當(dāng)一眾上市光伏企業(yè)還在“尋底”時(shí)，協(xié)鑫能科這邊卻是風(fēng)景獨(dú)好。

截至最新收盤(pán)，協(xié)鑫能科股價(jià)報(bào)收12.88元/股，總市值為209億元。

統(tǒng)計(jì)顯示，六月以來(lái)協(xié)鑫能科的股價(jià)上漲超過(guò)了64%，若從4月中旬算起，協(xié)鑫能科股價(jià)已經(jīng)翻倍。當(dāng)然，股價(jià)的上漲意味著行業(yè)的困境已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，從業(yè)績(jī)來(lái)看，協(xié)鑫能科的業(yè)績(jī)實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

從最直觀的營(yíng)收和凈利潤(rùn)來(lái)看，2024年協(xié)鑫能科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)29.33億元和4.89億元，增速分別為-5.42%和-46.92%，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這也是協(xié)鑫能科在2022年后再度遭遇業(yè)績(jī)“雙降”。

但到今年一季度，協(xié)鑫能科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.33億元，營(yíng)收增速為21.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.536億元，凈利潤(rùn)增速為35.15%。

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拐點(diǎn)將至？

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協(xié)鑫能科是協(xié)鑫集團(tuán)旗下的核心企業(yè)，專(zhuān)注于清潔能源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與綜合能源服務(wù)。

依托30余年深耕能源行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)沉淀，協(xié)鑫能科的布局已延伸至新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游，涵蓋清潔能源生產(chǎn)、虛擬電廠、戶(hù)用能源系統(tǒng)、儲(chǔ)能、碳資產(chǎn)管理等多個(gè)板塊，目前其已經(jīng)構(gòu)建出以“AI+能源”為核心驅(qū)動(dòng)力的智慧能源生態(tài)系統(tǒng)。

從具體業(yè)務(wù)看，協(xié)鑫能科以“能源資產(chǎn)+能源服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)。在能源資產(chǎn)方面，協(xié)鑫能科以清潔能源發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)為核心；在能源服務(wù)方面，其已布局儲(chǔ)能、能效管理、配售電、虛擬電廠等業(yè)務(wù)，構(gòu)建出了完善的“源-網(wǎng)-儲(chǔ)-售-用-云”體系。

另外，協(xié)鑫能科正積極向新能源轉(zhuǎn)型，其可再生能源裝機(jī)占比提升至57.38%，分布式光伏新增并網(wǎng)1719.98MW。

整體而言，協(xié)鑫能科并非傳統(tǒng)意義上的光伏企業(yè)，而是處于最下游的能源應(yīng)用供應(yīng)商，業(yè)務(wù)以電力銷(xiāo)售、熱力銷(xiāo)售和能源服務(wù)為主，業(yè)務(wù)整體上較為穩(wěn)定。

不過(guò)，雖然不像光伏上游企業(yè)那樣受行業(yè)下行周期的影響，但協(xié)鑫能科自身也面臨著不小的壓力，首當(dāng)其沖的是電價(jià)下行帶來(lái)的壓力。華夏能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，江蘇省電力交易中心6月份集中競(jìng)價(jià)的交易成交價(jià)為312.8元/兆瓦時(shí)，折合0.3128元/度，該成交價(jià)不僅較上月環(huán)比下降22%，較去年同期也下降了24%，而且比江蘇煤電基準(zhǔn)價(jià)391元/兆瓦時(shí)還低了20%，按照規(guī)定，中長(zhǎng)協(xié)電價(jià)是在煤電基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)20%，即0.3128元/度的電價(jià)已經(jīng)是“一降到底”了。

實(shí)際上，電價(jià)下行已經(jīng)成為近年來(lái)的大趨勢(shì)，這是新能源規(guī)?；⒕W(wǎng)與電力市場(chǎng)化改革深化共同作用的結(jié)果。從原材料上看，近年來(lái)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低，5月26日全球動(dòng)力煤價(jià)格跌至四年半以來(lái)的新低，直接拉低火電邊際成本。從供給和需求來(lái)看，隨著光伏建設(shè)不斷增多，市場(chǎng)的供求關(guān)系也有所變化。

對(duì)于協(xié)鑫能科而言，電價(jià)下行對(duì)其盈利能力則造成了少許影響。從數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然在原材料價(jià)格下滑的影響下，協(xié)鑫能科電力銷(xiāo)售的毛利率從2021年的24.35%上升至26.11%，但是營(yíng)收卻從66.41億元下滑至52.35億元，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收下滑了21.17%。作為協(xié)鑫能科營(yíng)收占比超過(guò)五成的核心業(yè)務(wù)，電力銷(xiāo)售營(yíng)收下滑也影響了其整體業(yè)績(jī)，2022到2024年?duì)I收增速分別-3.33%、-5.42%和-5.42%。

