斑馬消費 陳碧婷

“谷子經濟”，是2024年底，中國資本市場最火爆的概念之一。

“谷子”是英文“Goods”（商品）的音譯，廣義上指漫畫、動畫、游戲等IP周邊商品。因為滿足了年輕人的情緒價值，這些商品擁有巨大的發展空間，且基本不受宏觀經濟及消費市場的影響。

在這輪“被選中”的行情中，港股IP經濟龍頭泡泡瑪特，A股的姚記科技、奧飛娛樂、湯姆貓（300459.SZ）等標的，均迎來一輪股價暴漲。

踏空的投資者們都在問，下一個“谷子經濟”潛力股，到底是誰？

港股市場，很快就給出了全新的答案，1月10日，中國拼搭角色類玩具領導者布魯可，即將在港股主板上市。

布魯可的誕生，首先來自于一段江湖故事。2009年，天才少年林奇和研發大咖朱偉松，合伙創立游族網絡。僅用5年時間，公司成功借殼上市，躋身游戲行業頭部。游族上市當年，朱偉松萌生退意，年底創立玩具公司布魯可，后來還拿到了林奇1億元的天使投資。

布魯可的辦公室，就在上海游戲產業聚集的漕河涇，與林奇的游族大廈，相距不遠。

創立之初，布魯可就是一家很普通的積木公司，直到2019年，發現了拼搭角色類玩具的市場機會，開始研發相關產品。

2021年拿到奧特曼IP授權，2022年推出相關產品，并轉向以經銷商為核心的線下銷售渠道，比如玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等，布魯可進入發展的快車道。

與樂高等頭部玩具品牌相比，布魯可走的是性價比路線。旗下主流產品價格在9.9元-300元，熱銷單品價格帶為39元，相當一部分產品定價9.9元-19.9元。2021年-2023年及2024年前6個月，公司產品平均價格從89元下降至19元。

豐富的產品+全渠道+極具誘惑力的價格，刺激了銷量。2021年-2023年，公司玩具銷量分別為359.4萬件、844.5萬件、3740萬件，2024年上半年再度暴增至5646.1萬件。

報告期前3年，布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元，2024年1-6月達到10.46億元，同比增長237.6%。

根據弗若斯特沙利文資料，布魯可已經成為中國最大的拼搭角色類玩具企業，分別占2023年中國玩具市場、角色類玩具市場以及拼搭類玩具市場的5.5%、14.3%及24.4%。

看起來，當下的布魯可，無論是產品形態、公司內核還是發展過程，都與早期的泡泡瑪特類似。而且，相比于潮玩，拼搭類積木的可玩性、互動性與參與感更強，完全可以看作是另一個早期版本的泡泡瑪特。

但是，布魯可最大的Bug在于，沒有自己的核心IP。

泡泡瑪特，早期有Molly撐起大半壁江山；近幾年，LABUBU走紅，居然在網上被人炒出了天價，被稱為“塑料茅臺”。

以這些IP為核心，泡泡瑪特（09992.HK）推出系列潮玩，并走向海外市場，積累龐大的粉絲群體，再拓展樂園等綜合業態，想象空間巨大。

布魯可呢？并沒有自己的Molly和LABUBU。雖然，公司也推出了自己的系列IP，包括早期的“百變布魯可”和近年的“英雄無限”系列，但原創力不足、影響力有限。

目前，公司旗下絕大部分銷售來自于授權IP。其中，奧特曼系列2023年和2024年上半年的收入，就占到了公司總收入的63.5%和57.4%。

近些年，IP經濟崛起，奧特曼等頂級IP，在全球市場開啟大規模的授權。除了做玩具的布魯可，賣集卡的卡游，還有運營游樂園的海昌海洋公園（02255.HK）。一度，資本市場上眾多奧特曼概念股集結成軍。

這種對授權IP的依賴，導致布魯可的業務缺乏核心競爭力。不僅IP歸屬本身存在爭議，等到2027年授權到期，能否續約更是巨大的風險。

產品走性價比路線，高昂IP授權費又高昂，導致布魯克的業務暫時還處于虧損狀態。2021年-2023年凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元，2024年上半年虧損面擴大至-2.55億元。

布魯可陷入一個左右為難的尷尬境地：不靠外部IP，產品難賣；依賴外部IP，不僅有卡脖子的風險，也被IP方拿走了絕大部分利潤。

不過，看起來，布魯可依然選擇在授權IP這條路上走下去。原本，公司旗下有四大IP，如今百變布魯可系列產品銷售額占比不到1%，只剩下奧特曼、變形金剛、英雄無限三大IP。

最近幾個月，公司繼續在授權IP領域頻頻出手，先后拿下超級戰隊、機動奧特曼以及DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特、星球大戰等頂級IP授權，并擴大了奧特曼、漫威、小蜘蛛、小黃人等IP的經營范圍，首次推出了假面騎士IP相關產品。

誰能成為布魯可的下一個奧特曼系列？這種依賴外部IP、廣撒網的模式，能否締造下一個“谷子奇跡”？布魯可，能否借助飛輪效應，等到自己的偉大時刻？等到公司正式上市，市場想必會給出自己的判斷。