《投資者網》韓宜珈

近日，被稱為“藥中茅臺”的片仔癀發布了2024年半年度業績快報。

報告顯示，公司上半年實現營業收入約為56.5億元，同比增長11.99%；對應實現的歸屬凈利潤約為17.2億元，同比增長11.61%。縱然數據上仍然保持上升態勢，但對比此前業績增速，本次半年報業績增幅成為近十年來最低的一次。

根據此前片仔癀公布的2024年一季度報數據，片仔癀營業收入31.71元，同比增長20.58%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長26.61%；結合兩份報告披露的數據，可以粗略推斷出片仔癀第二季度營業收入約為24.79億元，同比增幅僅為2.61%，歸母凈利潤約為7.45億元，同比下降3.37%。因此，第二季度凈利潤呈現了負增長的態勢。

受此影響，片仔癀業績快報的隔日，股價跌幅近8%，反映了市場對其業績表現的擔憂。截至8月7日，公司市值超1200億元。

片仔癀此前多次漲價，但在單價提高的情況下，公司營收卻減速，這意味著2024年的銷量增長情況不容樂觀。能否沖破桎梏，公司任重道遠。

頻繁提價與成本上漲困局?

如今提起片仔癀，漲價似乎成了它的代名詞。數據顯示，自1999年以來，片仔癀錠劑已經進行了21次漲價，價格從最初的110元/粒上漲到760元/粒，漲幅接近6倍。僅2004至2023年間，片仔癀錠劑就歷經了20次價格調整，最近一次調價從590元/粒上調至760元/粒，增幅達28.81%。

片仔癀在業績快報中指出，公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。關鍵產品中關鍵原材料的成本不斷上漲，已經成了片仔癀近些年來的成本之痛。

據了解，片仔癀系列產品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，麝香、蛇膽等。根據西南證券研報，天然麝香和牛黃是片仔癀的兩大核心原料成本，兩者所占原材料成本的比重達到90%。而最新數據顯示，天然牛黃最新的價格已攀升至165萬元每公斤，對比10年前20萬元每公斤的價格，漲幅已經超7倍。按照單價來算，天然牛黃如今更是比黃金都貴。天然麝香也從2023年6月的45萬元/公斤漲到了60萬元/公斤，漲幅33%。

作為“國藥秘方”，片仔癀對于此類原材料的依賴性較大，當前，麝香和牛黃市場都處于供不應求狀態。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產量約為600kg，需求量約1000kg。牛黃每年產量不到1000kg，需求量約5000kg。供需的不平衡導致麝香和牛黃的價格長期上漲。

近年來，片仔癀也在努力改善原材料的獲取難度，年報顯示，公司如今已投入建設林麝養殖，在陜西省太白縣、寧陜縣以及西藏邊壩縣等地合作建設林麝產業扶貧示范基地。但由于天然牛黃與天然麝香的天然屬性，其稀缺性也導致了價格很難產生大幅下降。

原料價格的持續上漲，也波及片仔癀的毛利率。2021年公司肝病用藥的毛利率為81.79%，2022年下降至80.9%，2023年再度下滑至78.79%。

從業績構成來看，涉及“片仔癀錠劑”的制造與銷售的醫藥制造業及醫藥流通業，為片仔癀的主要業務，占據總營收的九成以上。2022年公司醫藥制造業營收為38.13億元，肝病用藥營收為35.91億元，占比高達94%。2023年肝病用藥的營收為44.63億元，而整個醫藥制造業務營收為48.01億元，僅肝病用藥占比高達92%。

成本上漲的趨勢難以遏制，“大單品”的毛利率不斷下降，銷售及業績也受到影響，對片仔癀來說，成本帶來的連鎖效應，還需要更多地突破。

拆分上市之路前途未卜

面對業績組成的單一局面，片仔癀近年來也在不斷探索新的增長點。2014年開始，片仔癀就提出“一核兩翼”的大健康產業發展戰略，努力構建以醫藥制造生產為龍頭，以化妝品、日化產品及保健品、保健食品為兩翼，以醫藥流通為補充的大健康產業集團。

片仔癀對化妝品業務寄予厚望，2020年就審議通過了《關于籌劃控股子公司分拆上市的議案》正式啟動上市程序，更是在2023年報中再次提及，未來將積極推進化妝品公司上市，并堅持做大化妝品的發展戰略。

片仔癀的化妝品業務先后推出了片仔癀化妝品和皇后牌兩大產品線。此外，片仔癀化妝品還開發了牙膏、漱口水等產品，并計劃拓寬彩妝品類。這些品牌和產品線覆蓋了護膚品、清潔洗護、男士產品等多個領域。

但從化妝品業近幾年的業績表現來看，想要扛起大旗似乎還有不小的距離。2023年報顯示，化妝品業務營收為7.06億元，僅占營收總額的7%。盡管2023年該業務營收增長率回暖至11.42%，但主要是2022年基數較低，同期遭遇24.61%的下滑。化妝品業務的業績起伏，讓整個條線的上市之路變得前途未卜。

在去年10月，片仔癀化妝品條線下的牙膏產品，更是出現了品質問題。旗下子公司漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司因虛假宣稱產品功效被湖北省赤壁市市場監督管理局處以罰款。主要由于其相關產品實際功效與宣傳不符，陷入了爭議，此前更因菌落超標被罰。

不斷嘗試轉型突破的片仔癀，在研發投入上也受到市場關注。根據2023年年報數據顯示，研發費用為2.32億元，研發費用率為2.31%。而在過去的2020到2022年，片仔癀的研發支出分別為9755萬、1.995億和2.3億，占營業總成本的比例分別為2.1%、3.86%和3.98%，在整體醫藥行業處于較低的閾值，相關研發也主要是圍繞著片仔癀進行二次開發。

過去，憑借著絕密的“獨家秘方”，讓片仔癀一步步登上了“神壇”。但面對利潤空間的不斷擠壓，有限的市場空間還能否維系片仔癀的神話？還有待時間給出答案。（思維財經出品）■