除了電價(jià)下行帶來(lái)的壓力以外，作為資本密集型行業(yè)，協(xié)鑫能科還需要大量的固定資產(chǎn)投入。

截至今年一季度末，協(xié)鑫能科的固定資產(chǎn)為179.2億元，在建工程為21.63億元，兩者合計(jì)為200.83億元；而在2021年時(shí)，協(xié)鑫能科的固定資產(chǎn)為122.3億元，在建工程為7.752億元，兩者合計(jì)130.052億元。由于長(zhǎng)期的固定資產(chǎn)投入，協(xié)鑫能科的資產(chǎn)負(fù)債率基本在60%以上，且有息負(fù)債持續(xù)上升，短期借款從去年一季度的34.39億元上升至今年一季度的46.03億元。

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借穩(wěn)定幣“翻身”？

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整體而言，在電價(jià)持續(xù)下行的背景下，作為能源供應(yīng)商的協(xié)鑫能科面臨的壓力并不小。

不過(guò)，雖然經(jīng)營(yíng)上面臨著巨大壓力，但近期協(xié)鑫能科的股價(jià)卻逆勢(shì)上漲。截至最新收盤(pán)，協(xié)鑫能科總市值為209億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，六月份以來(lái)協(xié)鑫能科的股價(jià)已經(jīng)上漲了64.3%。

那么，是什么驅(qū)動(dòng)了協(xié)鑫能科股價(jià)的大漲？

第一，是和行業(yè)困境反轉(zhuǎn)有關(guān)；第二，則是和近期火爆的穩(wěn)定幣有關(guān)。

6月12日，在全球最大的光伏展會(huì)SNEC PV上，協(xié)鑫能源和螞蟻數(shù)科對(duì)外宣布一則重磅消息——雙方將成立一家新公司“螞蟻鑫能”，要錨定能源AI應(yīng)用的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)以及探索能源RWA（Real World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）等新場(chǎng)景、新方案。

資料顯示，穩(wěn)定幣是一種旨在保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的加密貨幣，通常與法幣、商品或加密資產(chǎn)掛鉤。其核心價(jià)值在于減少銀行手續(xù)費(fèi)（約2%～3%）、實(shí)現(xiàn)瞬間到賬，以及允許發(fā)行企業(yè)通過(guò)沉淀資金獲取收益。早在去年12月，協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科合作，以湖北、湖南兩省的82MW戶(hù)用分布式光伏電站作為項(xiàng)目的底層資產(chǎn)，敲定了國(guó)內(nèi)首單光伏綠色資產(chǎn)RWA，融資規(guī)模超過(guò)2億元人民幣。

對(duì)協(xié)鑫能科而言，發(fā)展穩(wěn)定幣與RWA業(yè)務(wù)優(yōu)點(diǎn)不少：一方面，協(xié)鑫能科可通過(guò)資產(chǎn)通證化盤(pán)活沉淀光伏資產(chǎn)，解決融資難題；另一方面，螞蟻穩(wěn)定幣可直接嵌入RWA智能合約體系，實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電收益的自動(dòng)分配，如每日電價(jià)收入以穩(wěn)定幣形式返還投資者。

不過(guò)，雖然目前穩(wěn)定幣正處于風(fēng)口上，但協(xié)鑫能科發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)其實(shí)仍有很大不確定性。一方面，當(dāng)前內(nèi)地對(duì)區(qū)塊鏈模式RWA的監(jiān)管非常嚴(yán)格，雖然螞蟻數(shù)科計(jì)劃申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照，且中國(guó)香港、新加坡等地對(duì)RWA持較為開(kāi)放的態(tài)度，但政策風(fēng)向仍存在變數(shù)。申萬(wàn)宏源分析指出：“未來(lái)RWA監(jiān)管將呈現(xiàn)‘嚴(yán)準(zhǔn)入、強(qiáng)透明、促創(chuàng)新’的特點(diǎn)”，政策一旦轉(zhuǎn)向，整個(gè)商業(yè)模式可能面臨重構(gòu)。

另一方面，相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化其實(shí)并未成熟。RWA的核心挑戰(zhàn)在于如何確保鏈上資產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的信息一致。今年3月，由中國(guó)信息通信研究院與螞蟻數(shù)科聯(lián)合發(fā)起的《可信區(qū)塊鏈實(shí)體資產(chǎn)可信上鏈技術(shù)規(guī)范》才正式立項(xiàng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)未完善。

而更重要的是，協(xié)鑫能科目前落地的RWA項(xiàng)目?jī)H2億元規(guī)模，而2024年協(xié)鑫能科的營(yíng)收為97.96億元，RWA項(xiàng)目的體量其實(shí)還很小，并不會(huì)對(duì)協(xié)鑫能科的實(shí)際經(jīng)營(yíng)帶來(lái)太明顯的影響。綜合上述分析，雖然穩(wěn)定幣概念推動(dòng)了協(xié)鑫能科股價(jià)大幅上漲，但行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，才是其未來(lái)能夠支撐業(yè)績(jī)的核心要素。