近兩年，九號公司的表現有點出人意料，尤其是在股價上。

截至最新收盤，九號公司總市值已突破500億元，市值已經超過了同行“老大哥”雅迪控股和愛瑪科技。

拉長周期來看，從2024年至今，九號公司的股價漲幅超過了158%，同期雅迪控股的股價漲幅約為5.8%，而愛瑪科技的股價漲幅為55.63%，可見其股價走勢也明顯優于同行。當然，這一輪股價大幅上漲并非源于炒作，強勁的股價走勢背后其實有著基本面作為支持。

財報顯示，過去的2024年九號公司業績明顯回升：實現營收142億元，同比增長38.82%；實現凈利潤10.84億元，同比增長81.29%。

來到今年上半年，在前一年高基數的背景下，九號公司的業績仍維持高增長，今年上半年實現營收117.4億元，營收增速76.14%；實現凈利潤12.42億元，凈利潤增速達108.45%。其中，二季度實現營收66.3億元，增速為61.54%；實現凈利潤7.855億元，增速為70.77%。

實際上，最近幾年兩輪電動車行業并不好做，一邊是新國標政策將于9月1日實施，對電動自行車速限值、防火阻燃、材料使用等環節進行更嚴格規范；另一邊是行業深陷價格戰，傳統品牌在配置競賽中廝殺。然而，就是在這樣的背景下，九號公司卻交出了一份逆勢增長的成績單。那么，到底是什么驅動了九號公司的逆勢突圍？在連續增長了一年半后，其逆勢增長的勢頭還能持續多久？

吃盡“新國標”的紅利

實際上，九號公司近兩年的爆發，跟“新國標”推出有很大關系。

2024年，在兩輪電動車安全事故頻繁的背景下，“新國標”被緊急推向市場，當年9月工信部就《電動自行車安全技術規范（征求意見稿）》強制性國家標準公開征求意見，到今年5月，新版《電動自行車安全技術規范》正式發布，并將在今年9月1日正式實施“新國標”要求。

這份新版《電動自行車安全技術規范》，又被稱為史上最嚴電動自行車“新國標”，其要求電動自行車塑料件占比不得超過整車質量5.5%，鉛酸電池車型重量上限從55kg放寬至63kg以提升續航，經營性用車需安裝北斗定位系統，同時廢除腳踏騎行裝置的強制要求，最高設計車速不超過 25km/h。另外，按照“新國標”的規定，2025年12月1日后所有在售車型必須符合新標，市面上大部分的“舊標車”開始進入退場倒計時，不少車企不得不打折促銷。

對于整個兩輪電動車行業而言，“新國標”的推出還是造成了一定沖擊，畢竟新國標意味著高昂的合規成本與庫存清理壓力。以行業“老大哥”雅迪控股為例，2024年分別實現營收和凈利潤282.4億元、12.72億元，營收和凈利潤增速分別為-18.77%和51.81%，這也是雅迪控股近年來最差的一份年報了。

然而，九號公司不但沒有受到“新國標”的沖擊，反而還吃盡了紅利，這背后的原因在于九號公司很早就將“新國標”的相關要求內化為技術護城河。例如在電池技術方面，“新國標”對于電池安全提出了強制性要求，而九號公司自研的BMS 6.0電池管理系統集成30項安全機制，實時監控過充、過放和溫度異常，遠遠超過了“新國標”對電池安全的基礎要求；而像安裝北斗定位系統、廢除腳踏騎行裝置等“新國標”要求，九號公司也在很早就可以實現。

正是因為有技術的積累，當競品還在消化舊標庫存時，九號公司已經完成了“新國標”的切換。電商平臺顯示，目前九號公司已上架17款新國標車型，起售價2699元。根據東吳證券測算，新國標驅動的換購潮將在2025年為九號帶來超50%的銷量增速，國內市占率有望從前一年的7.4%躍升至12%。

另外，“新國標”還引發了兩輪電動車行業的價值重構：政策抬升的技術門檻淘汰了大量中小廠商，行業競爭從“價格戰”轉向“價值戰”。財報顯示，今年上半年九號公司的整體毛利率和凈利率分別為30.39%和10.66%，相較于去年同期28.91%的毛利率、8.94%的凈利率有所提升。其中，作為核心業務、營收占比58.11%的電動兩輪車業務今年上半年毛利率為23.71%，和去年同期22.26%的毛利率相比提升了1.45%。

增長勢頭還能延續多久？

目前來看，九號公司的增長勢頭還在繼續。

這一輪“新國標”帶來的兩輪電動車增購潮到現在仍未結束。

方正證券研究指出，2025年將是兩輪電動車行業的補庫之年。在今年7月各品牌符合新國標政策兩輪車產品發布后，由于8月底后企業不能再制造老國標產品，三季度或將又迎來一輪補庫，渠道或囤積老國標產品銷售至11月底，部分機構甚至給出了16%-30%的行業增幅預測。

不過，時間已經來到9月份，按照新國標中“2025年12月1日后所有在售車型必須符合新標”的相關規定，這一輪紅利其實也快要到尾聲了。

從數據來看，今年上半年九號公司的存貨周轉天數為41.26天，應收賬款周轉天數為21.57天，較以前年度明顯下降，另外應收票據及應收賬款更是達到了18.36億元，而在去年同期應收票據及應收賬款不過12.9億元，這表示其需求十分旺盛。不過，這樣的數據也表明拐點就在不遠處了。

實際上，如果單純看兩輪電動車市場，九號公司或許很難再進一步，畢竟目前國內兩輪電動車的保有量巨大。中商產業研究院數據顯示，截至2023年底我國的電動兩輪車保有量已高達4億輛，以全國家庭戶數計算，每五戶家庭就擁有四輛兩輪電動車。當下，由于“新國標”的推行，新一輪增購潮興起，但帶來的增量還是十分有限的，而且“新國標”帶來的增購潮已經透支了未來的需求，可以預見，2025年以后兩輪電動車行業將面臨巨大的壓力。

另外，雖然借助技術積累脫穎而出，但兩輪電動車的市場競爭十分激烈。國金證券研究院統計數據顯示，2016年-2023年間，電動兩輪車市場前兩大企業雅迪、愛瑪的市場份額（CR2）已自21.3%上升至45.6%，2024年CR2更超過了50%；市場CR5（雅迪、愛瑪、臺鈴、新日、綠源）也上升至68.3%。

對于九號公司而言，兩輪電動車業務更多還是作為基本盤，未來想要走得更遠還得看其他的新業務。

財報顯示，今年上半年九號公司的主營業務分別為電動平衡車&電動滑板車、全地形車、其他產品和配件產品，以上業務實現營收分別為21.8億元、5.38億元、14.29億元和7.72億元。其中，平衡車和電動滑板車業務作為九號公司的傳統優勢領域，在上半年繼續保持穩定增長。

不過，從業務占比來看，這些新業務如今還沒有成長為可以驅動九號公司業績持續增長的第二增長曲線。今年上半年，九號公司的電動兩輪車業務營收占比為58.11%，而在去年同期電動兩輪車業務營收占比為50.74%，可見電動兩輪車業務營收占比在今年明顯提升。與之相對的，電動平衡車&電動滑板車的營收占比則從去年上半年的23.83%下降至18.57%。