過去三年，周黑鴨經歷了上市以來最嚴峻的考驗。
財報顯示，2022到2024年，周黑鴨分別實現凈利潤2528萬元、1.156億元和9820萬元，增速為-92.62%、357.13%和-15.03%。
拉長周期來看，近幾年周黑鴨的盈利能力明顯下滑。據悉，在2017年巔峰時期，周黑鴨當年的凈利潤一度高達7.6億元，如今已跌剩零頭。
當然，凈利潤暴跌的情況并非只出現在周黑鴨的身上。近年來，行業寒冬席卷了整個鹵味江湖，鹵味“四小龍”無一幸免：同樣都是在2024年，絕味食品凈利潤驟降34.04%；煌上煌凈利潤下滑42.86%，就連定位佐餐市場的紫燕食品，凈利潤增速也放緩至4.5%。
不過，周黑鴨并沒有選擇“躺平”。
2024年，周黑鴨自救動作頻頻，先是創始人高調回歸，并在6月份兼任公司執行總裁；而后周黑鴨又開始“壯士斷腕”：關閉785家門店，總門店數從3816家縮減至3031家。其中自營門店凈減少94家，特許經營門店凈減少691家。
經過一系列的“自救”之后，周黑鴨的業績終于有了起色。根據最近披露的業績預告，今年上半年周黑鴨實現利潤約9000萬元至1.13億元，與上年同期相比增加55.2%至94.8%；預計實現營收在12億元至12.4億元。在業績披露后，周黑鴨股價一度大漲17%，截至最新收盤，周黑鴨年初至今股價已經上漲超過70%。
業績回升背后
對于上半年凈利潤大幅回升的原因，周黑鴨在業績預告中給出了解釋：
上半年，公司持續推進“門店質量改革”，持續優化門店結構，將重心放在提升門店經營質量上，使得報告期內平均單店銷售得到有效提升，為利潤增長奠定了堅實基礎；原材料成本的下行趨勢，直接推動了毛利率的上升，增強了集團的盈利空間。
簡單來說，周黑鴨上半年業績回升主要原因在于降本增效和原材料價格下降，不過據侃見財經觀察，原材料價格下降才是決定性因素。
資料顯示，作為鹵制品行業的核心原材料，鴨脖、鴨掌等鴨副產品占據周黑鴨原材料采購金額的50%以上，其價格受養殖成本、飼料價格及供需關系影響，例如在2021到2023年，受飼料成本上漲（豆粕價格從3000元/噸漲至5600元/噸）及養殖產能受限，鴨副價格暴漲，鴨脖的單價從12元/kg飆升至27元/kg，漲幅超過125%。而這也對周黑鴨的盈利能力造成了沖擊，尤其是2022年毛利率從57.78%下滑至55.03%，凈利率跌至1.08%。
來到2023年下半年，鴨副價格終于回落，從27元/kg回落至10元/kg，跌幅達63%。理論上，成本下降可以有效釋放利潤空間，推動凈利潤回升，但由于成本調整存在滯后性，所以2024年周黑鴨的盈利能力并沒有明顯提升。進入2025年后，鴨副價格的回落開始對周黑鴨的業績產生正面影響，最明顯就是今年上半年的業績回升，今年上半年周黑鴨實現利潤約9000萬元至1.13億元，與上年同期相比增加55.2%至94.8%。
如果從成本的角度來看，短期內周黑鴨的盈利能力還有進一步提升的可能，因為肉鴨養殖產能已經開始出現過剩的情況。
資料顯示，2024年全國祖代種鴨存欄量同比增長5.8%，父母代種鴨存欄量增3.2%，導致商品鴨出欄量突破1185萬噸，祖代種鴨存欄激增；另外，飼料轉化率從2.3:1優化至2.1:1，養殖周期從42天縮短至38天，每公斤鴨肉成本降低1.8元。龍頭企業如新希望、益客食品推行“合同鴨”模式，鎖定養殖戶出欄量，而這也將進一步加劇肉鴨供給過剩的情況，未來肉鴨以及鴨副產品的價格還有進一步走低的空間。
或許正是考慮到原材料價格還有繼續走低的空間，周黑鴨的業績還能繼續上漲，所以在財報披露后，周黑鴨股價也一度大漲超過17%。
截至7月22日收盤，周黑鴨股價報收2.58港元/股，雖然目前仍處在低位，但跟今年年初不到1.5港元/股相比，周黑鴨的股價已經上漲超過70%。
“警報”仍未解除
從目前來看，隨著鴨副價格大幅回落，周黑鴨已經渡過了“至暗時刻”。
不過，雖然業績有所回升，但周黑鴨的“警報”其實并未解除，因為鹵制品行業的大環境依舊不太好。
近年來，隨著入局者的增多，鹵味賽道競爭愈發激烈，疊加消費漸趨謹慎影響，鹵味品類市場規模增速有所放緩。紅餐大數據顯示，2024年鹵味品類市場規模為1,573億元，同比增速為3.7%；而在2019年時，鹵味品類市場的增長速度可是高達15%。
過去這些年，周黑鴨之所以能實現爆發式增長，跟鹵制品行業高速增長有很大關系，如今風口已經停下，周黑鴨想要維持增長難度可想而知。
從營收數據來看，近年來周黑鴨的營收增長也明顯放緩。在2020到2024年期間，周黑鴨分別實現營收21.82億元、28.7億元、23.43億元、27.44億元和24.51億元，雖然營收波動沒有凈利潤波動那么大，但可以看到，其營收一直圍繞著25億元上下波動，很久沒有大幅的提升了。
另外，雖然行業增長放緩，但仍有不少企業進入鹵味賽道，這也導致競爭越來越激烈。根據企查查數據，近年來鹵味相關企業的數量快速增長，新注冊企業的數量每年都有增長，其中2023年，新注冊的鹵味相關企業數量達1.49萬家，要知道，目前鹵味品市場仍非常分散。根據《中國餐飲發展報告2022》數據，鹵味食品賽道前五名品牌市場占有率僅占20%左右。其中，絕味食品占8.6%、周黑鴨占4.6%、紫燕百味雞占3%、煌上煌占2.8%。
而周黑鴨其實也意識到了這一點，所以其一直在積極尋找“第二增長曲線”。此前，周黑鴨官方發布消息稱，周黑鴨與四川申唐產業集團正式簽署戰略合作協議，共同成立“四川周黑鴨食品科技有限公司”，共同開發周黑鴨“嘎嘎香”系列復合調味品及方便速食產品。周黑鴨董事長兼CEO周富裕表示，周黑鴨“嘎嘎香”系列計劃今年推出不少于10款復合調味品及方便速食產品，不僅覆蓋周黑鴨現有的3000多家門店，還要進入商超、電商甚至國際市場。
資料顯示，周黑鴨新的戰略布局旨在通過“鹵味+復調”的雙引擎模式，打通“即食”與“烹飪”場景。這種“產品聯動”策略，既提升了用戶黏性，也為品牌開辟了新的潛在市場。不過，相比于鹵制品行業，調味品行業的競爭更加激烈，想要通過布局調味品業務打造“第二增長曲線”，周黑鴨還需繼續“突圍”。
