結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略路徑等方面屢次成為業(yè)內(nèi)焦點。尤其是在當前證券行業(yè)進入深度調(diào)整周期的背景下，關(guān)鍵崗位的人事變動更易受到市場放大解讀。

從7月14日發(fā)布的2025年半年度業(yè)績預告顯示，長城證券預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤13.35億元至14.07億元，同比增長85%至95%，管理層核心人物的突然離任時間點，恰逢業(yè)績反彈之后，使此次調(diào)整更顯微妙。

▲來源：公司公告

30年元老辭職，青壯派走上前臺

公開資料顯示，李翔生于1967年，現(xiàn)年57歲，曾在檢察系統(tǒng)工作，1993年進入證券行業(yè)，1995年加入長城證，此后在公司任職長達30年，歷經(jīng)人事、監(jiān)察、營業(yè)、營銷等多個崗位。2010年升任副總裁，2019年起任總裁，2020年起兼任財務(wù)負責人，是公司經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略的核心人物。

繼任者周鐘山亦為公司長期“內(nèi)部培養(yǎng)型”高管，今年51歲，1998年加入長城證券，歷任區(qū)域負責人、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、規(guī)劃發(fā)展等核心崗位。2024年升任副總裁，2025年兼任董事會秘書，此次被指定為臨時負責人。

《每日財報》注意到，周鐘山并非唯一新上任70后的高管。2024年以來，長城證券聘任了三位70后副總裁，除了周鐘山，還有趙昕倩、王振升，多數(shù)屬于長城證券內(nèi)部提拔起來的年輕高管。趙昕倩，1982年出生，來自監(jiān)管系統(tǒng)，2020年11月正式入職長城證券，此前擔任公司合規(guī)總監(jiān)、首席風險官兼風險管理部總經(jīng)理；王振，1976年出生，2011年加盟長城證券，至2021年曾在長城證券分支機構(gòu)擔任過主要負責人，并于2021年開始，先后任公司財富管理總部總經(jīng)理、財富管理總監(jiān)等職務(wù)。

2023年，彼時46歲的王軍接棒長城證券董事長一職，同樣也是年輕高管。從上述人事變動來看，長城證券人才隊伍建設(shè)年輕化有了明顯的跡象。不過目前，總裁與財務(wù)負責人的選聘尚無明確時間表，未來是否繼續(xù)延續(xù)“內(nèi)部培養(yǎng)”路線，仍有待觀察。

業(yè)績修復上漲

從李翔在任期間的業(yè)績表現(xiàn)來看，呈現(xiàn)出顯著的波動特征。2022年，公司業(yè)績遭遇“滑鐵盧”——歸母凈利潤僅為9.14億元，同比大幅下滑50.5%；營業(yè)收入也縮減至31.27億元，幾近腰斬。2023年，公司業(yè)績又出現(xiàn)明顯回升，歸母凈利潤反彈至14.38億元，不僅成功收復前一年的失地，甚至顯著超過2019年6.05億元的水平，體現(xiàn)出階段性的修復態(tài)勢。

進入2025年，公司延續(xù)復蘇勢頭，一季度交出了一份亮眼的“開門紅”答卷：實現(xiàn)營業(yè)收入12.77億元，同比增長41%，在全國證券公司中排名第17位；同期歸母凈利潤達到6.1億元，同比增長高達71.56%，不僅創(chuàng)下近年季度業(yè)績增幅新高，也成為當前業(yè)績曲線中的突出亮點。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，長城證券目前的增長主要由自營投資驅(qū)動。2025年一季度，公司實現(xiàn)投資收益8.14億元，同比增長7.9%；公允價值變動收益由負轉(zhuǎn)正，錄得5101萬元，反映出自營業(yè)務(wù)在資本市場回暖背景下的強勁表現(xiàn)。然而，這一結(jié)構(gòu)也暴露出潛在隱憂：2025年上半年，自營收入占公司營業(yè)收入的比重高達63.7%，顯示出公司當前盈利能力在很大程度上依賴于資本市場的估值修復與波動性帶來的投資回報，而非各項主營業(yè)務(wù)的均衡增長。這種對單一業(yè)務(wù)條線的高度依賴，也意味著公司業(yè)績存在一定的“脆弱性”——一旦市場行情出現(xiàn)反復，其盈利能力可能承受更大波動。

