文丨惠凱??? 編輯丨承承

醫(yī)院資產(chǎn)的注入，為公司構(gòu)建多元化的業(yè)務結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)穩(wěn)健增長奠定基礎。?

作為傳統(tǒng)中成藥龍頭企業(yè)，新里程的銷售費用一直較高，2024年推廣服務及宣傳費達2.65億元，是其研發(fā)費用的近27倍。目前，公司致力于通過收購大股東旗下的醫(yī)院資產(chǎn)，打造“銀發(fā)經(jīng)濟第一股”，并在定增方案終止后醞釀新一輪融資計劃，以此促進降杠桿、提升財務安全性。?

2022年推出的定增方案終止

作為知名傳統(tǒng)中藥“獨一味”的所有者，新里程（002219.SZ）2024年實現(xiàn)營收37.99億元;實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元,同比增長296%。在公司主營構(gòu)成中，醫(yī)療行業(yè)貢獻營收30.46億元，收入占比達80.17%。?

Wind數(shù)據(jù)顯示，新里程2023年末、2024年末、2025年3月末的資產(chǎn)負債率分別是68.73%、69.44%、69.06%。為補充流動資金，公司于2022年推出了6.8億元定增方案，并在2024年決定把定增方案有效期延長至今年4月24日。今年4月29日，公司發(fā)布公告稱，“本次發(fā)行的決議有效期已屆滿，因此本次發(fā)行方案已到期自動失效。未來公司將根據(jù)經(jīng)營發(fā)展需要及資金需求狀況，制定相應的資本市場融資計劃。”?

在二級市場上，新里程的股價近兩年持續(xù)震蕩走低，由2023年3月的5.88元跌至目前的2.16元左右。為提振股價，公司在2024年8月實施了股票回購行動，并于11月完成回購。公告顯示，回購股份占總股本的0.6163%，最高成交價為2.88元/股，最低成交價為1.76元/股，成交總金額50709383.98元（不含交易費用）。?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，新里程回購公告日（2024年8月20日）的股價為1.76元，至同年11月19日發(fā)布收購完成公告時，股價已反彈至2.77元。目前的最新股價為2.16元左右。據(jù)新里程2024年年報，其截至2024年底尚未制定市值管理制度，未披露估值提升計劃。?

華北地區(qū)銷售收入下滑七成

新里程的人事層面在近期出現(xiàn)了一些新變化。據(jù)公司7月6日晚發(fā)布的《關于重大事項的公告》披露，公司收到董事長林楊林家屬的通知，林楊林被太原市小店區(qū)監(jiān)察委員會留置并立案調(diào)查。公司確認董事長林楊林近期無法履職，所涉事項與公司無關、公司也未被要求協(xié)助調(diào)查。各董事推舉董事許銘桂代為履行董事長職責。?

值得一提的是，林楊林在今年4月底召開的第三十三次董事會會議上，就“因個人原因”未出席；5月19日召開的2024年度股東大會上，公告也顯示為副董事長張延苓負責會議主持。?

華北地區(qū)曾是新里程銷售收入增速最快的地區(qū)。2022年—2023年，新里程在華北市場的銷售額從3083萬元增至8065萬元，增幅達162%，但2024年卻出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)2024年報披露，新里程2024年在華北地區(qū)的銷售額為2333萬元，同比2023年下滑了71%，是各個區(qū)域中下滑幅度最大的。對于公司董事長被配合調(diào)查以及華北市場的開拓情況，本刊以郵件等方式咨詢新里程董秘辦，截至本文發(fā)稿暫未獲回復。?

推廣服務宣傳費增長超過四成

財報顯示，新里程近幾年研發(fā)費用較低，2023年、2024年研發(fā)費用僅有2771萬元、986萬元，占同期總營收的比例只有0.77%、0.26%，其中，2024年研發(fā)費用在原本就較低的基礎上下滑了64.42%。對于研發(fā)費用的減少，公司在年報予以的解釋是：主要系報告期子公司獨一味制藥委托外部研發(fā)支出減少。據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，新里程2023年、2024年對外委托研發(fā)的費用分別是2544萬元、655萬元。就數(shù)據(jù)來看，內(nèi)部研發(fā)投入顯著少于外部委托研發(fā)。?

相較于較低的研發(fā)費用投入，新里程的銷售費用較高。2023年、2024年，新里程的銷售費用分別達到2.04億元、2.94億元，占同期營收的比例為5.7%、7.7%。較高的銷售費用一定程度上壓縮了利潤空間。?

據(jù)新里程年報披露，2024年銷售費用增加是因為獨一味制藥、佛仁制藥的銷售費用同比增長，即主要受公司的中成藥產(chǎn)品業(yè)務的影響。年報還披露了新里程醫(yī)藥、醫(yī)療兩大主業(yè)的業(yè)績，其中醫(yī)藥業(yè)務去年營收7.53億元，相比2023年的7.74億元營收，下滑近3個百分點。?

