文丨張桔

編輯丨謝長艷

隨著12月31日交易日的結束，2024年內地公募基金排名終于塵埃落定：在最受關注的主動權益類基金狀元之爭中，大摩基金旗下的偏股混合型基金大摩數字經濟憑借全年69.23%的收益率最終問鼎，排在亞軍和季軍的產品分別是財通景氣甄選一年持有和工銀新興制造。

復盤2024年12月以來的二級市場走勢，與2023年的最后一日定輸贏不同，今年雷志勇的基金早早讓冠軍之爭失去懸念，一騎絕塵的背后最終領先第二名的優勢達到了17.38%。此外，與前幾年狀元或績優基金經理多只產品業績優異類似，今年在前十的榜單中同樣出現了一位這樣的優秀經理——金梓才，他是曾與《證券市場周刊》深度對話過的基金經理，最終在前十名中拿到了五個席位。

與此同時，再聚焦排行榜的末端，來自上海某中小基金公司的基金—金元順安優質精選排名倒數第一，最終全年跌幅為36.39%。在總結2024年排行榜的變化時，上海某券商基金分析師李夢一（化名）表示：“跟2019、2020、2021等年份類似，今年排名靠前的基金大多也是典型的產業趨勢投資者。不同的是，大摩雷志勇、德邦雷濤等基金經理本身的能力圈也是在科技半導體這塊，對于本輪人工智能產業革命的核心競爭力，也就是算力持續迭代、持續成長以及天花板的認知可能更加深入一些。而財通金梓才算是一位在全市場進行景氣行業輪動的基金經理，過去也成功看對了2019年豬周期等投資機會，本輪也是旗幟鮮明地在2023年開始就始終重倉AI產業鏈。”

同時，雷志勇回復本刊這一年的心路歷程：“目前組合重點關注云端的服務器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數據中心，散熱和液冷等。2025年大摩數字經濟的整體產品策略仍將圍繞人工智能產業鏈，積極布局景氣趨勢向上領域。”

附表：2024年內地主動權益類基金前十位收益一覽

數據來源：Wind?

大摩基金雷志勇“一黑到底”

靈活布局大科技相關賽道成為關鍵

如果看2024年上半年的排名，彼時沖在最前的還是另一大科技領域的名將王鵬，彼時大摩數字經濟大約排在前十位中的后一半位置，但該基金在下半年中憑借加速能力沖出了重圍，成為笑到最后的產品。

作為一只次新基金，雷志勇自己復盤成立以來的思路：“產品成立初期：配置思路是沿著數字化、智能化方向進行個股選擇，關注領域廣泛，包含半導體、電信運營商、消費電子等。2023年3-4月，產品成立之初恰逢Open AI發布的ChatGPT熱潮席卷全球。在此帶動下，TMT板塊整體出現顯著漲幅，基金凈值也相應上漲。隨后5-6月份市場有所回調，在回調的過程中，我們經過深度研究、思考，判斷人工智能除了帶來全新的交互式體驗之外，也開始給上市公司帶來了訂單的上行，以光模塊為首的板塊已經感受到海外需求的強勁拉動。

因此在2023年三季度市場調整的過程中，我們不斷聚焦受益于人工智能拉動、有業績兌現的算力方向，包括光模塊、PCB等。市場下調過程中，基金在此方向的倉位越來越高。

2023年年底，市場經歷系統性下跌，投資者在挖掘市場機遇時，對人工智能相關板塊研究也在不斷深入，并開始充分定價，算力板塊止跌轉漲。”

他闡述其2024年的變化：“2024年一季度：春節后隨著OpenAI推出新的多模態應用，疊加監管對市場的呵護，A股開始大力反彈，人工智能成為其中一個增長主線，數字經濟也成為上漲最強勁的方向，產品從此時開始，表現出巨大的彈性，原因主要在于倉位配置集中于人工智能中業績確定性高的板塊，如光模塊、PCB等。

產品整體投資思路并非簡單追逐賽道，而是通過對產業進行緊密跟蹤，判斷人工智能推動全球產業變革，挖掘出由海外巨頭訂單拉動的算力方向確定性較高，因此產品不斷聚焦相關板塊，取得了亮眼的業績表現，受到市場關注。

2024年二季度：3月份后，基于市場的上漲結合業績基本面的判斷，大摩數字經濟減持了部分中小市值的算力公司，加大了業績確定性更高的大市值標的配置，從而在3-4月的市場調整中跑贏同類產品。

