《投資者網》喬丹

2025年伊始，東方盛虹（000301.SZ）因一份業(yè)績預虧公告被推至風口浪尖。這家曾因收購斯爾邦、啟動1600萬噸煉化一體化項目而風光無限的化工巨頭，如今卻面臨上市以來最嚴峻的考驗——預計全年扣非凈利潤虧損最高達27.45億元，同比降幅超1364%。

如今，東方盛虹資產負債率已飆升至83.92%，短期債務壓力高企，現(xiàn)金流大幅縮水。投資者不禁擔憂，激進擴張的東方盛虹，是否正在為曾經的“豪賭”付出代價？??

業(yè)績雪崩，從盈利7億到虧損超20億

2025年1月，東方盛虹發(fā)布業(yè)績預告，預計全年凈利潤虧損20億元至24億元，比上年同期下降378.93%—434.71%；扣非后虧損進一步擴大至23.45億至27.45億元，同比下降1180.18%-1364.43%。公司業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下滑，而在2023年同期，公司仍處于盈利狀態(tài)，凈利潤為7.17億元，扣非后凈利潤為2.17億元。

對于虧損原因，東方盛虹將其歸咎于原油價格波動、下游需求疲軟以及資產減值損失。財報顯示，2024年三季度，因原油價格劇烈波動，公司庫存損失加劇，資產減值損失達-5.98億元。此外，石化行業(yè)整體需求不振導致產品價格下跌，進一步擠壓利潤空間。??

然而，市場質疑聲不斷，2024年原油價格波動是行業(yè)共性問題，為何東方盛虹的虧損遠超同行？其背后的戰(zhàn)略布局是否埋下隱患？東方盛虹的困境，與其近年來的高負債擴張模式密不可分。??

自2021年起，東方盛虹通過收購斯爾邦石化、推進煉化一體化項目，迅速擴大產能。但激進擴張的代價是債務規(guī)模急劇攀升。

截至2024年9月末，東方盛虹的貨幣資金為144.3億元，總負債合計1746億元，其中，包括短期借款、一年內到期的有息負債等在內的流動負債合計924.7億元，而在2020年，這一數(shù)額為242億元，短期償債壓力巨大。

東方盛虹資產負債率則從2020年的63.82%飆升至83.93%，遠超行業(yè)平均水平。據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，煉化企業(yè)的平均資產負債率在57%到77%之間波動。

高負債帶來的是巨額利息支出。2024年前三季度，公司財務費用高達36.4億元，而當期的毛利潤也僅26.51億元。

煉化一體化項目是救命稻草還是負擔？?

東方盛虹將翻盤的希望寄托于1600萬噸/年煉化一體化項目。該項目總投資約677億元，項目規(guī)模包括1600萬噸/年煉油、280萬噸/年的對二甲苯（PX）、110萬噸/年乙烯以及相關配套設施。2023年正式投產，理論上可實現(xiàn)“原油-化工品-新材料”的全產業(yè)鏈布局。

據(jù)媒體報道，盛虹集團董事長繆漢根曾表示，盛虹煉化一體化項目在規(guī)劃之初，按照“多化少油、分子煉油”理念，將高附加值、緊缺型化工產品結構占比從50%左右提高到70%以上。

然而，項目投產恰逢行業(yè)下行周期。2024年前三季度，公司毛利率和凈利率分別降至8.58%和-1.33%，上年同期這兩項指標分別為12.94%、2.44%。產能利用率不足、固定成本高企導致盈利承壓。??

更關鍵的是，煉化項目加劇了公司的資金鏈緊張。2024年前三季度，公司經營性現(xiàn)金流凈額同比驟降49.17%至33.54億元，而投資活動現(xiàn)金流凈流出高達102.6億元。若需求端持續(xù)低迷，項目可能從“利潤增長點”淪為“財務黑洞”。??

東方盛虹的擴張策略，與董事長繆漢根的風格密切相關。自2018年借殼上市以來，繆漢根主導了斯爾邦石化收購、煉化項目上馬等多項重大決策。然而，隨著業(yè)績下滑，斯爾邦石化因市場需求變化出現(xiàn)虧損，這些決策的合理性也受到了市場的質疑。

面對惡化的業(yè)績和沉重的債務壓力，東方盛虹的股價持續(xù)低迷。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年2月19日，公司市盈率為-19.12倍，市凈率為1.88倍，總市值降至608億元，投資者對公司的前景充滿擔憂。

盡管控股股東拋出增持計劃，計劃自 2024 年 11 月 14 日起 6 個月內，通過公開市場增持公司股份20億元至40億元，但截至2025年2月13日，增持計劃已過半，實際增持股份約為1.12億股，按照目前9元/股左右的股價來推算，金額約在10億元，市場開始猜測控股股東是否能夠履行增持承諾。?

東方盛虹的困境，是激進擴張與行業(yè)周期共振的結果。對于投資者而言，東方盛虹的高負債擴張是一把雙刃劍，行業(yè)下行時，曾經的“豪賭”可能成為無法承受之重。（思維財經出品）■