《投資者網(wǎng)》葛凡梅
2024年以來，黃金價格一路“狂飆”，近期雖金價有所“降溫”，但依舊維持相對高位。7月24日，周大福、老鳳祥、周六福、周生生、老廟等品牌的飾品金價仍在“7字頭”，價格在730元/克左右。
“富時當(dāng)首飾，窮時當(dāng)盤纏。”黃金作為一種傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，投資價值被普遍看好。數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國黃金珠寶市場的規(guī)模為5180億元。在黃金市場“火熱”之際，2024年，一批珠寶新品牌也“趁熱”IPO，發(fā)起上市沖擊。
去年11月遞交招股書的老鋪黃金，于今年6月28日在港交所主板掛牌上市，上市首日漲超70%；曾三戰(zhàn)A股的夢金園，于今年4月更新港股上市招股書；6月27日，曾經(jīng)沖擊A股未果的周六福，也轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，向港交所遞交上市申請。
周六福“最賺錢”
周六福雖然名字中雖蘊(yùn)含周姓，實則與“周生生們”并無直接關(guān)聯(lián)，其背后掌舵者為來自廣東潮汕的李姓兄弟。
早在2019年，周六福就申請在深交所主板上市，但由于周六福所委托的會計師事務(wù)所——正中珠江，在涉及康美藥業(yè)財務(wù)造假案件后被證監(jiān)會立案調(diào)查，導(dǎo)致了周六福的IPO審查程序被迫中斷。
2020年9月，周六福再次向證監(jiān)會提交上市申請材料，但因經(jīng)營存疑，被證監(jiān)會二次否決。2023年11月，周六福決定主動撤回其發(fā)行上市的申請文件。至此，周六福三次闖關(guān)A股IPO均以失敗告終。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年至2023年的珠寶收入復(fù)合年增長率計，周六福居于中國全國營運的珠寶公司之冠。以中國門店數(shù)目計，周六福于2017年至2023年連續(xù)七年維持于中國珠寶市場前五大品牌之列，值得注意的是，周六福是前五大中國珠寶品牌中唯一未上市的企業(yè)。
根據(jù)招股書，2021-2023年，周六福的營業(yè)收入分別為27.85億元、31.02億元、51.51億元，凈利潤分別為4.26億元、5.75億元、6.6億元。
周六福2023年凈利潤與老鋪黃金、夢金園相比最高，但是其背后卻隱藏著毛利率與凈利率雙雙下滑的隱憂。從2021年至2023年，其毛利率從35%攀升至38.7%后，又急劇下降至26.2%，顯示出明顯的盈利壓力。與此同時，凈利率也從15.3%上升至18.5%后，回落至12.8%。
值得注意的是，周六福“貼牌”模式賣黃金，也一直受市場詬病。加盟商可從周六福授權(quán)的供應(yīng)商處直接采購貨品，并自行結(jié)算，而周六福則從中收取供應(yīng)鏈管理費及品牌使用費。這種模式也帶來了兩大核心問題：外部銷售的強(qiáng)依賴性和內(nèi)部生產(chǎn)的非自主性。
周六福的門店網(wǎng)絡(luò)以加盟店為主，數(shù)量龐大且遍布全國，截至最新財報數(shù)據(jù)，2023年底，周六福在中國共有4288家加盟店，占公司門店總數(shù)的97.8%。
夢金園營收規(guī)模大
夢金園起步于山東，上世紀(jì)90年代，出生于山東濰坊昌樂縣的王忠善，因從事藍(lán)寶石鑲嵌工作與珠寶生意結(jié)緣，并于2000年創(chuàng)辦了昌樂華業(yè)珠寶，即為夢金園的前身。
夢金園深耕下沉市場。早年，頭部品牌多集中于一線城市，夢金園則將目光投向三四線城市。招股書顯示，2022-2023年，公司來自三線、四線及以下城市的加盟商銷售收益合計占比約40%。
招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，夢金園的銷售渠道以特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，按三線及以下城市黃金珠寶收益（不包括金條）計，在中國黃金珠寶品牌中排名第三。
從業(yè)績來看，2021-2023年，夢金園分別實現(xiàn)營收168.78億元、157.33億元、202.16億元；凈利潤分別為2.21億元、1.81億元、2.3億元。