▲數(shù)據(jù)來源：2025年第一季度財報

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，則呈現(xiàn)出修復滯后但有所起色的趨勢。經(jīng)紀業(yè)務(wù)在經(jīng)歷連續(xù)兩年的傭金率下行后，2025年一季度開始回暖，實現(xiàn)手續(xù)費凈收入3.7億元，同比增長45.74%。這一回升表明公司在客戶維護、渠道整合等方面已取得初步成效，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的基本盤正逐步恢復。

在資金使用方面，2025年一季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為44.72億元，同比下降5.78%。期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流入合計66.08億元，較上年同期的76.53億元減少約10億元，主要來源包括回購業(yè)務(wù)資金凈增加額30.76億元、收取利息與手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金10.35億元、代理買賣證券凈收入7.43億元等?，F(xiàn)金流出合計21.36億元，較去年同期的29.07億元有所下降，主要用于支付利息、手續(xù)費及傭金（3.61億元）、職工薪酬（3.05億元）、稅費（9957萬元）以及其他相關(guān)支出（13.7億元）。

▲數(shù)據(jù)來源：2025年第一季度財報

值得一提的是，費用控制對公司利潤的回升起到了積極作用。2025年一季度，業(yè)務(wù)及管理費為5.47億元，同比僅增長5.5%，遠低于營收的增長幅度。這種“低費高收”的結(jié)構(gòu)性差異，可能部分得益于費用壓縮或延遲計提策略。然而，隨著員工激勵計劃逐步落地以及項目周期推進，后續(xù)幾個季度公司費用壓力可能會集中釋放，進而對利潤空間構(gòu)成擠壓。

財務(wù)費用方面，公司利息凈收入由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)3684萬元，主要源于利息支出減少，而非資產(chǎn)收益能力的明顯提升。

投行業(yè)務(wù)在經(jīng)歷2024年的下滑后，也在2025年一季度迎來反彈。報告期內(nèi)，投行手續(xù)費凈收入達0.84億元，同比增長57.1%。長城證券在傳統(tǒng)大投行領(lǐng)域并不具備明顯優(yōu)勢，其特色更多體現(xiàn)在深圳本地科創(chuàng)項目及北交所項目的儲備上。此次反彈，很大程度上受益于監(jiān)管節(jié)奏調(diào)整與前期積壓項目的集中釋放。盡管如此，投行條線尚未形成公司核心競爭力，未來發(fā)展仍有賴于項目儲備擴充與外部市場環(huán)境的配合。

從資本結(jié)構(gòu)來看，近年來公司始終處于動態(tài)調(diào)整過程中。2025年4月，控股股東華能資本公告計劃增持不低于5000萬元股份，截至7月初，已完成初步增持，其持股比例上升至46.53%。這一行為在市值管理層面向市場釋放了積極信號，有助于提振投資者信心、穩(wěn)定股價。但同時也引發(fā)市場對于控股股東是否意圖實現(xiàn)絕對控股的討論。一旦其持股比例突破50%，公司治理架構(gòu)將面臨重大調(diào)整，并可能觸發(fā)監(jiān)管層面的信息披露要求。

凈資本穩(wěn)步增長，資本實力進一步增強

此外，從長城證券的在資本實力方面來看，公司總資產(chǎn)、核心凈資本與附屬凈資本均實現(xiàn)增長，其截至2025年第一季度的總資產(chǎn)為1258億元，較上年度末有小幅上漲，其整體凈資本由上年末的240.43億元提升至2025年第一季度的251.65億元，增幅超11億元。凈資產(chǎn)也較上年末增加了近7億元，達到300.11億元。資本充足是券商抗風險與拓展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，這一輪增長表明長城證券在內(nèi)源資本積累上保持了良好節(jié)奏，同時也可能意味著部分外部融資或資本補充已經(jīng)落實。

