文丨張桔 編輯丨謝長(zhǎng)艷

每到公募基金季報(bào)發(fā)布季，易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤的成績(jī)單“零點(diǎn)發(fā)布”成為一大特色。

2025年4月22日零點(diǎn)，張坤所管理的四只基金全部披露了今年一季報(bào)，他在季報(bào)中明確表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)2025年的經(jīng)濟(jì)仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。但張坤認(rèn)為，地產(chǎn)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步進(jìn)入尾聲，一系列提振消費(fèi)的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)，不如把著眼點(diǎn)放在企業(yè)上。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年3月31日，或許是受益于在管基金均跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，張坤在管基金重新突破600億元大關(guān)，達(dá)到了608.22億元。從最新截至4月21日的業(yè)績(jī)來看，其中暫時(shí)表現(xiàn)最好的是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的5.37%。就以該基金的最新十大重倉股為例，具體包括招商銀行、阿里巴巴、貴州茅臺(tái)等9只上一季度重倉股仍然在列，僅有的一張新面孔是山西汾酒。

不過該股長(zhǎng)期在易方達(dá)藍(lán)籌精選的組合重倉名單之中。相對(duì)而言，真正意義上首季的新面孔就是順豐控股，其新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的前十位中。在季報(bào)中，張坤旗幟鮮明亮出觀點(diǎn)：“投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)，不如把著眼點(diǎn)放在企業(yè)上。畢竟，股票的收益率是由企業(yè)的收益率決定的，拉長(zhǎng)來看應(yīng)該大致相當(dāng)于企業(yè)的ROE水平。過去幾年發(fā)生的股票收益率連續(xù)低于企業(yè)ROE水平的現(xiàn)象，我們認(rèn)為不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。”

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兩只偏股混基一季報(bào)剖析

張坤基本維持了上一季度重倉原貌

從目前張坤管理的四只基金情況看，其中兩只為偏股混合型基金，另外的兩只則為QDII基金。先看前者，張坤管理時(shí)間更長(zhǎng)且知名度更高的是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，最新他在這只基金上的任職回報(bào)已經(jīng)超過了80%。

從最新規(guī)模來看，在暫停大額申購的情況下，該基金的規(guī)模出現(xiàn)了小幅回撤，從大約215.17億份下降到大約205.57億份。不過一貫對(duì)股市信心滿滿的張坤，最新的股票倉位依然達(dá)到了94.14%，相比去年四季報(bào)的94.07%又有小幅提升。

而更受關(guān)注的還是十大重倉股的變化，發(fā)現(xiàn)該基金的十大重倉股與上一個(gè)季度完全一致，其中騰訊、阿里巴巴、貴州茅臺(tái)均憑借超過9%的占比排在前三位。但值得注意的是，雖然前兩大重倉未變，不過張坤的持股相較上一季度出現(xiàn)大幅度下降。

張坤在季報(bào)中強(qiáng)調(diào)：“本基金在四季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整了科技和周期等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。”

附表1：易方達(dá)藍(lán)籌精選第一季度十大重倉股一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

對(duì)比來看張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合，該基金目前在同類基金中排名位列前五分之一。在鎖定期暫停申購的背景下，基金一季報(bào)顯示產(chǎn)品的份額從大約48.74億份下降到大約45.92億份。同時(shí)該基金最新的股票倉位約為93.86%，這一數(shù)值較上一季度末的94.08%出現(xiàn)了小幅下降。

再看3月31日時(shí)點(diǎn)上的基金十大重倉股，僅有的一處變化是山西汾酒擠入到前十重倉股中的第七位。而對(duì)照易方達(dá)藍(lán)籌精選來看，該基金組合中最新的前五大重倉股，它們的占比都超過了9%，它們分別是騰訊、五糧液、阿里巴巴、貴州茅臺(tái)、招商銀行。整體來看，白酒和互聯(lián)網(wǎng)大廠是張坤在該基金配置中最青睞的兩條賽道。

不過需要注意的是，從任職回報(bào)這一指標(biāo)來看，該基金也是張坤所管產(chǎn)品中僅有的最新收益為負(fù)的產(chǎn)品，最新這一數(shù)值為-8.69%。

在一季報(bào)總結(jié)中，張坤特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場(chǎng)共識(shí)是感知到有不少風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。但在資本市場(chǎng)中，投資者“感知的風(fēng)險(xiǎn)”和“實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)”通常會(huì)出現(xiàn)偏差。正所謂，市場(chǎng)先生不是指導(dǎo)投資者的，而是服務(wù)投資者的。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)先生對(duì)不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報(bào)價(jià)很有吸引力。

附表2 易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合第一季度十大重倉股一覽?

數(shù)據(jù)來源：Wind）

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兩只QDII基金一季報(bào)剖析

張坤加倉美國(guó)減持韓國(guó) 用順豐控股替換分眾傳媒

再看張坤所管理的兩只QDII基金，其中管理時(shí)間相對(duì)較短的是易方達(dá)亞洲精選股票， 張坤在該基金管理時(shí)間超過了11年，在該產(chǎn)品上所錄得的最新回報(bào)約為27.25%。從最新發(fā)布的一季報(bào)來看，在暫停大額申購的情況下，該基金的最新規(guī)模約為33.78億元。

從3月31日時(shí)的股票倉位來看，該基金在季末的倉位約為93.90%，同時(shí)從張坤投資的國(guó)家和地區(qū)來看，排在第一位的是中國(guó)香港的46.48%，排在第二位的是美國(guó)的34.07%，排在第三位的是韓國(guó)的12.43%，緊隨其后的是中國(guó)臺(tái)灣的1.42%。

