《投資者網(wǎng)》蔡俊

特寶生物（688278.SH，下稱“公司”）在尋找下個爆款。

近期，公司公告收購一筆跨界收購。自2023年以來，公司已累計三次購買/收購相關(guān)管線和資產(chǎn)。不同于前兩筆，本次收購的交易金額更高。

從成立至今，公司抓住過兩次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。其中，既包含技術(shù)團(tuán)隊的努力，也有時代機遇的饋贈。如今，公司想抓住第三個轉(zhuǎn)折點。能否再次奮力一躍，將決定其未來發(fā)展。

第一個轉(zhuǎn)折點

上世紀(jì)90年代的廈門，因經(jīng)濟(jì)特區(qū)的地位而朝氣蓬勃。彼時，孫黎辭去湖南醫(yī)科大學(xué)湘雅醫(yī)院的工作，毅然走出實驗室，到此投身創(chuàng)業(yè)熱潮。扎實的科研底子，很快讓他和公司拿到“果子”。1997年，公司首款藥品特爾立獲批上市，該藥是國內(nèi)首個重組人粒細(xì)胞巨噬細(xì)胞刺激因子藥物。很快，資本也拋來橄欖枝。

1997年，孫黎的親家楊英夫婦決定入股公司，兩家結(jié)緣也從子女延展到商場。不同于孫黎的技術(shù)出身，楊英夫婦發(fā)家于民辦教育，借時代東風(fēng)迅速壯大，隨后介入房地產(chǎn)行業(yè)。此后，公司歷經(jīng)多輪融資，引入通化東寶作為戰(zhàn)略投資方，并陸續(xù)上市特爾津、特爾康等藥品。

2016年，公司的命運來到第一個轉(zhuǎn)折點。孫黎帶頭研發(fā)多年的派格賓獲批銷售，該藥為長效干擾素藥物，打破了進(jìn)口藥對國內(nèi)乙肝治療的壟斷局面，實現(xiàn)進(jìn)口替代。

派格賓此后的發(fā)展，如同一場球賽，從上半場到中場再到下半場，幾經(jīng)波瀾但漸入佳境。

起始階段，派格賓的同類競品為羅氏的派羅欣、默沙東的佩樂能等，后兩者2004年左右就在華銷售。外資大廠的渠道沉淀、患者用藥的慣性，一度讓派格賓無法打開局面。這種情況，甚至影響到公司的資本之路。派格賓上市的同年，公司啟動創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程。但2018 年初，因產(chǎn)品銷售情況未達(dá)預(yù)期，公司中止上市輔導(dǎo)。

如同球賽里的中場休息一樣，審視自身并重新部署尤為關(guān)鍵。2018年，公司對銷售終端做出多處調(diào)整，并逐漸打開局面。同期，派格賓的銷售額達(dá)1.87億元，同比增長115%，收入占比也從26.93%增長至42%。

受此推動，公司業(yè)績明顯轉(zhuǎn)暖，資本市場也逐漸為其敞開大門。2018年底，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板謀求IPO。兩年后，公司正式上市。

第二個轉(zhuǎn)折點

特寶生物的下半場，有點出乎市場意外的順風(fēng)順?biāo)?/p>

伴隨派格賓的起量銷售，羅氏和默沙東也重新看待乙肝賽道。一方面，兩款進(jìn)口藥合計市占率仍超80%。但另一方面，戰(zhàn)略取舍也放在兩家外資的桌上。

第一個做出改變的是默沙東。公司上市前后，默沙東決定終止在國內(nèi)銷售佩樂能。其中原因，市場猜測是國產(chǎn)派格賓無形中給到的壓力。更流行的一個說法，是其看淡乙肝長效干擾素的前景，因為新一代藥物的崛起將替代同類產(chǎn)品。

