記者丨張飛濤

實(shí)習(xí)生丨鐘嘉

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

近期，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“52TOYS”） 正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，花旗和華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

52TOYS品牌創(chuàng)立于2015年，目前主要提供靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產(chǎn)品。

不過，相較于頭部玩家泡泡瑪特，52TOYS還在持續(xù)不斷的虧損中，2024年虧損額達(dá)到1.22億元。對(duì)比來看，泡泡瑪特2024年凈利潤(rùn)則高達(dá)31.25億元。

52TOYS收入大半江山靠授權(quán)IP，線下店面擴(kuò)張落后，財(cái)務(wù)狀況未得到明顯改善，盡管在“谷子經(jīng)濟(jì)”風(fēng)口上，也獲得了不少明星資本加持，但缺乏內(nèi)動(dòng)力的52TOYS是否真能迎風(fēng)而上？

業(yè)績(jī)的差距與資本的博弈

“谷子經(jīng)濟(jì)”熱潮帶動(dòng)了一大批潮玩公司的資本路。繼泡泡瑪特、布魯可之后，中國(guó)第三大IP玩具公司52TOYS遞表港交所，欲在主板掛牌上市。

根據(jù)52TOYS招股書里灼識(shí)咨詢報(bào)告，按照2024年中國(guó)GMV計(jì)算，52TOYS是中國(guó)第二大多品類IP玩具公司，排名第一的是泡泡瑪特。不過，相較于頭部玩家，52TOYS各方面的差距非常明顯。

2022年-2024年，52TOYS的營(yíng)業(yè)收入分別是4.63億元、4.82億元、6.3億元，同比增長(zhǎng)分別為4.1%、30.7%。而泡泡瑪特2022年-2024年的營(yíng)業(yè)收入是46.17億、63.01億和130.4億元，同比增長(zhǎng)分別是36.46%、106.92%。

盈利能力方面，52TOYS面臨的壓力更大。2022年-2024年分別凈虧損170.8萬元、7193.4萬元以及1.22億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。而泡泡瑪特，2022年-2024年的凈利潤(rùn)分別在4.76億元、10.82億元、31.25億元。

這幾年，52TOYS的毛利率水平基本處于中等狀態(tài)，2022年-2024年的毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%。泡泡瑪特近兩年的毛利率都超過了60%。

盡管52TOYS的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意，但依然在潮玩浪潮和“谷子經(jīng)濟(jì)”的帶動(dòng)下吸引了一些資本關(guān)注。天眼查查詢，2017年-2025年，樂自天成共進(jìn)行了7輪融資，其中已披露的最大融資金額為2021年9月的C輪融資，達(dá)到4億元。

就在52TOYS披露招股書前10日，萬達(dá)電影和儒意旗下公司突擊入股，想分到上市前最后一波紅利。今年5月12日，萬達(dá)電影發(fā)布公告表示，公司旗下全資子公司影時(shí)光、關(guān)聯(lián)公司儒意星辰將共同收購52TOYS老股并認(rèn)購新股，合計(jì)投資金額1.44億元。完成投資后，影時(shí)光與儒意星辰合計(jì)持有52TOYS7%的股權(quán)。

未“全面發(fā)展” 收入靠蠟筆小新

資本熱捧的另一面是“嗅”到了行業(yè)紅利。“谷子經(jīng)濟(jì)”在全國(guó)掀起熱潮，成為消費(fèi)領(lǐng)域的新熱點(diǎn)。“谷子”，就是“Goods”（商品）的音譯，泛指以漫畫、動(dòng)漫、游戲等IP為原型制作的二次元周邊商品，涵蓋盲盒、手辦、毛絨玩具、卡牌、食玩等品類，其核心在于通過IP衍生品滿足消費(fèi)者的情感需求和社交屬性。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)“谷子經(jīng)濟(jì)”（二次元IP衍生品經(jīng)濟(jì)）市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1689億元，預(yù)計(jì)2029年將突破3000億元。

市場(chǎng)的狂熱催生企業(yè)的盈利增長(zhǎng)和資本追捧。labubu等頭部潮玩IP給泡泡瑪特帶去幾十億的營(yíng)收，泡泡瑪特的高速增長(zhǎng)也讓外界打消了對(duì)潮玩產(chǎn)品的質(zhì)疑。資本市場(chǎng)上，泡泡瑪特股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，市值突破3300億港元。主要做積木等拼搭角色類玩具的布魯可最近的股價(jià)同樣創(chuàng)出新高，突破了170港元，市值達(dá)到430億港元。

