記者丨張飛濤

實習生丨程睿

出品丨鰲頭財經

都市麗人業績報喜，卻掩蓋不了實際收入的下滑。

近日，都市麗人（02298.HK）發布2024年財報顯示，公司實現收入30.1億元，同比增長9.18%；凈利潤1.26億元，同比增長197%。

拆解來看，2024年，都市麗人“貼身衣物產品”收入達25.55億元，較上年同期26.43億元下降3.33%。其中，公司線下銷售額達21.44億元，較上年同期21.19億元增長1.2%，遠低于門店增長幅度。

這表明，都市麗人的加盟商生意越來越難做。

二級市場上，從2021年5月開始，都市麗人股價一直低于1港元，是名副其實的“仙股”，堪稱“垃圾股”。

不難看出，都市麗人的投資者越來越不看好公司。

作為都市麗人的掌舵人，鄭耀南卻報喜不報憂，還聲稱2025年公司將會繼續按照“大省強縣”線下策略推進，門店目標數量是5000家。

百億銷售額成泡影

都市麗人成立于1998年，是國內首家快時尚內衣品牌，主營文胸、內褲、睡衣及家居服等產品，公司于2014年7月在港交所上市。

2012年，都市麗人董事長鄭耀南公開表示，公司將啟動“萬店計劃”，預計到2015年，門店數量從近4000家擴張到8000家，沖刺百億銷售額。

上市當年，都市麗人收入達40.08億元，同比增長37.4%；權益持有人應占利潤（簡稱“凈利潤”）達4.25億元，同比增長54.8%。

截至2014年12月31日，都市麗人零售網絡擁有約7026家門店，其中6049家門店是加盟店，977家是自營店。

2015年，鄭耀南完成了“萬店計劃”目標的“一半”。截至2015年12月31日，都市麗人分銷網絡包括8058家零售店，其中6937家為加盟店，1121家為自營店（不計收購品牌的分銷網絡）。

由此來看，都市麗人門店擴張速度達到了預期，但收入卻相差甚遠。

2015年，都市麗人收入達49.53億元，同比增長23.6%；凈利潤達5.4億元，同比增長27.06%。

盡管目標未完全達成，但2015年對于都市麗人來說，也是具有歷史性意義的一年，這年公司收入創下至今第二高，凈利潤則是最高水平。

2016年，都市麗人關閉多家虧損門店，門店凈總數下降，擁有分銷網絡包括7651家門店，其中1523家自營店、6128家為加盟店。

同期，都市麗人收入達45.12億元，同比下降8.9%；凈利潤達2.42億元，同比下滑55.2%，公司百億銷售額成泡影。

對于大面積關店和業績大幅下滑，都市麗人將其歸因于“中國內地貼身衣物行業的結構性調整”。

業績陷入疲態之際，都市麗人開始引入戰略投資者。

2017年5月，都市麗人發布公告稱，公司將向復星國際全資子公司以2.5港元、9.17%的溢價配股6億港元。交易完成后，復星成為都市麗人二股東，也是戰略性股東。

同時，復星還與都市麗人的4個大股東簽署了業績對賭協議。

2017年，都市麗人的收入和利潤分別為45.42億元和3.17億元，分別同比增長0.7%和31%，其中收入增幅未能達標。

2018年，都市麗人的收入和利潤分別為50.96億元和3.78億元，分別增長12.2%和19.3%，兩年合計的業績達標。

需要注意的是，都市麗人2018年的收入達到了歷史最高水平。

數據顯示，2017年和2018年，都市麗人分銷網絡分別擁有7181家門店和7305家門店，其中自營門店分別為1290家和1406家，加盟門店分別為5891家和5899家。

都市麗人的店面數量依然不及鄭耀南提出的“萬店計劃”。

“白干”了8年

完成業績對賭后，2019年，都市麗人實現收入40.82億元，同比下滑19.91%；凈利潤虧損12.98億元。

都市麗人給出的理由是，由于零售市場轉差及在2019年下半年推廣銷售舊產品有實際困難，基于以不同渠道按折扣價出售舊產品的新策略，公司提取存貨減值撥備約7.38億元。