2022年，羅氏跟進(jìn)默沙東的步伐，決定終止與歌禮制藥就派羅欣在中國大陸地區(qū)市場的推廣合作。雙方合作始于2018年，羅氏將藥品的推廣權(quán)給予歌禮制藥。直到2021年，歌禮制藥超90%的收入來自派羅欣。

終止聲明中，羅氏也明確不會繼續(xù)在中國大陸地區(qū)開展派羅欣的商業(yè)推廣。至此，三足鼎立徹底變成特寶生物的“一家獨大”。

競品相繼退出，留給派格賓廣闊空間。更莫測的是，所謂新一代藥物并未取代長效干擾素。相反，公司和派格賓借勢而起，命運的第二個轉(zhuǎn)折點不期而遇。

2023年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為21億元、5.55億元，各自同比增長37.55%、93.52%。其中，派格賓的銷售額17.9億元，同比增長54.21%。公司表示，作為慢性乙肝抗病毒治療的一線用藥，該藥對于提高患者臨床治愈率、降低肝癌風(fēng)險的作用進(jìn)一步得到專家和患者的認(rèn)可。

2024年，公司歸母凈利潤預(yù)計為8.1億元到8.4億元，同比增長45.83%到51.23%。公司表示，派格賓的持續(xù)放量推動業(yè)績上漲。公司的市值也沖破高點，截至目前已超300億元。

但派格賓的向上攀登不能掩蓋其余藥品的暗淡。截至目前，公司有5款上市藥品，除派格賓和2023年上市的珮金，特爾津、特爾康、特爾立等銷售額均于2023年有明顯下滑。

為此，尋找下個爆款的念頭一直縈繞在孫黎及公司的心頭。

買買買只為第三個轉(zhuǎn)折點

為了尋找爆款，特寶生物開啟買買買模式。

2月，公司公告通過全資子公司擬收購九天開曼部分資產(chǎn)，合并對價1500萬美元（超1億元）；未來相關(guān)條件滿足時，公司最高支付4300萬美元（超3億元）的開發(fā)和銷售里程碑款，以及其他提成。

資料顯示，九天開曼主營基因治療，股東方包括高瓴資本、紅杉資本等。公司計劃收購的是其腺相關(guān)病毒的早期管線。直至2024年，九天開曼還未實現(xiàn)盈利。

實際上，公司買管線的運作，早已鋪設(shè)多年。

2023年和2024年，公司相繼與康寧杰瑞、藤濟(jì)醫(yī)藥簽署協(xié)議，有償獲得兩款藥品相關(guān)權(quán)益的獨占許可。為此，公司合計最高支付4000萬元首付款，以及最高近6億元的開發(fā)及銷售里程碑款。截至目前，兩款藥品還在臨床早期階段。

同時，公司的生長激素產(chǎn)品也在加緊研發(fā)。資料顯示，該產(chǎn)品用于治療兒童矮小癥，有可能打破金賽藥業(yè)同類產(chǎn)品的國內(nèi)獨家局面。2024年10月，公司在機構(gòu)調(diào)研時透露，“長效生長素激素目前還處在技術(shù)審評階段，商業(yè)化計劃目前處于晚期調(diào)研工作階段，決策還未最終確定”。

但一系列的布局能否造就第二款派格賓，仍有很大不確定性。

一方面，生長激素的國內(nèi)競爭已陷入白熱化。2023年以來，該品種已進(jìn)入浙江、廣東等多地的帶量采購。2024年上半年，國內(nèi)龍頭長春高新的生物類藥品銷售額57.7億元，同比僅增長1.27%；同期，第二梯隊的安科生物同類產(chǎn)品銷售額9.02億元，同比下降2.6%。

另一方面，出手買管線也在消耗自己的現(xiàn)金流。截至2024年三季度，公司貨幣資金3.33億元，較年初下降19.4%。業(yè)績高速增長的情況下，前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.92億元，較2023年同期的3.83億元有明顯下滑。（思維財經(jīng)出品）■