夢金園的營收體量最大，但凈利潤規(guī)模不及周六福；從毛利率來看，2021-2023年，夢金園的毛利率分別為3.18%、4.83%、5.33%，相較于2023年周六福26.23%、老鋪黃金41.89%的毛利率，夢金園屬于最低。
夢金園與周六福的經(jīng)營模式相似，都主要依賴加盟模式。截至2023年底，夢金園共有1687家加盟商，旗下經(jīng)營超2817家加盟店，35家自營店，7家自營直營服務(wù)中心和17家省級代理及主流電商平臺線上店。
據(jù)招股書，夢金園約9成收入來自由省級代理及加盟商組成的特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，公司自營店的收入占比在2%左右。
相比之下，夢金園加盟模式的毛利率則低了不少。以2023年為例，特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的毛利率為4.7%，自營店的毛利率為22.4%。
為了擴(kuò)張，夢金園還給予加盟商進(jìn)行補(bǔ)貼。2021-2023年，夢金園對加盟商的補(bǔ)貼分別為4904.52萬元、4162.45萬元、1.3億元，包括門店裝修補(bǔ)貼、廣告宣傳補(bǔ)貼、促銷補(bǔ)貼等。
老鋪黃金毛利率高
相較于周六福、夢金園，成立于2009年的老鋪黃金，則是一個相對更“年輕”的品牌。
以“古法黃金”著稱的老鋪黃金，聚焦高端市場，門店數(shù)量較少。截至6月11日，老鋪黃金僅在全國14個城市開設(shè)33家自營門店，門店選址多為SKP、萬象城等高端購物中心。報告期內(nèi)，老鋪黃金門店的銷售占總收入的89.8%、87.0%及88.6%。
業(yè)績上，2021-2023年，老鋪黃金的營業(yè)收入分別為12.65億元、12.95億元、31.8億元；凈利潤分別為1.14億元、0.95億元、4.16億元。
盡管老鋪黃金的營收、凈利潤規(guī)模均不及周六福、夢金園，但因老鋪黃金的門店數(shù)量少，這使得其單店收益較為可觀。2023年，老鋪黃金的店均收入達(dá)到9390萬元。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。
與此同時，均為自營門店的老鋪黃金，毛利率也較高。2021-2023年，老鋪黃金的毛利率分別為41.2%、41.89%、41.89%。而同期，周六福的毛利率分別為35.02%、38.69%、26.23%；夢金園的毛利率分別為3.18%、4.83%、5.33%。
產(chǎn)品方面，老鋪黃金的主營產(chǎn)品只有足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品兩類。與主流的克數(shù)加工藝費銷售模式不同，老鋪黃金采用按件售賣的模式，即“一口價”黃金，此類產(chǎn)品按克重折算下來價格高于同期金價。
舉例來看，公司足金黃金產(chǎn)品的克均價為729元；鑲嵌了鉆石、綠松石、珍珠等其他材料的足金鑲嵌產(chǎn)品，克均價達(dá)到1043元，毛利率較足金產(chǎn)品更高。同年，售價在1萬元-5萬元之間的足金鑲嵌產(chǎn)品貢獻(xiàn)40.7%的營收。
值得注意的是，老鋪黃金的產(chǎn)品近半來自于外包生產(chǎn)。據(jù)招股書，2021-2023年，老鋪黃金外包生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)量占該公司總產(chǎn)量的比例分別為36%、32%、41%。這也導(dǎo)致其外包生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量或?qū)⑹艿劫|(zhì)疑。
年初至今，黃金價格漲幅已超16%，仍是今年全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。伴隨消費者的“淘金熱”，黃金珠寶公司上市步伐提速。
不過，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)也提示稱，“金價波動的風(fēng)險、宏觀環(huán)境波動及金價高企致需求下滑的風(fēng)險、渠道拓展速度不及預(yù)期的風(fēng)險、頭部企業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。”（思維財經(jīng)出品）■
