斑馬消費 陳碧婷

金發拉比經過數年謀劃，正試圖將自己投資的韓妃醫美并入上市公司。

這讓市場不由自主地想起了朗姿股份。同樣都是傳統服裝業務陷入低谷，也都想通過醫美業務來作為突圍路徑。

只是，當時的朗姿股份，尚未到山窮水盡之時，主導一系列醫美并購，正好趕上了這個市場的擴張期，成為中國頭部醫美品牌運營商。

可如今的金發拉比，規模小、連年虧損；它想要重組的韓妃醫美，業績表現不佳，虧損多年。

這樣的組合，能否實現1+1＞2的效果？

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金發拉比重組

A股，或將迎來一家新的醫美上市公司。

近期，金發拉比對外披露重大資產重組預案，擬通過對韓妃投資增資和表決權委托，合計控制該公司88.47%股權的表決權，將其變為控股子公司，納入合并報表范圍。

韓妃投資主營業務為醫療美容，主要資產廣東韓妃整形外科醫院有限公司，是經廣東省衛健委審核評定的“整形外科（三級）醫院”，另一家廣州韓妃醫療美容醫院有限公司也取得二級專科醫院資質。根據醫療美容外科項目分級分類管理辦法，韓妃具備了當前業內最高級別的醫療資質。

金發拉比（002762.SZ）對韓妃的投資，已經持續了好幾年。

2021年4月，公司以6.68億元估值，出資2.376億元收購韓妃投資36%股權。

2023年9月，又出資5950.59萬元，繼續收購13%股權，持股合計達到49%。當時，韓妃投資的估值降為4.58億元。

估值降低的原因是，在特殊時期的沖擊后，韓妃投資面臨較大的經營壓力。

初次投資時，相關方的業績承諾為，2021年和2022年分別實現扣非凈利潤5000萬元和6000萬元。

外部不利環境的影響下，自然難以完成。各方友好溝通后，將業績承諾調整為2023年和2024年分別實現扣非凈利潤7800萬元和8500萬元，合計1.63億元。

即便如此，業績承諾依然難以兌現。數據顯示，2022年、2023年、2024年上半年，韓妃投資歸母凈利潤分別為-4528.92萬元、-1987.90萬元、-239.02 萬元（該數據未經審計）。

2023年，韓妃投資實現營業收入2.84億元，同比下降17.77%；今年上半年收入為1.25億元。截至今年6月底，公司總資產1.75億元，凈資產-4264.70萬元。

而且，韓妃投資的實際控制人黃招標，因為個人原因涉及其他債務糾紛，未履行給付義務，已經被法院采取了限制消費措施。

既然如此，為什么金發拉比還要大費周章，拿出真金白銀，將這家有瑕疵的公司收入囊中？

金發拉比自身的業務困境，持續了太長時間。傳統的母嬰服飾及用品業務，毫無增長，公司收入規模從前幾年的4億多元萎縮至去年的2個億，業績連年下滑并從2022年開始陷入虧損，亟待提振。

金發拉比急需用醫美這項布局了多年的新業務，來提升上市公司的價值。這樣的故事，已經在A股發生過了。金發拉比想要復制的，正是朗姿股份。

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朗姿之路

現在的金發拉比，與當年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？

1996年創立于廣東汕頭的金發拉比，主營業務為母嬰服飾及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及貝比拉比（BABY LABI）。

朗姿股份創立于北京，時間比金發拉比晚了4年，主要做高端女裝，旗下主要包括主品牌L?NCY，休閑運動舒適風格的儷雅（liaalancy），高性價比、年輕化品牌LANCY FROM 25和LIME FLARE。

上市沒幾年，朗姿股份就陷入了業務瓶頸，收入增速下滑、盈利能力下降。于是，提前開啟了業務拓展之路。

早在2005年，朗姿股份便引進了韓國高端女裝品牌MOJO S.PHINE；2014年，成為韓國老牌童裝上市公司阿卡邦（股票代碼：013990）的第一大股東，拿下Agabang阿卡邦、ETTOI愛多娃、Design skin帝莎因思親等多個品牌——成為金發拉比的直接競爭對手；2019年，收購了日本中高端女裝品牌子苞米（m.tsubomi）。

然而，這些行業并購，沒能跳出傳統服裝業務，未能真正解決公司的核心問題。

朗姿股份決定跨界，從2016年開始，正式跨入醫療美容行業。當年，投資韓國整形醫療管理機構“Dream Medical Group Co., Ltd”和整形醫院“Dream Plastic Surgery”，在國內市場擁有了高端醫美綜合品牌“米蘭柏羽”和輕醫美連鎖品牌“晶膚醫美”。

市場的熱烈反饋，給了公司繼續開啟并購機器的底氣。2018年，收購西安醫美整形品牌“高一生”；2019年，控股西安美立方；2022年-2024年，相繼收購昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰、鄭州集美。

截至到2024年6月底，朗姿股份旗下醫療美容板塊，在成都、西安、深圳、武漢等核心城市，運營“米蘭柏羽”、“韓辰醫美”、“晶膚醫美”等多個醫療美容品牌；合計擁有38家機構，其中綜合性醫院9家，門診部、診所29家。

在中國醫療美容市場，朗姿股份已成絕對的頭部運營商。去年，公司旗下醫美板塊營業收入21.27億元，同比增長27.75%；今年上半年為11.94億元，同比增長6.02%。

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野心與挑戰

看中醫美業務的，并不只有朗姿股份與金發拉比。

港股市場，已有醫思健康、瑞麗醫美（02135.HK）、美麗田園（02373.HK）等多家醫美上市公司；伊美爾、藝星整形等，都曾試圖沖擊港交所IPO；還有美股上市的醫美國際和新三板掛牌的華韓股份等。

長期來看，醫美是朝陽產業，隨著消費能力的提升、醫美意識的覺醒及行業的日趨成熟，產業想象空間非常可觀。

德勤《中國醫美行業2023年度洞悉報告》顯示，中國醫美市場規模在2023年超過2000億元，市場增速達20%；預計2023年-2027年將保持15%左右的年均復合增長。

目前，中國醫美市場仍處于發展早期，滲透率僅略高于10%。相較之下，美國市場接近20%，韓國接近30%。

從短期來看，高成長性疊加標的的稀缺性，醫美在資本市場有很好的故事可以講。

朗姿股份就曾借此享受了好幾輪大行情。曾在2021年的短短幾個月里，公司股價上漲近10倍，一舉封神。

金發拉比更是如此，公司股價基本是聞醫美而動。2021年宣布投資韓妃，飆上市值巔峰；2023年增持，奇跡再現；近期宣布控股后，馬上迎來漲停。

但是，一旦回到現實，就會發現，醫美業務，仍然面臨非常嚴峻的挑戰。

金發拉比準備并表的韓妃，連續多年虧損。如果短期內無法改善，不僅無法為上市公司貢獻利潤，還會成為拖累。

即便是已經形成規模效應的朗姿股份，醫美業務也暫時未能成為公司的絕對業績核心。2024年，旗下醫美業務的收入增速和毛利率，不及傳統的服裝業務；今年上半年，醫美業務的收入增速和毛利率，均進一步下滑。

朗姿股份尚且可以靠傳統服裝業務撐起基本盤，并哺育醫美業務。那么，已經陷入長期虧損的金發拉比，如何獲得轉型的時間窗口？