5月份開始，我們發現隨著人工智能大模型在云端日益成熟之后，越來越多的產業巨頭，如蘋果、Meta等正在嘗試做端側應用，這體現在越來越多的小模型開始發布。巨頭的軍備競賽開始往端側遷移，包括傳統的手機端、眼鏡和其他端側演進。未來，新的人工智能模型應用于端側有望帶來更多全新的功能。另一方面，以消費電子為代表的端側公司也呈現出積極態勢，后續業績展望上行，一部分消費電子公司也在底部做了激勵。基于此，產品加大了端側相關標的布局，繼續跑贏同類產品。

2024年下半年：“9·24”行情之后市場風險偏好顯著提升，中小市值公司大幅反彈，產品盡管短期反彈幅度不及聚焦中小盤的產品，但基于風格的一致性和基本面的判斷，仍堅守策略，到了年底市場又開始重新聚焦基本面，產品再次贏得相對收益。

對應來看他的組合投資標的，在9月30日的十大重倉股中，年初至今實現了悉數上漲，而且包括新易盛、海光信息、潤澤科技都實現了漲幅翻番，其中僅有潤澤科技是三季度基金經理新進重倉的公司，其他兩家都被雷志勇連續持有了多個季度。

同時，從大科技下沉的子行業賽道看，雷志勇對于新易盛和滬電股份的重倉配置或許居功至偉，三季度末四家公司整齊劃一地排在組合前四位，合計的占比接近了31%，且它們基本穩定出現在每個季度的重倉行列之中。

此外，三季度重倉中的另外四家公司分別是深南電路、歌爾股份、工業富聯、英維克，其中歌爾股份和英維克是三季度新進重倉的公司，它們在近三個月的漲幅都超過了35%。“雷志勇產業出身，在投資過程中將確定性放在首位，通過中期訂單展望和行業景氣度的判斷進一步地挖掘，同時根據產業鏈變化調整持倉結構。從已經披露的持倉來看，大摩數字經濟一季度集中配置光模塊、PCB等高確定板塊，二季度減倉了部分小市值算力公司，“9·24”行情以來仍以AI產業鏈的配置為主，但是相比其他以算力產業鏈為主的基金經理，大摩數字經濟的超額收益可能因為調整到了應用鏈條。”李夢一如是分析雷志勇的思路。

進一步闡述2025年投資思路時，雷志勇強調：“我們仍然會持續跟蹤宏觀基本面、行業景氣度和個股業績表現。重點關注英偉達芯片的進展，封裝產能，以及中美關系動態變化或可能導致的制裁等。但從大方向看，我們仍將重點關注人工智能產業鏈中景氣趨勢向上的領域。”

財通基金金梓才產品“齊頭并進”

最終五只基金殺入年終榜單前十

從2024年年終排名前十的產品來看，與 2019年劉格菘、2020年趙詣、2021崔宸龍等類似，今年也涌現出一位多產品排在前列的主動權益明星，他就是財通基金的公募明星金梓才。截至12月31日最后一個交易日落幕，他所管理的全部基金在2024年收益均超過30%，其中表現最好的是51.85%。

在書面回復時，金梓才強調：“復盤2024年A股市場，前三季度市場震蕩，成交額處于低位，高股息風格占優，9月24日政策組合拳以來，市場信心快速修復，在經歷指數級別的上漲后，市場開始出現板塊分化和輪動，并圍繞并購重組、自主可控等主題開展結構性交易，科技成長、小盤風格相對較優。

12月開始，市場逐漸進入業績預期修正和業績預期披露的階段，市場通常會在此時對前期表現較好的偏主題和概念的部分標的進行落袋為安的操作，偏權重的風格可能占優。在這樣一個中高活躍度的市場中，有望走出主線。一旦主線明確后，大量活躍資金將會集中到這一方向，有望推動市場進入一種健康、良性的格局。”

以其中表現最好的財通景氣甄選一年持有為例，該基金是2023年7月19日成立的次新基金，至今僅僅發行過五份基金季報。以時間點最近的2024年三季報為例，基金重倉股中有四只成功實現年內翻番，具體包括了生益電子、新易盛、盛宏科技和德科立。尤其是作為當季前兩大重倉股的生益電子和新易盛，金梓才對它們的持倉比例已經超過了10%的上限，足見對它們的青睞有加。

從下沉的公司來看，同樣來自PCB領域，當其他公募基金經理多深耕滬電股份時，金梓才卻選擇了來自科創板的公司生益電子，而且是在今年三季度一舉新進重倉其至頭號重倉股，從一個側面看出其魄力。

對應看公司基本面，公司在新獲得專利授權方面屢有突破，12月20日新獲得一項發明專利授權，專利名為“PCB制作方法及PCB”；同時，今年以來生益電子新獲得專利授權35個，較去年同期增加了25%。結合公司2024年中報財務數據，今年上半年公司在研發方面投入了1.16億元，同比增29.67%。