對(duì)比該基金本季的重倉股和上季的重倉股，能夠清晰地發(fā)現(xiàn)張坤的選擇依然未變，比如前三位仍然是騰訊、阿里、臺(tái)積電，只是后兩者的重倉位次發(fā)生了變化。不過從上述的國(guó)家和地區(qū)來看，除去對(duì)美國(guó)有所加倉外，他對(duì)于中國(guó)香港和韓國(guó)的股票都選擇了減倉。

在季報(bào)中，張坤做出了明確表示：“我們將專注于尋找具備優(yōu)秀商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)能力突出、行業(yè)空間廣闊且資本分配對(duì)股東友好的公司。這些公司能在加深護(hù)城河的同時(shí)，遠(yuǎn)期能為股東創(chuàng)造出顯著更多的自由現(xiàn)金流。我們希望在自己的能力圈內(nèi)，發(fā)現(xiàn)并持有少數(shù)這樣的公司，來分享這些公司的經(jīng)營(yíng)收益。無論何時(shí)，我們持有的公司都在不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，這些不斷積累的自由現(xiàn)金流將積累到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值上，而企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的不斷提升最終將會(huì)投射為企業(yè)長(zhǎng)期的市值增長(zhǎng)。“

附表3：易方達(dá)亞洲精選股票第一季度十大重倉股一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

最后來看張坤管理時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合QDII，他管理該基金的時(shí)間已經(jīng)超過了12年半，張坤在該基金上所取得的任職回報(bào)超過了400%。從最新發(fā)布的一季報(bào)來看，

在暫停大額申購的情況下，該基金的最新規(guī)模約為141.69億元。

同時(shí)從報(bào)告期末在各個(gè)國(guó)家（地區(qū)）證券市場(chǎng)的股票及存托憑證投資分布來看，其在中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的配比上接近于50%對(duì)50%，其中在前者的配比約為48.95%，在后者的配比約為45.49%。

再進(jìn)一步看當(dāng)季的十大流通股，發(fā)現(xiàn)基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、騰訊、貴州茅臺(tái)、五糧液、普拉達(dá)等，相對(duì)較有新意的是攜程和順豐，特別是張坤新進(jìn)重倉順豐控股替換了上一季的分眾傳媒。

張坤在季報(bào)中強(qiáng)調(diào)：“如果自下而上觀察，我們看到部分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在改善，企業(yè)家的預(yù)期也更加理性，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善，利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)不斷變好，部分企業(yè)家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評(píng)估投資新業(yè)務(wù)和幫股東加碼老業(yè)務(wù)之間的優(yōu)劣，回報(bào)股東的決心也不斷增強(qiáng)。”

附表4 易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合第一季度十大重倉股一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

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2025年張坤唯一調(diào)研標(biāo)的亦曝光

在海康威視熟悉的地方看風(fēng)景？

雖然沒有在上述四只基金的重倉股名單之中，但作為張坤投資的老面孔，海康威視成為年內(nèi)迄今這位明星基金經(jīng)理所唯一調(diào)研的公司。

Wind資訊顯示，4月19日，通過視頻會(huì)議的形式，張坤與公司同事田仁秀再次調(diào)研了海康威視，這也是繼去年10月底后，張坤再次調(diào)研該公司。

而這家公司與張坤頗有淵源，2021年三季報(bào)時(shí)，易方達(dá)藍(lán)籌精選曾經(jīng)買入3400萬股海康威視，而彼時(shí)公司的業(yè)績(jī)并沒能顯現(xiàn)出足夠的實(shí)力來。不過從后視鏡的角度來看，該公司在當(dāng)年全年還是實(shí)現(xiàn)了大約9%的股價(jià)上漲。復(fù)盤歷史，易方達(dá)藍(lán)籌精選首次上榜還是在2020年的年報(bào)之中，此后它曾經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度榜上有名。

不過從2024年易方達(dá)藍(lán)籌精選完整版的持倉中，卻沒能發(fā)現(xiàn)海康威視的名字上榜。從最新披露的調(diào)研記錄來看，張坤基本還是圍繞著年報(bào)和公司基本面進(jìn)行了深入細(xì)致的提問并與公司進(jìn)行了探討。例如在回答“在2024年的年報(bào)中，公司對(duì)云眸業(yè)務(wù)的描述比往年有所增加。考慮到AI技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì),公司是否觀察到用戶和整個(gè)行業(yè)對(duì)云端算力的重視程度有所提升?另外,公司在云眸業(yè)務(wù)上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相對(duì)較少。請(qǐng)分享一下公司在這方面的戰(zhàn)略思考和未來規(guī)劃。”

海康威視方面表示：“海康威視深耕安防市場(chǎng)，對(duì)于云的業(yè)務(wù)非常謹(jǐn)慎，ToC和對(duì)小微企的業(yè)務(wù)主要是螢石在做，螢石提供云服務(wù)，主要是公有云的部署。公司云眸業(yè)務(wù)主要基于公有云平臺(tái)，在螢石云上構(gòu)建云眸PAAS平臺(tái)，最初主要服務(wù)于大型連鎖企業(yè)，幫助其管理分布在全國(guó)各地的分支機(jī)構(gòu)和營(yíng)業(yè)點(diǎn)。經(jīng)過約8年的發(fā)展，客戶對(duì)云眸的接受度逐漸提高。隨著公司場(chǎng)景數(shù)字化戰(zhàn)略的推進(jìn)，云眸不僅繼續(xù)支持大型連鎖企業(yè)的業(yè)務(wù)需求，還將拓展到更多領(lǐng)域，如設(shè)備設(shè)施的監(jiān)測(cè)、管理及維護(hù)等。未來，公司將把云眸平臺(tái)打造成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，為更多用戶和服務(wù)商提供更全面的服務(wù)。”

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議）