在BD交易的催化下，創新藥行業的繁榮周期已經開啟。

當下，頭部創新藥企業的泡沫已經涌起，企業的估值修復已經完成。未來，誰能獲得更大的BD交易，或者誰能研發出高質量的靶向藥，誰就能率先將泡沫的估值消化。

根據醫藥魔方數據顯示，今年上半年，中國創新藥License out總金額接近660億美元，已超2024全年BD交易總額，并且還有加速的趨勢。

7月28日，國內“醫藥一哥”恒瑞醫藥發布重磅BD消息。

恒瑞醫藥公告稱，公司與英國醫藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成協議，將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及中國臺灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及中國臺灣地區）有償許可給GSK。

GSK向恒瑞醫藥支付5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現，恒瑞將有資格獲得未來基于成功開發、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元（約合人民幣860億元）。

受此消息影響，7月28日，恒瑞醫藥A股漲停，H股暴漲超24.5%，總市值突破5600億港元，港股單日市值暴漲超1100億港元。

值得注意的是，恒瑞醫藥港股的溢價率要比A股高約11.95%，在AH市場，這種定價倒掛現象比較罕見，足見國際資本市場對恒瑞醫藥的認可。畢竟，任何一家跨國藥企都不想錯過這場由中國創新藥企業主導的盛宴。

根據2025年胡潤全球富豪榜單顯示，孫飄揚以650億元的身價位列全球321位，排名較去年下滑30位。受創新藥行業景氣度的提升影響，若以目前孫飄揚實際持有恒瑞醫藥22.37%（A股）股份計算，孫飄揚持有恒瑞醫藥市值約為921億元，若考慮港股恒瑞市值因素，孫飄揚身價目前已經超過千億元大關。

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穿越周期

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作為恒瑞醫藥的靈魂人物，孫飄揚對于恒瑞的意義不言而喻。

20世紀90年代初，孫飄揚以120萬元收購中國醫科院藥研所開發的抗癌新藥異環磷酰胺的專利權，該藥在1995年完成生產與測試后正式上市并獲得美國FDA認證。

此后，在孫飄揚的帶領下，連云港制藥廠的營收在1996年突破1億元大關。此后，孫飄揚力排眾議，進入腫瘤藥這個領域。

正是因為他的眼光獨到，連云港制藥廠在抗癌新藥上取得了巨大成功，實現了質的飛躍，不僅如此，藥廠還同上海醫科院、北京醫工所、天津藥研所等機構開啟合作，從仿制藥入手，成功上市了主流的治療腫瘤的產品，奠定了資金基礎。

1997年，連云港制藥廠順利完成改制，改名恒瑞醫藥。也是這一年，孫飄揚在連云港建立了自己的研發中心。此后，恒瑞醫藥越做越大，并于2000年登陸上交所。同時，恒瑞醫藥斥資2億在上海張江成立了新的研發中心。隨后，恒瑞醫藥拿下了20%的抗癌藥市場，坐實了抗癌藥領域的頭把交椅。

2003年，恒瑞醫藥啟動股改，2006年股改完成之后，孫飄揚成為恒瑞醫藥實際控制人。上市以后，孫飄揚一直堅持用營收的10%以上用于研發，到了2015年之后，孫飄揚以及恒瑞醫藥進入收獲期。

到了2019年，孫飄揚以及鐘慧娟身價合計達到了1750億元，成為中國第五大富豪。后因雙方獨自發展，雙方財富開始單獨計算。

2020年，恒瑞醫藥市值突破6000億元，徹底坐穩了醫藥“一哥”的寶座。也是這一年，孫飄揚決定退休，其卸任了公司董事長一職。

但讓孫飄揚沒想到的是，他的隱退還沒半年，恒瑞因為集采導致業績出現了較大幅度的下滑，僅一年時間恒瑞醫藥跌幅就超過了65%。

巨大的壓力之下，孫飄揚決定重新出山，其重新執掌恒瑞醫藥之后，開始調整公司戰略，堅決淘汰競爭比較差的“me-too”產品，加大力度布局創新藥產業，直至2022年中旬，恒瑞醫藥才穩住了股價。

進入2025年之后，為了更好地全球化。恒瑞啟動了港股上市的計劃。5月23日，恒瑞醫藥在港股上市交易。據悉，恒瑞此次IPO共計發行2.245億股，募集約99億港元資金，為近五年港股醫藥板塊最大IPO。

值得注意的是，上市之后恒瑞醫藥一路飆升，截至最新收盤，恒瑞醫藥港股市值已達到5266億港元，罕見地實現了AH倒掛的現象。在AH上市企業當中，H股比A股貴的企業，并不多見。

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全球化的大戰略

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全球化對于一家藥企而言，至關重要。

全球化是否成功是檢驗其成色的重要標準。

從恒瑞的營收結構來看，截至2024年末，恒瑞醫藥腫瘤產品營收占比為52.12%，神經科學營收占比為15.33%，由此可見，恒瑞醫藥已經轉型成功，成為一家創新藥企業。

從地區劃分來看，恒瑞醫藥營收國內占比為86.81%，國外占比僅為2.56%，因此在出海方面，恒瑞醫藥還需努力。

而其此次與GSK的這筆BD交易，就是檢驗其成色的重要一環。

相關資料顯示，HRS-9821是一款潛在的同類最佳PDE3/4抑制劑，為吸入粉霧劑型，目前正處于臨床一期開發階段，可用于治療慢性阻塞性肺病（COPD），同時實現“擴張+抗炎”作用，作為輔助維持治療，無需考慮既往治療方案。目前全球同類產品僅Ensifentrine（恩塞芬汀）于2024年7月在美國獲批上市，目前尚未在中國正式上市。

對于后續的里程碑付款，恒瑞醫藥對媒體表示，具體時間點和銷售分成比例涉及商業機密，具體細節不方便透露。選擇GSK基于其多樣化的合作形式和實現創新藥物價值最大化，預計合作將直接增加恒瑞醫藥的收入和利潤。

有分析表示，截至目前，HRS-9821相關項目累計研發投入約3843萬元，恒瑞醫藥獲得5億美元首付款可以快速回流資金以支持其余管線開發，并可大幅增厚2025年業績。此外，中國有近1億COPD患者，預計后續恒瑞醫藥產品在國內上市后也可成長為大單品。

侃見財經認為，作為此輪醫藥行情的催化劑，BD交易直接重估了中國創新藥企業的價值，大額的BD不僅增厚了國內創新藥企業的現金流，也讓國內創新藥企業深度的綁定了跨國藥企。

此外，一系列大額BD交易的背后，CXO行業作為創新藥不可或缺的環節，業績也有望擺脫一系列外部因素的影響，繼續重回增長賽道。

醫藥行業的宏大敘事已經開啟，經過了醫藥行業底部周期，創新藥行業的未來方向已經探明，盡管目前行業泡沫并不算小，但是放眼行業未來的星辰大海，目前的估值并不算特別夸張。

侃見財經認為，經過數十年在創新藥行業的投入，恒瑞醫藥已經踏出了對外征程最重要的一步。作為國內創新藥的龍頭，我們認為恒瑞有望率先突破萬億市值的門檻，為所有國內的創新藥企業，繪制一個新的藍本。

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