因此，眾多玩家也想分一杯羹市場(chǎng)紅利，除了52TOYS，擁有奧特曼、小馬寶莉、斗羅大陸等眾多IP授權(quán)的集換式卡牌企業(yè)卡游向港交所遞交了上市申請(qǐng)，名創(chuàng)優(yōu)品旗下TOPTOY也傳出拆分上市消息，顯然，現(xiàn)在正是上市的好時(shí)機(jī)。

不過，市場(chǎng)總有周期，而企業(yè)自身發(fā)展硬才是王道，在這個(gè)方面，52TOYS短板明顯。

52TOYS不是一個(gè)“全面發(fā)展”的好學(xué)生，作為潮流IP玩具公司，52TOYS的收入為自有IP及授權(quán)IP，截至2024年末，授權(quán)IP為80個(gè)，自有IP為35個(gè)。截至2025年5月19日，52TOYS的SKU（最小存貨單位）數(shù)量近2800個(gè)。

52TOYS主要收入來源靠授權(quán)IP，但授權(quán)IP大部分都不是獨(dú)家獲得授權(quán)，招股書披露其獨(dú)家獲得授權(quán)的IP僅有Pouka Pouka。過去3年，公司授權(quán)IP營(yíng)收占比從2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，逐年明顯提升。

其中，授權(quán)IP蠟筆小新相關(guān)產(chǎn)品2022年至2024年GMV超6億元，占3年總收入比重近40%。并且，蠟筆小新在中國(guó)內(nèi)地的授權(quán)到期年份為2027年，至今已不足2年，若授權(quán)到期無法續(xù)簽，或許會(huì)對(duì)公司造成重大打擊。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士分析，目前激烈的潮玩競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，核心IP的生命周期就成為了此類企業(yè)重要的衡量點(diǎn)，也是最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，泡泡瑪特同樣面臨著IP形象老化、不少老粉退坑等現(xiàn)狀。因此，如何培養(yǎng)自有IP，如何延長(zhǎng)IP的商業(yè)生命周期成為關(guān)鍵，IP生意沒有想象中好做。

豪言200家門店但現(xiàn)有門店僅10家

同時(shí)，52TOYS線下店面拓展嚴(yán)重落后，2022年-2024年的品牌店數(shù)目分別為19家、15家、10家，也就是說，3年來52TOYS還關(guān)閉了幾乎一半的店面。線下門店是非常好的消費(fèi)者體驗(yàn)和互動(dòng)場(chǎng)所，門店太少在很大程度上影響了52TOYS的發(fā)展和自有IP的推廣。

不過，52TOYS稱在未來3至5年內(nèi)，計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地開設(shè)超過100間自營(yíng)品牌店，包括旗艦品牌店和標(biāo)準(zhǔn)品牌店。這句話到底是放的豪言還是勢(shì)在必行還不得而知，畢竟過去3年還處于持續(xù)關(guān)店的狀況，并且，自營(yíng)品牌店更需要豐富的管理和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，52TOYS是否有超過百家店的運(yùn)營(yíng)能力仍值得商榷。

另外，盡管此前52TOYS創(chuàng)始人陳威曾明確表示“不想做泡泡瑪特第二”，但其無疑正在復(fù)制泡泡瑪特的模式。52TOYS也在積極往海外發(fā)展，截至2024年12月31日，52TOYS有16家海外授權(quán)品牌門店網(wǎng)絡(luò)，并在亞馬遜 、Shopee及Tik Tok等電商平臺(tái)建立了運(yùn)營(yíng)。2022年-2024年，海外市場(chǎng)產(chǎn)生的收入分別為3540萬元、5860萬元、1.47億元，分別占相應(yīng)期間總收入的7.6%、12.1%及23.4%。

52TOYS還在繼續(xù)擴(kuò)展海外市場(chǎng)，重點(diǎn)市場(chǎng)包括東南亞、日韓及北美，計(jì)劃在海外建立超過100間自營(yíng)品牌店。

也就是說，未來幾年52TOYS要進(jìn)行浩浩蕩蕩的開店計(jì)劃，國(guó)內(nèi)100家、海外100家門店，合計(jì)200家店的目標(biāo)已然擺在眼前。

不過從目前來看，一是盈利不穩(wěn)定，二是IP矩陣不穩(wěn)定缺乏自有爆款I(lǐng)P，三是開店經(jīng)驗(yàn)不足，52TOYS欲借上市之風(fēng)起勢(shì)談何容易。