幸福人壽盈利水平易受單筆投資會計科目劃轉影響，利潤會面臨較大的波動性。

文/每日財報 栗佳

近日，幸福人壽發布了一則關于公司股權變動的信息披露公告，稱其股東深圳億輝特因與存款保險基金金融借款合同糾紛一案，經北京市第四中級人民法院裁定，深圳億輝特以抵債方式將所持幸福人壽約4.66億股股份、占比4.6%，轉讓給存款保險基金。

此次公告還顯示，幸福人壽已按照監管規定向監管部門報送了相關股權轉讓的備案文件，2024年11月收到來自監管部門備案完成的通知，并于2025年4月底已經完成轉讓股權的解凍結及解質押的工商備案工作。

根據幸福人壽最新披露的股權結構，轉讓完成后，深圳億輝特持有幸福人壽約4.73億股股份，占比4.672%，由原來位居第四大股東之列退至為如今的第六大股東；存款保險基金則是持有幸福人壽4.66億股股份、占比4.6%，為新晉第七大股東；其他股東持股比例和對應席位保持序列不變。

除了此次股權變動事項外，幸福人壽經營發展情況同樣備受關注，特別是近些年在業務得到持續擴張后，該公司卻在行業轉型與市場波動中開始顯露出多重隱憂。

盈利難企穩，投資炒股成主因

根據2024年年報，去年幸福人壽實現保險業務收入229.55億元，同比提高2.08%；實現凈利潤1.95億元，較上年同期的-1.41億元扭虧為盈。

通過利潤表我們發現，2024年幸福人壽的營業利潤仍然是虧損的，而最終凈利潤之所以能夠歸正，主要是因為對南京銀行的股權投資從“可供出售金融資產”劃轉到“長期股權投資”科目，從而增厚了營業外收入所致。財報數據顯示，2024年幸福人壽實現營業外收入高達12.28億元，相較于2023年末僅有的0.26億元暴漲了超十二倍。

也就是說，盡管去年幸福人壽已扭虧為盈，但盈利能力仍然承壓，且盈利水平易受單筆投資會計科目劃轉影響，利潤會面臨較大的波動性。

同時，受保險規模的增長以及國債收益率曲線下行等因素影響，幸福人壽2024年在營業支出端提取保險責任準備金明顯大幅增長，對盈利端也產生較大負面影響。截至去年末，幸福人壽提取保險責任準備金215.87億元，較上年大幅增長85.39%。

事實上，幸福人壽在保費端一直保持著不錯的增長態勢，但在利潤端沒有辦法做到相對穩定的盈利，主要原因還是與其熱衷炒股有關。

投資資產方面，報告期內幸福人壽投資資產配置仍以固定收益類資產為主，截至2024年末，其固定收益類資產占比69.4%。此外，幸福人壽權益類投資資產占比也較高，在當前資本市場波動的環境下易產生公允價值變動損失，需關注未來相關投資資產收益實現情況。

截至2024年末，幸福人壽凈資產規模為87.5億元，較年初提高90.69%；同期實現凈資產收益率2.74%，同比扭虧為盈，主要是由于公司投資的股票及債券產生的公允價值收益推動其他綜合收益大幅增長所致。

而受益于2024年幸福人壽加大對資本市場研判力度，其財務及綜合投資收益率較上年均有所上升，其他綜合收益規模較上年末亦有明顯回升，直接帶動了投資收益規模增長。數據顯示，2024年幸福人壽實現財務投資收益率為6.80%，同比提高2.34個百分點；償付能力報告口徑下實現綜合投資收益率高達10.93%；同期實現投資收益65.94億元，同比大幅提升68.78%，貢獻了22.3%的營收。

然而，我們此前不止一次說過，投資收益這一指標極易受市場波動影響，穩定性較差，主要靠該指標來拉動盈利持續穩定增長顯然是不太現實的，凈利潤波動也就在所難免。

2018年幸福人壽因投資端失利而出現較大虧損，就是一個警醒的例子。當時受資本市場大幅下行影響，幸福人壽的權益類投資出現較大規模的虧損，從而使公司2018年度盈利端呈現出68.01億元的較大幅度虧損。

不僅收益穩定性不足，幸福人壽的投資業務還有一大隱憂，那就是存量違約非標資產規模較大。根據聯合資信為幸福人壽出具的季度跟蹤評級報告，2024年幸福人壽一共新增了兩筆違約投資資產，合計投資余額為5.03億元，相應計提了4.24億元的減值準備。與此同時，截至2024年末，幸福人壽所投資的非標資產涉及違約的賬面余額達58.94億元，較年初增加8.55%，大部分都是幸福人壽投資的信托計劃，融資主體主要涉及房地產業、醫藥業等。而針對這些違約投資，幸福人壽不得不進行減值計提，當期合計減值計提比例為50.3%。

