周期之下，不少行業從蕭條重新走上了繁榮。

在這些行業當中，除了大眾最為關心的生豬養殖、創新藥、光伏等熱門行業，還有諸如造紙等冷門行業。作為周期性最為明顯的行業之一，造紙行業總算熬出了“頭”。這種背景下，頭部造紙企業有望率先受益。

眾所周知，2020年造紙行業供過于求的局面開始加劇，為了保持市場份額，造紙企業多采用以價換量的方式，以圖保企業在行業的優勢地位。

但在這種無序的競爭下，造紙企業不僅沒能有效地擴大市場份額，提升企業盈利水平，反而使得行業內卷加劇，造紙環節的盈利壓力進一步加大。截至目前，各種重要紙種價格盈利仍處于較低的水平。

進入2025年之后，在“雙碳”目標下，部分紙企限產減排，中小產能退出，供應收縮。

從目前狀況來看，造紙行業的底部基本已經探明。

在輪番上調紙品價格的背景下，造紙企業的業績開始有了復蘇的跡象。

近期，玖龍紙業再度宣布漲價。根據玖龍紙業多個生產基地發布漲價函顯示，自8月1日起上調瓦楞紙、再生牛卡紙價格，漲幅30元/噸。據悉，這是該紙企自7月1日、7月10日、7月12日之后發布的第四輪漲價函。

至于漲價的原因，玖龍紙業表示，由于營運成本上漲導致了產品價格上漲。

除了玖龍紙業之外，包裝紙行業的另一龍頭企業山鷹國際也發布了漲價函，山鷹國際稱，為緩解成本上漲帶來的經營壓力，自7月24日起，浙江/安徽/華中/廣東基地對T紙價格上調30元/噸，福建基地對紅杉Ⅱ價格上調30元/噸。

在造紙行業即將復蘇的背景下，龍頭玖龍紙業的股價也開始率先回暖，根據統計顯示，自5月初至今，玖龍紙業股價漲幅超過了55%，市值重新站上了200億港元關口，且有加速修復的趨勢。

根據2025年胡潤全球富豪榜數據顯示，張茵以240億元的身家排名全球第1122名，比去年下降了98位。

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“造紙女王”張茵

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作為全球有影響力的造紙企業，張茵掌舵的玖龍紙業，在行業內擁有一定的議價權，影響力不容小覷。

早在2006年，張茵就以270億元財富，登頂胡潤財富榜，成為中國第一位女首富，而其財富的來源，就是玖龍紙業。

公開資料顯示，張茵1957年生于廣東韶關。

1982年，張茵會計畢業之后，來到了深圳闖蕩。三年之后，她放棄了深圳的財會工作，去了中國香港。

1987年，張茵和遼寧營口造紙廠的合資獲得成功，為此她積累了不少經驗，也打通與內地造紙企業合資的成熟商業模式。到了1988年，張茵開始在東莞獨資建廠，其后她又創立了中南控股公司。

1995年，預感時機成熟的張茵，投下1.1億美元重金，在東莞成立了玖龍紙業。三年后，玖龍紙業一條生產線建成投產，每年可生產20萬噸高檔牛卡紙。

財富的故事，總伴有時代的影子。在蒸蒸日上的時代里，張茵的造紙生意開始迅猛擴張。

到2000年5月，玖龍紙業二號及三號造紙機相繼投產，年總生產能力達到100萬噸。且隨著需求的爆發，玖龍紙業的擴張速度開始加快。2023年10月，玖龍紙業四號造紙機涂布灰底白板紙生產線投產，產能設計為45萬噸；2024年10月，六號、七號造紙機高強瓦楞原紙生產線順利出紙投產。

2005年，玖龍紙業年總產能達到330萬噸，其成為全國第一、亞洲第二、世界第八的造紙巨頭。

2006年，玖龍紙業順利在香港上市。同年，張茵以270億身家，成為中國首富。

2007年，國內進入轟轟烈烈的地產時代，碧桂園上市之后，楊惠妍取代張茵成為中國首富。2008年，經濟危機席卷全球，一直順風順水的張茵，也沒能躲過時代的風暴，玖龍紙業在這場風暴的摧殘下，一度負債超過了120億港元。

面對企業的困境，張茵選擇了咬牙堅持，在一系列的內部變革下，2009年玖龍紙業在兩次減債中，償還了所有的外匯貸款，從而走出了危機。

此后數年，經過了周期洗禮的張茵，日漸低調。而玖龍紙業卻在沉默中不斷擴張。直至2019年，玖龍紙業的總資產已超過800億元。

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周期的“困局”

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經歷完整周期之后，企業才能順利地進入下一個周期。

2020年，造紙行業的新周期開始，所有的企業都開始了擴張的步伐。玖龍紙業也不例外。根據財報顯示，2020年至2024年，玖龍紙業的總資產從793.20億一路膨脹至1383.71億元。

在這種大干快上的行業風氣下，張茵時隔十多年，再次遭遇逆風局。而且這次的逆風局時間還尤為的長。

瘋狂的價格戰下，盡管玖龍紙業在行業內掌握了一定的議價權，但是，它也難逃行業下行周期所帶來的困境。根據財報顯示，2021年，玖龍紙業的毛利率還有18.99%，到了2023年，玖龍紙業的毛利率就下降至2.70%。

財報顯示，2023年，玖龍紙業營收為567.39億元，同比下降12.08%；凈虧損為23.83億元，同比由盈轉虧。據悉，這是該企業上市以來的首次虧損。

龍頭尚且如此，可見行業艱難到何種地步。

此外，產品長期低價運行，導致了企業持續業績承壓，在二級市場上，玖龍紙業的股價自2021年之后，便開始了長達四年的下跌之路。

根據統計顯示，玖龍紙業自2021年高點15.98港元/股最大跌幅超過了80%，市值蒸發超過了540億港元。

為了緩解公司危機，2024年中旬，玖龍紙業發行一只總價4億美元的優先永續資本證券，債券年利率為14%。根據公告，實控人及董事長張茵將認購該債權絕大部分，執行董事張成飛（張茵胞弟）及劉晉嵩（張茵之子）亦將認購。

這筆高息的債券，當時在市場上引起了巨大的爭議。

但好在玖龍紙業熬到新周期的到來。進入2025年之后，多家紙企宣布停機計劃，并且開始了調價計劃。到了2025年中旬，造紙行業的狀況明顯好轉，進入7月之后，玖龍紙業開始頻繁上調產品價格。

其股價也是先業績一步，根據統計顯示，自2025年5月初至今，玖龍紙業股價漲幅超過了55%，并且還有進一步加速的趨勢。

花旗發布研報稱，玖龍紙業將于9月公布今年下半年業績，預計核心股東應占利潤將按年激增58%至8.11億元人民幣，而收入持平約287.82億元人民幣。因此，該行預計公司將于8月，即業績發布前約一個月，宣布正面盈利預警。基于成本節省預期，料玖龍紙業盈利能力的提升，預計總回報率超過55%的上行空間。

興業證券近期發布研報稱，“反內卷”政策背景疊加紙價壓力，行業供給端會主動收縮+被動淘汰并行：主動收縮代表龍頭企業會逐步主動減少投資，而中小型企業會因為缺乏經濟效益而主動退出；被動淘汰表明落后產能會逐步被淘汰。

行業中小產能逐步出清，一方面能推動行業逐步走向供需平衡，另一方面能提升產業鏈議價能力，紙價預計會呈現上漲勢頭，紙企的收入和盈利能力都有望底部回暖。

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