文丨吳海珊 ? 編輯丨林偉萍

新的一年即將開始，各國看起來都開足馬力為明年的經(jīng)濟增長做準備。

先是特朗普宣布了減稅、放松監(jiān)管、增加投資，并對外加稅；中共中央政治局會議時隔十多年再次提出“適度寬松的貨幣政策”；加拿大央行12月11日將隔離夜利率下調(diào)50個基點……看起來全球央行整齊地進入了寬松通道。

12月9日瑞銀財富管理大中華區(qū)投資總監(jiān)及亞太區(qū)宏觀經(jīng)濟主管胡一帆提出了她對于2025年的投資構(gòu)想。整體而言，胡一帆認為在政策的支持下，美股在下一年仍然有望增長，而中國在美國加稅的影響下，有望繼續(xù)加碼刺激政策。同時她建議逢高減持美元，但依然看好黃金的配置潛力。

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美股仍有上漲動力

預期美聯(lián)儲2025年至少降息4次

目前市場最關心的宏觀問題莫過于一個多月以后，特朗普將再次入主白宮。在此之前，特朗普已經(jīng)高調(diào)宣布其政策主張，包括對美國國內(nèi)減稅、放松監(jiān)管、降息、增加投資，對外則是加稅。

根據(jù)瑞銀的統(tǒng)計，目前美國企業(yè)的稅率大約在21%，胡一帆認為，特朗普的減稅政策有較大可能會減到15%，“對于企業(yè)（特別是中小企業(yè)）有比較大的推動力”，特朗普也表示要放松管制，特別對金融行業(yè)和能源行業(yè)，鼓勵并購，也會推動市場的活躍程度。

同時美聯(lián)儲也會繼續(xù)保持降息。目前市場對于美聯(lián)儲將在12月降息的概率已經(jīng)提高至90%以上。胡一帆預測今年12月份可能美聯(lián)儲還會有一次降息，2025年至少還有四次降息，每次25個基點。

胡一帆表示，從對內(nèi)政策來看，特朗普的政策主張有利于經(jīng)濟增長和企業(yè)業(yè)績，同時全球也處于降息的周期。“在這樣的態(tài)勢之下，是非常有利于股市的上漲的”，胡一帆說，美國的降息周期往往是衰退周期開始后才出現(xiàn)的，而現(xiàn)在沒有進入衰退就開始降息，因而投資者對后市有比較大的期待，降息也會保持市場的強勁氣氛。

同時，特朗普也提出要增加投資，特別是對AI、能源方面增加投資。整體而言胡一帆表示：“看好在美國的AI行業(yè)等高科技板塊，如七大頭部企業(yè)會繼續(xù)表現(xiàn)出色，中小盤因更受益企業(yè)的降稅和美聯(lián)儲的降息，也會有優(yōu)異的表現(xiàn)；公用事業(yè)，電力等，因為AI的應用、電力的缺口上升，也將會受益；金融方面放松管制，疊加強勁的盈利增長預期，所有的這一切都會讓市場上面對美股明年有一個繼續(xù)向上的預期。”

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中國經(jīng)濟刺激政策可能加碼

那美國減稅、增加投資的缺口靠什么彌補呢？特朗普目前表示，要對部分中國進口商品征收60%的關稅，以及對全球其他國家商品普遍征收10%的關稅。

這并不是美國第一次對中國部分進口商品加稅。如早在2018年、2019年，美國就曾對中國商品加征關稅，受此影響，中美之間的平均關稅從3%加征到近20%。這一次雖然特朗普揚言要把關稅加到60%。但胡一帆認為，這一表態(tài)既保持壓力，但同時也有談判的空間。她認為可能從2025年下半年開始，對于中國的關稅增加到40%，也就是再加20%。

同時胡一帆認為，美國對于其他國家普增關稅可能不是最優(yōu)的選擇，“對美國最優(yōu)的選擇可能是，選一些對美貿(mào)易順差特別大的國家進行增加關稅。”

其中胡一帆著重提到了墨西哥和越南。她表示，如果美國對于中國加關稅到40%，中國可能就會把一些產(chǎn)業(yè)鏈移到周邊的國家，越南可能是最大的受益者，除此之外還有柬埔寨、印尼等，這將有助于周邊這些國家產(chǎn)業(yè)鏈的升級換代發(fā)展。與此同時，這些國家的AI沒有受到太大的限制，所以看好明年東南亞市場的反彈。

墨西哥和越南是中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易最大的國家。11月25日，特朗普表示，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產(chǎn)品征收25%關稅。

