《投資者網》張偉

4月，電動工具零部件生產商蘇州華之杰電訊股份有限公司（下稱“華之杰”或公司）在上交所主板首次公開發行股票（IPO）的注冊生效，距離上市再進一步。

之前，華之杰曾計劃到上交所科創板IPO，結果倒在“臨門一腳”，于2022年5月被終止注冊。有分析認為，華之杰的科創板IPO被終止注冊，或與其科創屬性未能獲得監管的認可有關。

本次IPO的招股書顯示，華之杰目前存在營業收入波動、主要產品銷售依賴大客戶、應收賬款及存貨走高等問題。公司上市后，華之杰能否通過IPO募資擴大產能、優化經營質量、提升核心競爭力，還有待觀察。

境外營收占比超過60%

近年來，隨著消費經濟發展以及DIY（自己動手）文化的興起，電動工具在家居裝修、汽修維護、草坪修剪等自主作業場景的需求持續放量，也帶動了華之杰等電動工具零部件生產企業的發展。

華之杰成立于2001年，由李明在江蘇蘇州吳中區創立，公司專注于智控領域產品的研發與生產，主要產品包括智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結構件，均為電動工具的核心零部件。

2024年，華之杰的主營收入達12.13億元。其中，智能開關的營收占比為48%，智能控制器約14%，無刷電機約12%，精密結構件約3%。以上4種產品構成了電動工具零部件大類，營收占比合計約。同時，華之杰還生產普通開關等消費電子零部件，營收占比約6%。

按區域的營收構成顯示，境外銷售收入在華之杰2024年主營收入中的占比超過64%。據了解，華之杰的境外銷售主要面向保稅區和出口加工區，目前已覆蓋至南亞、東南亞、歐洲、北美、拉美等地。

有分析指出，隨著全球產業格局深度調整，國際貿易保護主義和技術保護傾向有所抬頭，可能會對中國企業的境外投資和產品出口帶來一些負面影響。而在境外營收占比較高的情況下，華之杰也可能會受到波及。

華之杰表示，公司積極拓展海外業務，但海外市場會受到政策法規變動、局勢變化、知識產權保護、不正當競爭、消費者保護等因素影響；隨著業務規模擴大，公司涉及的法律環境將會更加復雜；若海外目標市場出現較大不利變化，或海外業務拓展效果未達預期，會對公司海外業務帶來一定的風險。

主要產品依賴大客戶

除了境外營收占比較高，華之杰的大客戶集中，其中智能開關的銷售收入對三個大客戶形成明顯依賴。

招股書顯示，2024年，智能開關的銷售收入為5.88億元，在華之杰主營收入（12.13億元）中的占比為48%。無論銷售收入金額，還是營收占比，均為2022年至2024年（下稱“報告期內”）的新高。

據了解，華之杰的智能開關主要銷售給百得集團、TTI集團、牧田集團。2024年百得集團貢獻銷售收入3.53億元，TTI集團貢獻1.66億元，牧田集團貢獻1815萬元，合計5.38億元，占智能開關總收入（5.88億元）的90%。

另外從營收變動來看，2024年百得集團貢獻的銷售收入較2023年同比增加44%，TTI集團同比增加15%，牧田集團同比增加56%。報告期內，這三家公司合計對華之杰智能開關的銷售貢獻率都在90%以上，存在明顯的客戶依賴。

與此同時，百得集團、TTI集團一直是華之杰的前兩大客戶。報告期內，百得集團的銷售貢獻率從33%增長至38%，TTI集團一直維持在16%左右。據悉，華之杰向百得集團主要銷售無刷電機、智能開關、智能控制器，向TTI集團主要銷售無刷電機、智能開關。

從前五大客戶來看，報告期內，華之杰前五大客戶的銷售貢獻率合計逐年增加，分別為67%、69%、71%。為何客戶集中度提升？有分析認為，這與電動工具的產業鏈有關。目前，電動工具的應用主要在歐美，終端被百得集團、TTI集團等公司壟斷，華之杰為上述公司“打工”。

值得注意的是，今年4月，美國對中國加征稅率增長至145%。隨后我國宣布將對美關稅提高至125%。若出口美國的智能開關被納入高關稅清單，終端價格將隨之增加，美國采購商出于降低成本的考慮，可能會把采購轉向其他地區，最終可能導致華之杰的出口訂單流失。

曾經累計分紅超2億元

募資用途顯示，華之杰本次IPO擬募資4.86億元。其中，4.26億元用于年產 8650 萬件電動工具智能零部件擴產項目（下稱“募投項目1”），6000萬元用于補充流動資金。

值得注意的是，與上一次到科創板IPO相比，華之杰本次IPO的募資金額及募投項目，均未發生變化。算上第一次提交招股書的時間（2020年9月），到如今已經過去將近近五年，募投項目1一直停滯不前。如今市場環境和技術趨勢已發生變化，募投項目1的新增產能能否被消化，也引起了市場的關注。

對此，華之杰表示，報告期內，公司主要產品產能利用率均處于較高水平，存在擴產需求。華之杰認為，本次募集資金投資項目的順利實施是完善公司整體業務布局、增強組合產品供應優勢的重要舉措，同時是實踐公司核心技術產業化能力、發揮生產工藝經驗優勢的重要途徑，將進一步增強公司盈利能力與綜合競爭力。

本次IPO的另一個募投項目則是補充流動資金。據華之杰提供給上交所科創板及主板的招股書披露，2017年至2021年，華之杰累計分紅2.34億元。其中，2019年分紅8250萬元，超過當年的扣非凈利潤（7988萬元）。

股權信息顯示，陸亞洲及其家族成員合計持有華之杰超過90%的股份。若按股權計，相關分紅的絕大部分也被陸亞洲及其家族成員所得。據華之杰給科創板審核問詢函的回復文件披露，陸亞洲取得分紅款后，將4098萬元用于為其子女購置房產，其余用于支付房屋設計裝修款、家庭日常開銷等私人用途。

鑒于上述情況，華之杰在大額分紅后，又通過IPO募資補充流動資金，也引起了關注。華之杰表示，通過實施補充流動資金項目，將在一定程度上緩解生產經營所需的流動資金壓力，同時有助于降低公司資產負債率、優化財務結構。

財務數據顯示，截至2024年末，華之杰的貨幣資金達3.52億元，為近三年的新高。同時，華之杰的資產負債率約42%，高于行業均值，在財務結構上存在一定壓力。（思維財經出品）■