整體看，幸福人壽非標投資規模較大且在當前信用事件頻發的市場背景下，意味著該公司未來仍面臨較大的存量風險資產處置與減值壓力，或將對盈利能力造成一定拖累，也需要時刻重點關注存量違約資產減值計提缺口、收回以及未來質量變化情況。

開局失利，一季度業績雙降

進入到2025年，幸福人壽開局不如意，并沒有將去年喜人業績延續下來，反而保費凈利均陷滑鐵盧。根據其最新披露的2025年一季度償付能力報告，截至今年一季度末，幸福人壽實現保險業務收入83.01億元，同比下降7.14%；凈利潤則是由上年同期盈利的3.43億元轉為如今的虧損0.56億元。

分析其利潤由盈轉虧的原因，依舊是與前文我們提及到的投資端有關。數據顯示，今年一季度幸福人壽投資收益率為1.61%，同比下降0.43個百分點；綜合投資收益率僅為0.1%，與2024年同期的3.76%形成了鮮明對比，降幅高達97.34%。

償付能力方面，截至2025年一季度末，幸福人壽核心償付能力充足率為86.98%，較年初下降1.35個百分點；綜合償付能力充足率為133.34%，較年初增長4.17個百分點，最近一期的風險評級為B。

根據監管規定，要求保險公司的核心償付能力、綜合償付能力分別不低于50%、100%，風險評級不低于B。從數據來看，盡管幸福人壽的償付能力要高于監管紅線，但事實上，由于我國保險行業采用強監管模式，大多數保險公司的償付能力都要遠高于監管紅線，因此幸福人壽的償付能力在人身險同業公司中其實排名還是偏靠后的。

《每日財報》統計發現，在已披露2025年一季度償付能力報告的59家非上市人身險公司中，幸福人壽核心償付能力充足率排至倒數第四名，綜合償付能力充足率位至倒數第八，相關償付能力指標仍處行業較低水平，未來資本仍面臨較大的補充壓力。

產品、服務及股權待優化，諸多隱憂何解？

讓我們將眼光重點聚焦在幸福人壽產品及服務端。先來看該公司的主力產品構成，以2024年為例，其保費收入居前五的產品全是終身壽險，分別為：幸福傳世金生2.0終身壽險、幸福財富尊享2.0終身壽險、幸福財富尊享終身壽險、幸福尊享終身壽險和幸福慧享終身壽險。這五大產品去年共計錄得159.23億元的保費，占總保費收入的69.37%。

可見，終身壽產品是幸福人壽的“扛把子”，成為拉動保費端增長的主力軍，但這也顯示出該公司產品較為單一，而隨著預定利率的下調，以分紅為主的浮動收益型保險產品開始成為各大壽險公司熱銷標的，不少險企的分紅險保費收入也隨之水漲船高。

然而我們發現，2024年幸福人壽分紅險的保險業務收入卻出現了一定滑坡。數據顯示，截至去年末，該公司普通壽險取得保費收入195.16億元，同比增長3.63%，所占當期總保險業務收入的比重高達85.02%；而分紅險則為22.05億元，同比減少了8.32%，占比從上年末的10.69%直接降至如今的個位數，僅為9.6%。

再來看服務端，衡量一家壽險公司服務能力好壞、產品設計強弱，退保率是一個很重要的指標。根據2024年各個季度的償付能力報告披露的數據，幸福人壽去年每個季度的退保率都在環比上升，2024年第一季度其綜合退保率僅有1.69%，第二季度、第三季度、第四季度的綜合退保率則依次為2.64%、3.35%、3.98%。而在今年一季度，該公司退保率和退保金額最高的產品是幸福財富穩贏年金保險（A 款），年度累計退保率達7.6%，年內退保規模高達5.65億元。

除去產品服務端，對于幸福人壽來說，目前面臨的困難其實還有不少，其中股權結構穩定性有待進一步提升，就是一件大事。

一季度償付能力報告顯示，除第一二大股東誠泰保險、東莞交投集團外，該公司另有16位股東中，就有高達6位股東的股權處于質押、凍結的異常狀態。其中質押25.3億股，質押比例合計24.64%；凍結26.94億股，凍結比例合計27.6%，由此計算，目前幸福人壽股權質押/凍結合計52.24億股，所占總股本高達51.57%，比例較高。

對此，知名評級機構聯合資信曾發布評級報告稱，幸福人壽股權質押比例仍較高，且部分出質股權處于凍結狀態，部分出質股權所涉及股東的經營狀況也出現惡化，需關注對公司股權結構穩定的影響。

總體來看，幸福人壽的壓力還是很大的，今年開局就遭遇了罕見的“開門黑”，而且挑戰也是全方位的，無論是負債端還是投資端，矛盾都越來越突出。接下來，幸福人壽將會在哪些戰略方向和業務調整中找到新突破口來扭轉頹勢？值得我們持續觀察。