《投資者網(wǎng)》吳微

近日，上交所科創(chuàng)板受理了浙江環(huán)動機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（下稱“環(huán)動科技”）的上市申請。環(huán)動科技為上市公司雙環(huán)傳動（002472.SZ）的控股子公司，而2024年5月，歌爾股份（002241.SZ）剛撤回了歌爾微的創(chuàng)業(yè)板上市申請。

環(huán)動科技主要從事機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，公司所處的賽道，行業(yè)天花板較低。2023年，雖然公司收入規(guī)模僅為3.09億元，但在國內(nèi)的市場占有率已高達(dá)18.89%。在公司收入主要依賴個別客戶的情況下，此次IPO環(huán)動科技卻擬將產(chǎn)能擴(kuò)充3倍多。

需要指出的是，受下游需求減弱影響，環(huán)動科技的收入結(jié)束了此前的高增長，2024年第二季度公司的收入同比出現(xiàn)了21.71%的下滑。發(fā)展過程中，環(huán)動科技受到了高瓴、轉(zhuǎn)型升級基金、先進(jìn)制造基金等多家機(jī)構(gòu)的青睞，環(huán)動科技及原股東還與轉(zhuǎn)型升級基金、先進(jìn)制造基金等多家機(jī)構(gòu)簽署了對賭協(xié)議。

市場規(guī)模較小收入下滑，在監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)上市公司回報能力的情況下，環(huán)動科技獨(dú)立上市能獲得市場的認(rèn)可嗎？

增長放緩

環(huán)動科技2020年5月由雙環(huán)傳動出資設(shè)立。自設(shè)立之后，公司主要從事機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋3-1000KG負(fù)載機(jī)器人所需的高精密減速器整體方案，包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，其中RV減速器為公司主要產(chǎn)品。

據(jù)環(huán)動科技披露，憑借更優(yōu)的性價比及本地化服務(wù)優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌國內(nèi)市場占有率持續(xù)提升。截至2021年-2023年，環(huán)動科技RV減速器在國內(nèi)的市場占有率分別為10.11%、13.65%以及18.89%。2023年，RV減速器為環(huán)動科技貢獻(xiàn)了2.93億元的收入，以此計算，當(dāng)年國內(nèi)市場的總規(guī)模僅為15.51億元。

行業(yè)規(guī)模不大的環(huán)動科技，公司收入還較為依賴個別客戶。2023年之后，埃斯頓（002747.SZ）為環(huán)動科技貢獻(xiàn)了50%以上的收入，第二大客戶埃夫特（688165.SH）長期以來，也為環(huán)動科技貢獻(xiàn)了10%以上的收入。截至2024年上半年，前五大客戶仍為環(huán)動科技提供了79.5%的收入。

需要注意的是，受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資減弱影響，2024年上半年，埃斯頓的收入較2023年同期相比有了3.21%的下滑，同期埃夫特的收入更是出現(xiàn)了23.92%的同比下降。客戶收入下滑的影響也已傳導(dǎo)給環(huán)動科技，2021年-2023年，環(huán)動科技的收入均以較高的增速增長，但2024年第一季度環(huán)動科技的收入增速大幅放緩，2024年第二季度，環(huán)動科技的收入僅為7437.45萬元，較2023年同期9499.77萬元相比，出現(xiàn)了21.71%的下滑。?

數(shù)據(jù)來源：招股書

此次IPO，環(huán)動科技擬發(fā)行25%的新股，募集14.07億元的資金用于機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)、機(jī)器人精密傳動研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款等三個項目。其中，機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)項目規(guī)劃投入資金13.2億元，擬使用11.01億元募資。

據(jù)環(huán)動科技規(guī)劃，機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)項目建設(shè)完成后，可形成年產(chǎn)32萬套RV減速器的生產(chǎn)能力。需要指出的是，2023年環(huán)動科技生產(chǎn)了10.54萬臺RV減速器，銷售了其中的9.67萬臺。

市場空間不大，2024年上半年公司收入出現(xiàn)下滑的環(huán)動科技，又要如何消化新增的產(chǎn)能呢？

股東變現(xiàn)回報率超過15倍

雖然截至2023年末，環(huán)動科技的收入與凈利潤僅分別為3.09億元與7626.29萬元，但自成立以來，環(huán)動科技就備受機(jī)構(gòu)投資者青睞。2023年1月，環(huán)動科技就吸引到轉(zhuǎn)型升級基金、先進(jìn)制造基金、Springleaf等7家投資機(jī)構(gòu)的增資，累計募資2.9億元，公司對應(yīng)投后估值高達(dá)22.9億元。

2023年5月，高瓴辰鈞、高瓴裕潤、先進(jìn)制造基金等多家機(jī)構(gòu)，還以30億元的估值受讓了實(shí)控人吳長鴻、公司董事長張靖的部分股權(quán)。其中吳長鴻變現(xiàn)了3000萬元的股份，張靖變現(xiàn)了4000萬元的股份。

需要指出的是，吳長鴻、張靖2021年增資環(huán)動科技時，環(huán)動科技的整體估值并不高。2021年12月吳長鴻以1436.6萬元的出資額，認(rèn)繳了環(huán)動科技220萬元的新增注冊資本，取得公司7.72%的股權(quán)，彼時公司對應(yīng)投后估值僅為1.86億元。

這意味著，到2023年1月公司第二次增資時，吳長鴻、張靖等人對環(huán)動科技的投資已增值11倍。2023年5月，吳長鴻、張靖僅出售部分股權(quán)，就已收回了其在2021年的投資，以出售時的價格計算，投資回報率超過15倍。

不過，張靖低價入股環(huán)動科技并非不合理。據(jù)公司披露，2021年張靖的入股被認(rèn)定為股權(quán)激勵，公司表示“張靖作為環(huán)動有限（環(huán)動科技前身）執(zhí)行董事、經(jīng)理及核心技術(shù)人員，為充分調(diào)動張靖的積極性和創(chuàng)業(yè)潛能，激發(fā)其與公司共同成長的動力，促進(jìn)公司長期可持續(xù)發(fā)展，并推動環(huán)動有限法人治理結(jié)構(gòu)的完善，引入張靖增資入股環(huán)動有限。”

除了張靖外，2021年增資時，環(huán)動科技還引入了嘉興維瀚、嘉興環(huán)動等員工持股平臺，用以對公司核心團(tuán)隊進(jìn)行股權(quán)激勵。不過，在招股書第五節(jié)，第十四章“本次發(fā)行申報前已制定或?qū)嵤┑墓蓹?quán)激勵或期權(quán)激勵”中，未提及實(shí)控人吳長鴻為何會以低價入股環(huán)動科技。

截至發(fā)行前，雙環(huán)傳動持有環(huán)動科技61.29%的股權(quán)，吳長鴻僅持有雙環(huán)傳動7.08%的股權(quán)。據(jù)環(huán)動科技披露，吳長鴻僅擔(dān)任公司的董事，且不在公司處領(lǐng)取薪酬。如此情況下，吳長鴻低價入股環(huán)動科技，又是否合理呢？

市場空間不大、公司收入下滑，雙環(huán)傳動分拆環(huán)動科技科創(chuàng)板上市，誰將是最大的受益者呢？（思維財經(jīng)出品）■