文丨張桔

編輯丨謝長艷

本周，內(nèi)地公募基金2024年四季報披露落幕，主動權(quán)益類基金新一季調(diào)倉思路完整浮出水面，尤其權(quán)益明星們對重倉股的運籌帷幄讓業(yè)內(nèi)和投資者關(guān)注，提供了一種牛市的建倉思路。

1月21日晚間，富國基金常青樹基金經(jīng)理朱少醒的唯一在管基金——富國天惠精選發(fā)布了基金四季報。根據(jù)該基金最新四季報，貴州茅臺、美的集團、寧波銀行、春風動力、寧德時代、立訊精密、瑞豐新材、春秋航空、杰瑞股份、國瓷材料成為當季該組合的十大重倉股。對比上一季的重倉股名單，杰瑞股份、國瓷材料是四季度新重倉的公司。

在基金的季報總結(jié)中，朱少醒表示：“未來我們依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值。我們并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好企業(yè)基因，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理優(yōu)秀的企業(yè)。”

1月22日零點，張坤所管全部基金披露了四季報，截至2024年12月31日，他的4只基金總規(guī)模約為590億元。他表示：“雖然組合凈值今年微漲，但我們認為，這個漲幅依然落后于其內(nèi)在價值的提升幅度。在管理基金的12年多的時間里，有幾個時點，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。如果進一步考慮無風險利率水平，2024年底的30年國債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”

張坤強調(diào)：“對于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態(tài)。但在資本市場中，投資者感知的風險和實際的風險通常會出現(xiàn)偏差。正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。我們認為目前市場先生對不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報價很有吸引力。“

朱少醒加倉美的集團

寧波銀行從第五位升至第三位

根據(jù)天天基金網(wǎng)顯示，最新朱少醒的累計任職時間已經(jīng)超過了19年，他的唯一在管基金最新規(guī)模已經(jīng)達到256.59億元，較三季度末時略微縮水，同時在管基金最佳任期回報約為1446.45%。本刊用Wind統(tǒng)計現(xiàn)任主動權(quán)益基金經(jīng)理在同一公司管理產(chǎn)品時長，截至目前在任的基金經(jīng)理中，排在前五位的分別是楊建華、魏東、朱少醒、楊谷、周蔚文，其中知名度最大和市場影響力最大的老將，當仁不讓就是朱少醒。

而一路追隨朱少醒不離不棄的投資者早已賺得盆滿缽盈，從最新的基金四季報來看，他對兩家公司進行了調(diào)倉，其中，杰瑞股份與國瓷材料為此次新進個股，不過它們也是此前前十中的老面孔；另一方面，藍曉科技與億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)退出前十大重倉股行列。

再從增持和減持的公司來看，他對美的集團、寧波銀行、寧德時代進行了增持，但是對春風動力、立訊精密、瑞豐新材、春秋航空進行了減持。值得深思的是對昔日“股王”貴州茅臺的態(tài)度，從2023年第二季度以后就開始逐季減持，不過第四季度則維持持股數(shù)不變，同時仍然牢牢占據(jù)頭號重倉股的位置。

他在基金四季報中分析：“四季度的一系列宏觀政策傳遞了明確的轉(zhuǎn)向信息。市場的信心在極低的基礎(chǔ)上短期內(nèi)得以顯著修復。這些政策發(fā)揮積極作用勢必需要經(jīng)歷較長一段時間，我們對此保持足夠的耐心。但如果把視野放長遠，我們相信積極的因素終將發(fā)揮作用。經(jīng)過快速修復后的A股市場整體估值依然處于長周期中有吸引力的位置，當下權(quán)益資產(chǎn)處在很好的風險收益區(qū)間。”

或許也是基于對基本面的信心，朱少醒在四季度依然保持了高倉位運作，只是將股票倉位從三季度末的94.13%微降至四季度末的94.05%。朱少醒強調(diào)：“放在更長的時間維度，我們相信當下所面臨的重重困境終將找到出路。投資者當前選擇承受市場波動對應的預期回報水平是合適的。“

表1：富國天惠精選成長四季度末十大重倉股一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

張坤四季度增持阿里巴巴-W

新進重倉攜程、分眾傳媒、阿斯麥

與其他頂流公募基金經(jīng)理區(qū)別的是，張坤如今所管的產(chǎn)品中有半數(shù)已經(jīng)是QDII基金了，成為同行中較為少有的“雙棲明星“。從2024年全年的成績表現(xiàn)來看，截至12月31日收盤，全部的4只均錄得正收益，其中表現(xiàn)最好的是易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，2024年全年的凈值增長率約為3.82%，最新披露的四季報曝光了張坤歲末年初的調(diào)倉動向。

首先看四只基金的股票倉位，整體上繼續(xù)維持了上一季度的高倉位運作，全部四只產(chǎn)品的股票倉位均在94%一線，接近契約規(guī)定的上限：四季度末易方達藍籌精選的股票倉位為94.07%；易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年的股票倉位為94.08%；易方達亞洲精選股票的股票倉位為94%；易方達優(yōu)質(zhì)精選混合的股票倉位為94.14%，從這一側(cè)面也體現(xiàn)了張坤在投資上的自信。