對比看金梓才和雷志勇的持倉，雖然都是善戰大科技的高手，但明顯兩人的思路存在差異。對比上述舉例兩只基金的三季報重倉股，僅有三只是重疊的標的，它們分別是新易盛、中際旭創、滬電股份。

金梓才對此強調：“本輪行情如果大概率是估值驅動的，就要尋找想象空間大的公司，因為遠期想象空間大的公司在向好行情里估值彈性更大。我們認為，想象空間大的行業主要有這樣兩個特征：一是產業處于早期，目前滲透率還相對低；二是商業模式創新，未來市場滲透率有望快速提升，空間巨大。但不是所有想象空間大的產業都可以投資。我們認為，長期空間大，產業處于早期，但可逐步驗證，短期還能逐步兌現業績驗證的行業是投資優選。”

“目前，市場在為下一個階段的行情蓄力。多重有關政策的積極定調和信號，將繼續修復市場對經濟穩增長的信心。在經濟基本面真正向上之前，A股市場處于漲估值階段；在經濟企穩回升后，市場有望迎來估值業績雙升階段。”他進一步強調。

2025年布局應該劍指何方？

新一屆績優基金經理給出各自“答案”

隨著2024年塵封于歷史，2025年股市的征戰隨即拉開了帷幕，對于過去一年品嘗過苦辣酸甜的股民而言，新的一年在或將到來的牛市主升浪中如何布局調倉呢？2024級明星的思路具備最新的現實意義。

雷志勇表示：“從2025年的角度來看，我們認為算力、國內信創、海上風電、國防軍工等方向景氣度較好。盡管其增速斜率可能不及2023-2024年海外算力鏈的增長斜率，但其確定性較高。同時在算力內部，我們認為電源、散熱、液冷、封裝測試等相關環節或有望有更好的表現。未來我們認為人工智能的創新會更類似于智能手機，后期更多或是溫和上升而不是下跌。在這個大方向判斷的基礎上，我們將擇時把握內部結構性機會。”

他重點分析了AI軟硬件應用現狀和未來發展方向：“我們判斷AI與移動互聯網、智能手機時代的一個很大區別在于不太會像當年iPhone一樣突然出現一個爆款產品。AI大概率會像網絡一樣，是循序漸行的、全方位的對各個行業進行再造。可以看到海外很多世界500強公司在投入AI，希望用AI全方位提升產品競爭力，提升客戶體驗，提升內部經營效率。

我們認為AI循序漸進的發展大概率會有這樣一個過程：首先出現LLM大語言模型，然后傳導至B端的應用，其中經歷不斷打磨，就像微軟的office一樣，從一年的時間維度來看發展并不算快，但三五年后回看也許就能看到AI大幅改變了我們周圍的基礎產品和服務。在這個過程中需要不斷增強AI 的能力，去做訓練、推理，而這個過程也是對算力的剛性需求，因此我們認為算力的確定性較高。”

金梓才表示：“遵循我們從中觀和產業趨勢出發的投資理念，我們認為科技和消費板塊有望繼續成為市場配置的重點。產業處于早期維度的AI大方向仍是主線。一方面，隨著海外應用不斷升級跑通，AI算力基建還會持續增長，并且可以跟蹤看到逐步兌現的節奏。另一方面，隨著國內大廠資本開支的增加，國內自主可控的算力芯片產業，未來也可以跟蹤到數據逐步地變好。商業模式創新維度的新零售是另一條主線。國內性價比消費趨勢下的新型零售折扣店的滲透率也有望快速提升，均屬于長期空間大，短期有望逐步兌現的方向。”

“2025年 A 股大概率有機會，但在風格切換較大的市場環境中，普通投資者要注意三點：首先，需要避免情緒化交易，其次，要注意把握股價與動態遠期基本面的關系，三是把握好賠率。”他進一步表示。

德邦鑫星價值基金經理雷濤強調：“2025年，我們依舊持有樂觀態度，相信泛人工智能產業將會迎來更多精彩紛呈的投資機會。主要基于兩個方面，一是AI產業在海外和國內兩個維度的共振發展；二是越來越多的上市公司將積極融入AI技術革命中，從而激發更多的產業成長機遇。”

方正富邦首席投資官湯戈則表示：“后續看好財富效應見底回升帶來的消費行業投資機會，AI升級+自然換機周期帶來的消費電子投資機會和國產替代帶來的半導體顯示的投資機會。具體來看，消費：房價下跌對消費有兩個影響渠道，有對居民資產負債表的再平衡，也有對居民利潤表的負面外溢效應。2025年，我們有望看到財富效應見底回升帶來的消費行業投資機會。”

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）