胡一帆認為，美國有可能在東南亞也選一兩個目標增加高的關稅，越南可能是關注的重點，“我們總體對東南亞非常看好，但不排除特朗普挑一兩個國家來震懾一下，特別對它有順差的國家。”

對于中國來說，胡一帆表示，特朗普的加稅政策可能會影響中國GDP增長負0.7%到負1%。她認為中國政府也會出臺更為激進的政策以應對美國方面的壓力。

12月9日中央政治局會議提出了十幾年從未提出的“適度寬松的貨幣政策”，胡一帆為，中國的貨幣政策一直講“中性”，最多講到“穩(wěn)健”，“穩(wěn)健，可能就會比較松了，適度寬松，會相當松。”胡一帆說。

根據(jù)上述表態(tài)，胡一帆認為中國經(jīng)濟增長目標明年仍然會設在5%左右，“我們認為明年有機會GDP增長目標還會定在5%左右，這樣就需要更多的刺激政策出臺以穩(wěn)增長、保增長。”

不過她認為政策重心是財政政策，因為貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)非常明確。

9月24日以來，中國央行提出了多項政策，包括首期5000億元的互換便利資金以支持股市，甚至提出一個5000億元不夠，可能還有2～3個；3000億元的股票回購基金；接著又有六大國有銀行核心資本充足率的補充，預期在1萬億元左右。

胡一帆認為，明年中國還有繼續(xù)降息降準的空間，同時不排除在年前會有再一次的降準；住房按揭方面，當前政策已經(jīng)把首付從25%調(diào)到了15%，同時利率也有相應的下調(diào)，明年可能還會繼續(xù)推動。“當然是比較傳統(tǒng)的央行調(diào)整政策，明年不排除央行可能會出一些非傳統(tǒng)的政策進一步推動市場。”胡一帆說。

不過，胡一帆認為，相對于貨幣政策，明年財政刺激是關鍵，當前更多的政策正在醞釀之中。胡一帆說，“所以我們覺得今后幾年央行的發(fā)力可能跟財政做一個配合、做一個組合拳，對于經(jīng)濟起到托底保障的計劃。”

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預期2025年人民幣貶值范圍在3%左右

胡一帆預測，美元兌人民幣2024年底在7.3，2025年底到7.5左右。

她認為，盡管明年美元可能會稍稍走弱，但只是微弱，基本上是比較穩(wěn)健的態(tài)勢。目前中國10年期國債利率在2%左右，美國在4.3%～4.4%。隨著明年美元降息，中美之間的利差減小，對人民幣向下的壓力就會減少。美元走弱，對人民幣貶值的壓力也會減少。

胡一帆表示，假設特朗普上任之后按照瑞銀預測的加征20%的關稅，在這樣的態(tài)勢之下，人民幣在市場上面可能會出現(xiàn)瞬間貶值的預期，但不會太過劇烈。她認為現(xiàn)在中美貿(mào)易的壓力不會通過人民幣貶值來解決，人民幣總體的趨勢還是順勢而為，美元比較強勁的時候，人民幣可能貶值得多一點；美元溫和的時候，貶值幅度小一些，保持人民幣雙向波動。

“如果人民幣從今年年底7.3到明年7.5，貶值區(qū)間還是在3%左右的范圍，當然中間可能會有波動、會突破，但基本上還是以這個為軸心。”胡一帆分析說。

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逢高減持美元?黃金仍然推薦

對于最近表現(xiàn)堅挺的美元，胡一帆認為可以在當前逢高減持。

美國大選之后，美元的漲勢比較強勁，美元指數(shù)甚至觸及108，最近稍有調(diào)整。胡一帆認為，明年美聯(lián)儲還要繼續(xù)降息，同時在過去兩年當中美元的指數(shù)實際上也是出現(xiàn)超漲的局面。她預計明年美元的漲勢可能會隨著降息開始慢慢有一些調(diào)整，歐元、英鎊、瑞郎、澳元，對美元明年可能都會出現(xiàn)走強的局面，不過只是微微走強，不是巨幅的走強。在這樣的態(tài)勢之下，目前美元也到了一個比較高的點位。

對于近兩年表現(xiàn)都不錯的黃金，瑞銀的基礎情形認為到2025年黃金還是有繼續(xù)上行的空間，并有望在2025年底達到2900美元。在最近一波的調(diào)整中，黃金的價格調(diào)整到2600多美元。“在配置的時候我們依然看好黃金”。同時她表示，對于其他的重金屬、清潔能源也會比較看好，特別是銅，考慮到對于電力的需求，銅價可能也會出現(xiàn)比較好的漲幅。

（嘉賓觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。提及公司僅為舉例分析，不作為買賣建議。）