記者丨張飛濤

實(shí)習(xí)生丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

奮斗永不終止。83歲的韓德瑋是大行科工（深圳）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)大行科工）的實(shí)控人，在早就應(yīng)該退休安享晚年的年齡，韓德瑋還在為上市發(fā)起沖刺。

近期，大行科工更新招股書(shū)，擬于港交所主板上市。大行科工主營(yíng)折疊自行車(chē)，該公司的自行車(chē)可不便宜，平均零售價(jià)高達(dá)3000元，這個(gè)較為小眾的賽道近幾年受到不少中產(chǎn)和年輕人的青睞，一年銷(xiāo)量突破20萬(wàn)臺(tái)。

大行科工盡管聚焦小眾賽道盈利水平可觀(guān)，但細(xì)分行業(yè)的成長(zhǎng)空間有限是顯而易見(jiàn)的，并且其較依賴(lài)第三方經(jīng)銷(xiāo)商的模式、海外市場(chǎng)發(fā)展失利等現(xiàn)狀埋下了長(zhǎng)期的隱患。

83歲創(chuàng)始人攜折疊自行車(chē)再闖港股

大行科工自從推進(jìn)港股IPO以來(lái)，其高比例分紅、產(chǎn)能失衡、依賴(lài)外包等方面就備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

7月22日，大行科工再次向港交所呈交了IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)文件，獨(dú)家保薦人為中信建投國(guó)際。這是大行科工2025年1月20日遞表失效后，第二次向港交所遞交IPO申請(qǐng)。

在這份申請(qǐng)文件中，公司并未披露擬募集的資金總額及發(fā)行的股份數(shù)量，從7月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案材料可以看到，其擬發(fā)行不超過(guò)910萬(wàn)港股。

大行科工是由韓德瑋博士于1982年創(chuàng)立，韓德瑋的創(chuàng)業(yè)史也頗為傳奇，于1941年出生于廣東韶關(guān)，9歲時(shí)隨父母移居中國(guó)香港，19歲又舉家移民美國(guó)。在美國(guó)，韓德瑋獲得南加州大學(xué)物理學(xué)博士學(xué)位，之后投身激光研發(fā)領(lǐng)域，成為美國(guó)小有名氣的航天專(zhuān)家和物理學(xué)家。

1982年，41歲的韓德瑋做出了一個(gè)驚人的決定，他放棄穩(wěn)定且前景光明的科研工作，轉(zhuǎn)而創(chuàng)業(yè)。大學(xué)求學(xué)時(shí)每天都需將自行車(chē)拆解后塞進(jìn)汽車(chē)的經(jīng)歷，讓他想要設(shè)計(jì)一款既能保持騎行性能又能快速折疊的自行車(chē)。

1984年，大行科工在中國(guó)臺(tái)灣建立工廠(chǎng)，第一年生產(chǎn)的6000臺(tái)折疊自行車(chē)便迅速售罄。折疊自行車(chē)因小巧靈活、存放不受空間限制，解決了通勤的痛點(diǎn)。

韓德瑋也從一名物理學(xué)家，轉(zhuǎn)型成折疊自行車(chē)公司創(chuàng)始人，被外界稱(chēng)為“現(xiàn)代折疊自行車(chē)之父”。如今，83歲高齡的韓德瑋依舊堅(jiān)守在一線(xiàn)，擔(dān)任著大行科工執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

另外，大行科工管理層也面臨老齡化的問(wèn)題，創(chuàng)始人韓德瑋83歲，執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官李秀芬60歲，執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理李桂玉41歲。三位獨(dú)董中，李勵(lì)生83歲，劉學(xué)權(quán)67歲。

依賴(lài)代工和第三方供應(yīng)商

從業(yè)績(jī)看，大行科工2022年-2024年實(shí)現(xiàn)收入分別是2.54億元、3億元、4.51億元，2025年前5個(gè)月收入是1.85億元，凈利潤(rùn)分別是3143.4萬(wàn)元、3485萬(wàn)元、5229萬(wàn)元和2152萬(wàn)元。營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從收入構(gòu)成來(lái)看，大行科工的收入主要來(lái)自銷(xiāo)售大行自行車(chē)，其2022年-2024年的收入占比均在90%以上，分別為93.4%、96.1%、98.1%。并且，大行自行車(chē)的價(jià)格遠(yuǎn)高于同類(lèi)自行車(chē)品牌。

據(jù)招股書(shū)，大行科工將每輛售價(jià)在5000元或以上建議零售價(jià)的自行車(chē)稱(chēng)為高端價(jià)位產(chǎn)品，售價(jià)在2500元-5000元的稱(chēng)為中端價(jià)位，售價(jià)低于2500元的稱(chēng)為大眾市場(chǎng)價(jià)位。

