通過銷售代理協議綁定港股“殼資源”，也算是讓杜甫酒業實現了曲線上市。

文/每日財報 杜康

中國環保能源十年七度虧損的財務報表，與杜甫酒業掌門人彭作權持續四年的上市執念，在2025年的資本市場終于碰撞了奇異的火花。

5月13日，隨著港股上市公司中國環保能源投資有限公司正式更名為“杜甫酒業集團有限公司”，杜甫酒業這家年營收僅過億元的酒企，以近乎“零門檻”的方式完成了從區域酒企到“詩酒第一股”的跨越。

然而，這場資本盛宴背后，跨界轉型的合理性、行業競爭格局的擠壓以及資本運作的可持續性，均暗藏風險。

珠寶商改行賣白酒

中國環保能源投資有限公司的跨界轉型，本質上是其傳統業務潰敗后的被動選擇。資料顯示，這家曾經以珠寶設計與放貸業務為主業的公司，近年來深陷業績下滑的泥潭。在過去10個財年中有7年虧損，2024年營收僅0.66億港元，凈虧損1851萬港元。

與此同時，近年來奢侈品消費市場的周期性波動，與全球經濟的不確定性，也為其未來發展蒙上了一層陰霾。

在此背景下，中國環保能源選擇將目光投向了白酒行業，試圖以“高頻消費”與“抗周期屬性”為支點，撬動新的增長極。但殊不知，近年來的白酒行業隨著競爭格局的日益激烈，行業已從增量競爭全面轉向存量博弈。

相關數據顯示，2024年規模以上白酒企業的產量同比下降1.8%，而頭部企業的市占率更是超過43%，中小酒企的生存空間被嚴重擠壓，行業洗牌加速進行。所以，選擇此時入局白酒行業的中國環保能源，更像是一場豪賭。

此前2月24日，中國環保能源與四川杜甫酒業達成合作。前者獲得香港、臺灣兩地，以及日韓及東南亞10多個國家的白酒銷售獨家代理權。另外，還將擁有在中國市場銷售白酒的非獨家權利。據中國環保能源公告，雙方合作期限為3年，公司預計將完成不低于1.5億元的銷售額。

對于這份協議，中國酒業獨立評論人肖竹青并不看好，他說：“海外白酒消費群體主要是華人，中國白酒尚未得到外國主流市場廣泛認可。”《每日財報》也認為，這份協議雖然設定了三年1.5億元銷售額的宏偉目標，但在缺乏深厚行業積淀與渠道資源的情況下，這無異于空中樓閣，難以實現。

杜甫酒業借殼上市

5月13日，就在“中國環保能源”股份簡稱更改的同一時間，杜甫酒業也迎來自己的高光時刻。據行業媒體報道，杜甫酒業主板更名上市暨開市儀式在四川成都錦江賓館舉行。從現場視頻可見，作為公司董事長的彭作權以一身正裝出席儀式，并致辭感謝。

不過，杜甫酒業雖借殼上市，但其品牌力與市場地位仍處于行業邊緣。

杜甫酒業的前身為創立于1983年的四川綿竹縣曲酒二廠，1994年改名為四川杜甫酒廠。主打“詩酒文化”IP，擁有杜甫、李白等上千件文化商標，并構建了“酒業+文旅+文創”的產業生態，其擁有兩大生產基地，年產5000噸原酒及1萬噸商品酒，但產能利用率存疑。

其核心市場仍局限于川渝地區，全國化布局進展緩慢。實際營收規模也與品牌價值嚴重倒掛，2024年前三季度產值僅過億元，與其“百億產值”目標相距甚遠。

長期以來，杜甫酒業及其掌門人彭作權有著極強的“上市執念”，自2021年起，其多次嘗試港股IPO未果，A股白酒上市禁令更堵死傳統路徑。但此次通過銷售代理協議綁定港股“殼資源”，也算是讓杜甫酒業實現了曲線上市。

不過，從港股市場白酒板塊的流動性來看，其目前依舊是呈現出流動性不足的現狀。比如珍酒李渡，其上市后股價長期低迷，日均成交量不足千萬港元。由此，可以推斷，市值不足20億港元的杜甫酒業，未來可能面臨估值折價與融資能力受限的雙重壓力。

市場顯然也對此充滿疑惑，更名后，公司股價短期內漲幅高達79.75%，一度達到0.168港元的最高價。但隨后一路下行，截止5月16日收盤，其股價定格在0.125港元，總市值回落到約1.62億港元。

資本狂歡下的隱憂

杜甫酒業借殼上市，不僅是中小酒企急于資本化的一個縮影，也是業外資本試圖抓住白酒行業“抗周期神話”的一個典型案例。

短期內，這場跨界合作確實通過新穎的概念炒作，成功推高了公司的股價，為市場帶來了一波短暫的狂歡。然而，從長遠角度來看，缺乏堅實產業根基的資本運作，終究難以抵御行業下行周期所帶來的沖擊。

《每日財報》認為，在白酒行業加速分化的背景下，中小酒企的生存空間日益受到擠壓。若杜甫酒業無法在品牌建設、渠道深耕與產品創新上實現實質性的突破，那么其資本化的故事，或許終將淪為一場“擊鼓傳花”的游戲，最終只留下泡沫破碎后的一地雞毛。

一直以來，杜甫酒業頗為重視對外塑造公司形象及展示硬實力。比如杜甫酒業官網顯示，其占地面積100余畝，集團下屬13家控股子公司，擁有兩大生產基地，有濃香和清香兩大香型酒，具備年產5000噸原酒及1萬噸商品酒的生產能力等，試圖以此彰顯公司的強大實力。

然而，業內人士對此卻持保留態度。據行業媒體報道，四川某大型原酒廠的負責人就曾直言，即便自家酒廠占地更廣、設計產能更高，也并不會將產能拉滿，否則會對酒質造成破壞。這一觀點，無疑對杜甫酒業的產能宣傳提出了質疑。

產能、基酒和老酒儲量，一直是白酒企業參與市場競爭的重要籌碼。縱觀當前21家上市白酒企業的業績，即便是營收最低的皇臺酒業，也擁有著長達72年的建廠歷史，以及可觀的白酒產能。相比之下，杜甫酒業在這些方面的實力顯然還有所欠缺。

此前，中國環保能源曾發公告稱，將在中國港澳臺及東南亞地區獨家銷售杜甫酒業的白酒產品，并預計在三年內實現不低于1.5億元的銷售額。這一目標的設定，無疑對杜甫酒業的銷售業績提出了嚴峻的挑戰。而且就當前的市場環境而言，要實現這一目標也非易事。

所以，在《每日財報》看來，若杜甫酒業真心致力于實業發展，或許現在并不應該急于搞資本運作，而是應該腳踏實地，深耕細作，不斷提升自身的品牌影響力和市場競爭力。只有這樣，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現企業的可持續發展。