2020年和2021年，都市麗人收入分別為30.57億元和33.55億元，凈利潤分別為-1.18億元和-4.94億元。

至此，都市麗人已連續3年虧損，累計達19.1億元，而公司上市后所有盈利年的總凈利潤僅19.02億元，相當于“白干”了8年。

不僅如此，截至2021年年底，都市麗人的分銷網絡減少至5970家門店，其中1269家自營門店，4701家加盟門店，店面銳減。

2021年后，都市麗人業績雖有回暖，但大不如前。

自2022年開始，都市麗人決定回歸傳統優勢的下沉市場，啟動“百城千店戰役”。

鄭耀南對都市麗人轉型做出規劃：2022年完成“筑基起勢”，2023年“漸入佳境”，2024年“重塑非凡”。

2022年和2023年，都市麗人營業收入分別為30.09億元、27.57億元，凈利潤分別為3302.4萬元和4248.3萬元。

2022年財報中，都市麗人將業績扭虧為盈的一大因素歸功于成本管控。2022年，公司銷售及營銷費用同比減少21%，一般及行政費用減少18.8%。

彼時，鄭耀南表示，過去在市場拓展上走過彎路。“2021年之前的升級過程中，我們并沒有找到真正適合自己成長的方法。直到我在國內的各個地級市、縣城和鎮街調研的時候，我發現大家認為都市麗人是一個價格親民、產品品質不錯的品牌。這讓我有非常大的收獲，都市麗人要回到三四五線市場去。”

都市麗人高管在財報會上總結2022年業績時提到：“如今都市麗人存貨下降到近5年的新低，恢復到以前最佳的經營狀態。2020年以前的庫存對比減少了4.4億。這是過去5年以來最健康的一個存貨水平。”

財報會上，鄭耀南在業務回顧中談到：“如今我們單季的售罄率能夠達到百分之八十幾，相當于都市麗人的巔峰時期。”這個變化帶來的最大結果，就是毛利率水平的提升，讓企業現金流和經營狀況變得更為健康。

2023年3月，都市麗人開張超100家門店，當年，全國門店數量超4000家。

2024年收入實際在下滑

都市麗人業績持續向好，但仔細分析下，卻不盡然。

近日，都市麗人發布2024年財報顯示，公司實現收入30.1億元，同比增長9.18%；凈利潤1.26億元，同比增長197%。

截至2024年末，都市麗人門店超過4500家，其中主品牌“都市麗人”門店占比為94%，“純棉居物”門店占比為2.5%，“歐迪芬”門店占比為3.5%。

面對過去一年的線下市場壓力，都市麗人認為目前的開店速度符合公司預期。

鄭耀南透露，2025年，公司將會繼續按照“大省強縣”線下策略推進。門店目標數量是5000家，但相較于數量，公司對店效的要求會高于以前。“只有優秀的店效才能讓加盟商可持續發展，這非常重要。”

顯然，都市麗人門店從巔峰時8000多家，到現在的4500家，開了關、關了又開，循環往復。

從2024年業績來看，都市麗人“貼身衣物產品”收入達25.55億元，較上年同期26.43億元下降3.33%。

這也意味著，都市麗人的主營業務收入在下滑。

財報顯示，2024年，都市麗人“貼身衣物產品”中，線下銷售額達21.44億元，較上年同期21.19億元增長1.2%。

與門店增長情況做對比，都市麗人門店的收入整體在下滑，加盟商的生意可謂越來越難做。

需要注意的是，2024年，都市麗人“貼身衣物產品”中，電子商務收入達4.11億元，與上年同期5.24億元相比減少21.63%。

都市麗人表示，本年度減少部分低效益自運營電商平臺，導致相關電子商務收入有所下降。

2024年，都市麗人真正創收增長的是“產業及物流業務”，實現收入4.55億元，較上年同期1.14億元增長近3倍。其中，“物流”收入達1.32億元，同比增長16.09%；“產業項目銷售”3.28億元，上年沒有這樣的收入。

據了解，“產業項目銷售”是都市麗人于2022年將位于廣東東莞鳳崗鎮的原中國玉泉舊倉庫，改造成的現代化工業廠房和智慧物流倉儲，其中近四成面積保留自用，約六成面積對外銷售。

都市麗人管理層在業績交流會上透露，都市麗人玉泉項目占地面積約4.2萬平方米，總建筑面積約14.5萬平方米。截至去年年底，都市麗人簽約面積約占可售面積的74%，合約金額約4.9億元（含稅），其中2024年內交付入賬的收入約3.2億元，余下單位將在2025年底陸續交付并確認收入。

實際上，如果剔除掉這3.2億元收入，都市麗人2024年收入有所下滑。

都市麗人首席財務官兼公司秘書蔡瑋軒介紹，上述入賬的產業項目扣稅后為公司貢獻利潤約6000萬元-7000萬元，占公司2024年利潤的一半。

線下店面越來越多，但平均收入卻在減少；線上收入大幅下降，失去了具有發展潛力的陣地；依靠“賣房”增收，主營業務卻在下滑……都市麗人的未來如何？

二級市場上，從2021年5月開始，都市麗人股價一直低于1港元，是名副其實的“仙股”，堪稱“垃圾股”。