按照2025年前4個(gè)月的銷(xiāo)量計(jì)算，在大行自行車(chē)業(yè)務(wù)線(xiàn)的營(yíng)收中，上述三類(lèi)市場(chǎng)占比分別為10.4%、68.4%、21.2%。

招股書(shū)顯示，目前，大行科工產(chǎn)品組合已從折疊自行車(chē)發(fā)展到其他自行車(chē)類(lèi)型，包括公路自行車(chē)、山地自行車(chē)、兒童自行車(chē)和電助力自行車(chē)，截至2025年4月30日，共有超過(guò)70款自行車(chē)車(chē)型。不過(guò)，大行科工仍以銷(xiāo)售折疊自行車(chē)為主，2024年，大行科工折疊自行車(chē)零售量達(dá)22.64萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量的98.6%。

目前，大行科工面臨著比較嚴(yán)重的第三方供應(yīng)商“依賴(lài)癥”，2022年至2025年前4個(gè)月，大行科工由OEM供應(yīng)商生產(chǎn)的自行車(chē)數(shù)量分別為44037輛、76476輛、136690輛及65964輛，分別占當(dāng)期公司生產(chǎn)自行車(chē)總數(shù)的29.5%、45.1%、56.8%和65.5%，呈逐年上升的趨勢(shì)。

五大供應(yīng)商采購(gòu)占比從2022年的32.7%上升至2025年的52.1%，2025年前4個(gè)月，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占到了17.6%。

這種從供應(yīng)鏈開(kāi)始到制造生產(chǎn)環(huán)節(jié)都較為依賴(lài)第三方的模式，對(duì)于長(zhǎng)期品控和質(zhì)量的把關(guān)存在隱患，大行科工也在申報(bào)書(shū)中提及，我們高度依賴(lài)多家第三方供應(yīng)商（包括OEM供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商）及時(shí)提供所需的原材料、部件和制成品。

另外，大行科工的外包模式也使得其成本大幅提升，2022年-2025年前4個(gè)月，公司產(chǎn)生的外包生產(chǎn)成本分別約為3560萬(wàn)元、6860萬(wàn)元、1389萬(wàn)元及5830萬(wàn)元，分別占同期銷(xiāo)售成本的約20.2%、34.5%、48.3%及47.1%，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，直至今年前4個(gè)月，有將近一半的成本都是用于支付代工廠(chǎng)的費(fèi)用，積壓了利潤(rùn)空間。

大比例分紅九成進(jìn)創(chuàng)始人腰包

大行科工提前預(yù)見(jiàn)了自己的瓶頸。據(jù)招股書(shū)顯示，按零售值計(jì)，2023年全球自行車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為3740億元，其中折疊自行車(chē)168億元，占比僅有4.5%。中國(guó)市場(chǎng)，2023年中國(guó)內(nèi)地折疊自行車(chē)市場(chǎng)規(guī)模為14億元，預(yù)計(jì)2028年為38億元。這個(gè)規(guī)模使得大行科工要成為一家業(yè)績(jī)持續(xù)高增的公司的空間非常有限。

另外對(duì)于相對(duì)昂貴的價(jià)格，國(guó)內(nèi)中產(chǎn)也愈發(fā)理性，增速或逐漸放緩，因此除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大行科工還在積極布局海外市場(chǎng)，從資料來(lái)看，大行科工的產(chǎn)品已銷(xiāo)售至25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，截至2024年末，已有35名海外經(jīng)銷(xiāo)商。

大行科工的海外拓展并不樂(lè)觀(guān)，2022年至2025年前4個(gè)月，大行科工的海外銷(xiāo)售占比分別為22.1%、6.8%、6.6%和5.6%，不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而呈現(xiàn)逐漸下滑的態(tài)勢(shì)。

由于現(xiàn)年83歲的創(chuàng)始人韓德瑋控制大行科工九成股權(quán)，因此大眾對(duì)于股權(quán)過(guò)于集中也表現(xiàn)出擔(dān)憂(yōu)。今年1月，大行科工曾首次遞交招股書(shū)，但3個(gè)月后便開(kāi)始突擊式分紅，分紅金額2000萬(wàn)元，占到公司前4個(gè)月凈利潤(rùn)的九成以上。

統(tǒng)計(jì)顯示，自2022年到2025年4月底，大行科工已經(jīng)以宣派股息的方式進(jìn)行了4次分紅，累計(jì)分紅金額約6150萬(wàn)元，這些分紅大部分都落入了“一股獨(dú)大”的韓德瑋腰包。

大比例的分紅也讓大行科工的現(xiàn)金流大幅萎縮，2024年底，大行科工現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約1.02億元，到了2025年4月30日，下滑到5902.4萬(wàn)元。

大行科工顯然對(duì)于上市募資頗為急切，但大股東若按照此前做法繼續(xù)大比例分紅，而無(wú)法打開(kāi)更大的市場(chǎng)和空間，投資者是否會(huì)愿意為此買(mǎi)單，值得思考。