▲數(shù)據(jù)來源：2025年第一季度財報

資本充足性的提升也直接反映在一系列監(jiān)管指標上。風險覆蓋率從281.46%上升至326.68%，資本杠桿率從23.91%升至26.54%，兩項指標雙雙提升，表明在風險資產(chǎn)有所收縮的同時，公司資本運用效率增強，抗風險能力進一步增強。與此同時，流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率也保持在高位，分別為320.34%和191.06%，說明其短期償付能力和中長期資金結(jié)構(gòu)均較為穩(wěn)健，具備應對復雜市場環(huán)境的韌性。

需要注意的是，從資產(chǎn)端看，長城證券表內(nèi)外資產(chǎn)總額出現(xiàn)了一定幅度的下降，由去年年末的946.57億元降至860.84億元。與此同時，各項風險資本準備也從85.42億元降至77.03億元。這組數(shù)據(jù)結(jié)合來看，可能意味著公司在過去一個季度中主動進行了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收縮了部分風險敞口，采取了更加穩(wěn)健的經(jīng)營策略。

在負債管理方面，長城證券維持了較為穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。凈資本與負債的比值小幅提升至40.28%，凈資產(chǎn)與負債的比值為48.04%，均顯示出相對平衡的杠桿水平。此外，公司在自營投資方面的風險暴露有所下降，自營權(quán)益類資產(chǎn)與非權(quán)益類資產(chǎn)相對于凈資本的占比均有所減少，分別降至16.66%與209.61%。融資融券業(yè)務(wù)方面，融資總額占凈資本比也從上年末的98.57%降至94.14%，反映出杠桿使用更加審慎。

整體來看，長城證券在2025年一季度展現(xiàn)出典型的“穩(wěn)中有進”特點：一方面，通過資本補充和流動性管理，持續(xù)夯實經(jīng)營根基；另一方面，在資產(chǎn)配置和風險控制方面，則顯現(xiàn)出趨于保守的態(tài)勢，業(yè)務(wù)節(jié)奏有所收斂。在外部環(huán)境不確定性依舊存在的背景下，這種穩(wěn)健防守式的經(jīng)營策略具有一定合理性，但也反映出公司在后續(xù)增長動能與戰(zhàn)略方向上仍需進一步明確。

除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債表上的調(diào)整，公司治理層的持續(xù)變動也為長城證券的發(fā)展增添了更多變量。在此背景下，部分投行業(yè)務(wù)曾因項目風險頻頻成為監(jiān)管和輿論的關(guān)注焦點。其中較為典型的案例包括越博動力退市及特發(fā)信息財務(wù)造假事件，對公司聲譽與投行條線的合規(guī)能力構(gòu)成實質(zhì)性考驗。

以越博動力為例，該公司于2018年5月上市，距2024年7月22日被深交所摘牌退市，僅有六年多時間。長城證券擔任其上市保薦機構(gòu)，并收取保薦及承銷費用2329萬元。值得警惕的是，越博動力自上市首年起便出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，歸母凈利潤同比驟降77.5%，此后連年虧損。雖在2020年短暫實現(xiàn)微利，但至2022年凈資產(chǎn)已轉(zhuǎn)為負值，最終因未能按期披露2023年年報而終止上市。作為項目保薦方，長城證券難辭其咎，這也暴露出其在項目篩選、持續(xù)督導、風險預判等環(huán)節(jié)的漏洞。

因此，盡管公司2025年上半年公布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出業(yè)務(wù)修復的積極信號，但從更深層次來看，長城證券仍面臨諸多挑戰(zhàn)——包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度依賴自營收入、傳統(tǒng)條線恢復緩慢、投行業(yè)務(wù)合規(guī)風險暴露、戰(zhàn)略路徑調(diào)整、人事架構(gòu)更新等問題，構(gòu)成了其持續(xù)發(fā)展過程中的多重考驗。對于長城證券而言，能否理順治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、強化合規(guī)內(nèi)控，進而構(gòu)建起真正具備穿越周期能力的發(fā)展模式，將是決定其能否實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵所在。