年報披露，新里程銷售費用主要是推廣服務及宣傳費，其2024年投入了2.65億元，同比增長40%以上。2023年以來，監(jiān)管加大醫(yī)藥不合理銷售行為的整改力度，削減不合理的銷售費用，尤其重點關注以學術(shù)會議等名義開展的、有可能影響公平原則且存在廉政風險的醫(yī)藥推廣等費用，引導醫(yī)藥企業(yè)回歸本源。就新里程年報內(nèi)容來看，公司雖然未細化披露“推廣服務及宣傳費”的具體構(gòu)成，但公司仍透露了獨一味中藥系列產(chǎn)品所采用的銷售模式，即公司采用“經(jīng)銷+專業(yè)化學術(shù)推廣”的銷售方式，不斷提升產(chǎn)品的學術(shù)地位，擴大產(chǎn)品品牌影響力。?

加快醫(yī)院資產(chǎn)注入

新里程的控股股東為北京新里程健康產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱“新里程集團”），后者擁有多家優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資產(chǎn)。公開信息顯示，新里程集團2024年非上市板塊有近30家二級以上醫(yī)院，其中三級醫(yī)院有7家，床位總數(shù)近20000張，整體收入保持較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢。相比之下，上市公司新里程截至去年末只有3家三甲醫(yī)院資產(chǎn)。?

2024年12月，新里程發(fā)布《關于簽署收購框架協(xié)議的公告》稱，擬收購控股股東旗下的東營新里程老年醫(yī)院有限公司60%股權(quán)。公告披露，東營老年醫(yī)院是我國老年醫(yī)院建設的先行者和“銀發(fā)經(jīng)濟”的創(chuàng)新實踐者，于2018年5月掛牌東營老年病醫(yī)院，成為以老年病專科為核心的三級老年醫(yī)院，開創(chuàng)了“老年醫(yī)院+老年照護中心”新型醫(yī)養(yǎng)體系。2017年至2023年連續(xù)6年實現(xiàn)營業(yè)收入雙位數(shù)增長，營業(yè)收入復合增長率超過20%。此次收購，將為上市公司切入越來越廣闊的老齡醫(yī)療消費市場、構(gòu)建多元化的業(yè)務結(jié)構(gòu),實現(xiàn)穩(wěn)健增長奠定基礎。

企查查顯示，東營新里程老年醫(yī)院有限公司（曾用名“東營鴻港醫(yī)院有限公司”）股東是新里程健康集團（持股60%）、山東東趙實業(yè)集團有限公司（持股40%）。東趙實業(yè)集團幾年前爆發(fā)債務危機，被東方資產(chǎn)、東營銀行、齊商銀行等債權(quán)人申請強制執(zhí)行。2024年12月以來，東趙實業(yè)集團持有的新里程老年醫(yī)院股權(quán)被東營農(nóng)商行申請凍結(jié)。?

上市公司在7月份回復投資者問題時透露，“目前正在穩(wěn)步推進包括現(xiàn)金收購及發(fā)行股份購買資產(chǎn)在內(nèi)的相關工作，達到披露標準后公司將及時進行信息披露”。

新里程官網(wǎng)通稿還顯示，今年3月底，甘肅隴南市委副書記、市長深入獨一味制藥考察調(diào)研。獨一味制藥負責人匯報了新里程健康集團將旗下非上市板塊優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)注入新里程、深化打造“銀發(fā)經(jīng)濟第一股”的戰(zhàn)略落地情況。?

在一次反向路演中，新里程副總裁、董事會秘書徐旭向諸多機構(gòu)和分析師表示，“集團正在對旗下多家醫(yī)院的營利性和合規(guī)性進行整改”，公司將重點考慮通過增發(fā)購買資產(chǎn)的方式實施醫(yī)院資產(chǎn)的注入，與此同時同步推進現(xiàn)金收購，加快將控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。換言之，醫(yī)院資產(chǎn)注入的前提是實現(xiàn)盈利和完成合規(guī)整改。?

對于醫(yī)院資產(chǎn)注入預期，國海證券分析師李明在研報里透露，截至2024年10月，控股股東新里程健康集團已經(jīng)完成了旗下東營鴻港醫(yī)院、洛陽新里程醫(yī)院、濟寧新里程腫瘤醫(yī)院、鄒城新里程口腔醫(yī)院、內(nèi)蒙古包鋼三院婦產(chǎn)科醫(yī)院等部分醫(yī)院的營利性改制工作，后續(xù)這些醫(yī)院有望陸續(xù)被上市公司收購，提振上市公司業(yè)績。?

還有一些醫(yī)院的股權(quán)架構(gòu)較復雜，是新里程集團和其他上市公司合作投資的。比如洛陽新里程醫(yī)院有限公司的大股東是北京新里程醫(yī)療健康管理有限公司，后者的二股東是雙鷺藥業(yè)（002038.SZ），持股比例49%。據(jù)雙鷺藥業(yè)年報披露，北京新里程醫(yī)療健康管理有限公司2023年凈利潤為3045.58萬元，2024年凈利潤為3438.54萬元。　

（本文刊于07月19日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）