其次看他在四季度的調(diào)倉，本文重點以規(guī)模最大的易方達藍籌精選為例分析，對比四季報和三季報的十大重倉股，本刊發(fā)現(xiàn)持倉的完全是上一季的老面孔，思路還是在占據(jù)壓倒性優(yōu)勢的白酒股之外，輔之以港股中的幾大互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但從進一步的調(diào)倉來看，張坤對港股中的龍頭公司態(tài)度分化：一方面，12月31日時前四大重倉的占比超過9%，其中頭兩號重倉是騰訊和阿里巴巴-W,特別是騰訊時隔一個季度后重返組合的頭把金交椅。

但另一方面，相比上一季度，張坤則是減持了中國海洋石油和美團-W。對此，張坤強調(diào)：“本基金在四季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，調(diào)整了科技和周期等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。個股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。”

他進一步解釋：“現(xiàn)在，我們能找到越來越多同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。這些公司在過去相對困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應對逆境的能力。不少公司也展現(xiàn)出增加回報股東的能力和意愿，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎(chǔ)回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現(xiàn)或者分紅再投資間接實現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例。”

對比來分析他管理的QDII基金易方達優(yōu)質(zhì)精選，四季度在組合中新出現(xiàn)的兩張面孔是攜程和分眾傳媒，疊加上一季度出現(xiàn)的華住集團，說明了張坤在選股上思路日趨發(fā)散：其中攜程入選說明旅游簽證便利化帶來的國際旅客潮現(xiàn)象也受到他的關(guān)注，而分眾傳媒的入選說明經(jīng)濟的逐步修復也使他開始關(guān)注消費品廣告行業(yè)的復蘇機會。

總結(jié)來看，阿里巴巴-W為易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有四季度唯一增持個股，攜程、分眾傳媒新進易方達優(yōu)質(zhì)精選持倉前十，此外阿斯麥重回易方達亞洲精選持倉前十大重倉股行列。

表2：易方達藍籌精選四季度末十大重倉股一覽?

數(shù)據(jù)來源：Wind

新科“公募狀元”雷志勇

四季度新進重倉生益電子、水晶光電

談完了明星基金經(jīng)理朱少醒和張坤，最后要談到的是2024年業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理們的四季報，尤其是新科公募狀元雷志勇，他究竟是靠哪些公司成功實現(xiàn)年度奪冠的呢？最新披露的“冠軍基”大摩數(shù)字經(jīng)濟四季報給出了答案。

從該基金的四季報來看，對比上一季度的三季報重倉股，我們可以發(fā)現(xiàn)雷志勇思路變化的端倪。作為一只主題類基金，本刊發(fā)現(xiàn)其中有兩個席位發(fā)生了變更，新進的重倉股包括了生益電子和水晶光電，而被替換掉的兩家公司是工業(yè)富聯(lián)和天孚通信。

從12月31日組合的近三月表現(xiàn)分析，十大重倉股的表現(xiàn)可謂冰火兩重天：一方面是龍頭公司中際旭創(chuàng)、滬電股份、新易盛出現(xiàn)了幅度不一的回調(diào)；另一方面在其余的7大重倉股中，其中有6只出現(xiàn)了至少16%的上漲。

某種程度上來看，雷志勇對于“高位股”的減持拿捏得正好，最為典型的例子就是公認的算力龍頭之一天孚通信，四季度其股價回調(diào)下跌大約為9%；對比來看另一只退出組合的工業(yè)富聯(lián)，在三季度股價回調(diào)大約8%后，去年四季度進一步下跌，大約為14.65%。

不過，他對于中際旭創(chuàng)則是青睞有加，該股蟬聯(lián)了組合的第一大重倉股，雷志勇當季加倉該股，具體的持股數(shù)從上一季末的94.20萬股增至年底的176.56萬股。此外在前三大重倉股中，另兩只公認的賽道龍頭新易盛和滬電股份，也得到了雷志勇幅度不一的加倉。

另外值得一提的是，該基金的股票倉位幾乎“恒定”，三季度末時是82.25%，四季度末時是82.86%。同時，由于業(yè)績優(yōu)異刺激了基金規(guī)模，四季報顯示當季凈申購導致規(guī)模快速膨脹，四季度末已經(jīng)達到了33.79億元。

而在基金四季報總結(jié)中，雷志勇言簡意賅的總結(jié)：“本基金聚焦于數(shù)字化、智能化為代表的數(shù)字經(jīng)濟板塊，配置的TMT倉位較高，四季度上述板塊受市場風險偏好提振表現(xiàn)較好，基金凈值上漲并跑贏業(yè)績比較基準。”

“展望2025年，從對產(chǎn)業(yè)的跟蹤來看，IT基礎(chǔ)設(shè)施尤其是智算受益于全球AI投資持續(xù)投入拉動景氣度有望維持向好；同時AI云端算力和大模型能力的不斷增強則為AI應用如端側(cè)AI等場景創(chuàng)新打下基礎(chǔ)——本基金看好智算基礎(chǔ)設(shè)施以及AI應用在未來的投資機會，將在上述方向繼續(xù)挖掘質(zhì)地和股價匹配的公司，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。”雷志勇進一步強調(diào)。

表3: 大摩數(shù)字經(jīng)濟四季度末十大重倉股一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）