文丨惠凱

編輯丨承承

川投集團、能投集團啟動戰略重組，旗下上市公司資產質量有望通過此次重組得到改善。?

近期，四川投資集團和四川能投集團啟動戰略重組，涉及到川投能源、川能動力等多家A、H股公司。就預期來看，此次戰略重組不僅有助于提升相關企業的償債能力，且可以將兩家集團公司的水電、半導體、新能源等優勢資源進行集中整合，提高資源的協同能力和利用效率，提升旗下川投能源等公司的投資回報能力。

重組后總資產規模將超過5500億元

2023年底以來，多部門積極鼓勵上市公司加快并購整合和業務重組，資本市場上已經有多家上市公司發布了資產重組公告，就在近期，A股公司川投能源、川能動力、華海清科和新三板公司華環電子，以及港股公司四川能投發展也發布了提示性公告：四川省人民政府擬啟動四川省投資集團有限責任公司（簡稱“川投集團”）與四川省能源投資集團有限責任公司（簡稱“能投集團”）的戰略重組。公告稱，“上述事宜目前不涉及公司重大資產重組事項，亦不會對公司正常生產經營活動構成重大影響。”?

公開信息顯示，川投集團是四川首批省級大型投融資運營公司和國有資本投資公司改組試點。川投集團下轄川投能源、川投燃電、川投新能源等20多家企業，參股雅礱江流域開發公司、國能大渡河、錦泰財險等企業。川投集團形成了以能源產業為核心主業，電子信息、大健康、先進材料與戰略性新興產業為三大培育主業的“1+3”布局。2023年川投集團合并實現營收超150億元、總利潤超45億元、資產總額超1100億元。“十四五”時期，川投集團將力爭資產規模達到1500億元、營收達到200億元、總利潤達到50億元。

能投集團則是四川省能源化工產業的頭部企業，旗下擁有川能動力、四川能投發展、華海清科3家上市公司和新三板公司華環電子，業務上聚焦能源化工核心主業，重點發展電力鏈、氣體鏈、化工鏈、鋰電鏈、氫能鏈五大鏈條，預計“十四五”末，能投集團的資產規模超4000億元，營收超1500億元、總利潤超100億元。

根據兩大集團的現有資產，結合官網和公告等披露的規模和業績目標，戰略重組成功實施后資產總規模將達到3700億元；若兩家集團順利實現“十四五”規劃，則新公司總資產規模將超過5500億元，營業收入超過1700億元。

評級機構：能投集團在建、擬建項目規模大

有一定償債壓力

除了規模上的增加，戰略重組還有助于理順兩大集團旗下相關公司之間的股權關系，改善治理架構、提升效率和償債能力。

資產負債率對比上，川投能源的負債率最低，截至今年9月末，資產負債率僅32%；新三板公司華環電子次之，截至2023年末，資產負債率為37.24%；華海清科的資產負債率排名第3，截至今年9月末，資產負債率是43.6%；港股四川能投發展2024年中期的資產負債率為47.8%;川能動力的資產負債率最高，今年9月末時為50.2%。

值得一提的是，資產負債率最高的川能動力的大股東能投集團負債率也要高于川投能源的大股東川投集團。Wind數據顯示，能投集團2023年末、2024年3季末的資產負債率分別為71.5%、72.2%，而川投集團同期的資產負債率分別為56.1%、56.6%（以上數據均為合并報表）。

對于負債率較高的原因，評級機構中誠信國際在今年10月對能投集團的評級報告中指出，截至2024年6月末，能投集團主要在建項目總規模393.3億元、主要擬建項目總規模135.6億元，“在建、擬建項目投資規模較大，面臨一定的資本支出壓力”。加之受2023年公司計提房地產存貨以及應收款項減值增加、金融資產公允價值變動收益減少等影響，去年以來四川能投集團的利潤增速下滑。

不過在評級報告中，中誠信國際仍指出，能投集團2023年以來的償債能力有所下滑，原因是得益于旗下川能動力、華海清科等上市平臺的融資價值和發債能力，四川能投集團“整體償債能力較強”。

投資者期待川投能源提高分紅

股東回饋也是投資者普遍關注的一個要素。Wind數據顯示，在兩大集團旗下的上市公司中，川投能源上市以來的平均分紅率為34.62%。2021-2023年度的現金分紅比例分別是57.1%、50.7%、44.3%，每年的現金分紅均為0.4元（含稅）/股。展望未來，隨著公司利潤穩定增長，現金分紅力度有進一步提升空間。

今年11月13日，有投資者在互動平臺向川投能源提問“股東分紅太少，如何提高股東投資回報？”“建議公司高管增持公司股份，共享公司發展成果”。而對于投資人的要求，川投能源董秘部門回復稱，公司一直致力于提升股東權益，重視對股東的合理投資回報，“關于公司高管增持公司股份，我們會轉達您的建議”。

和其他多數水電股走勢類似，川投能源2019年以來股價震蕩上漲，今年7月底以來轉為震蕩回調，從最高20.47元跌至目前16.9元左右。

基于川投能源業績提升和分紅改善的預期，有不少券商表達了看多態度，譬如天風證券分析師郭麗麗、趙陽就在川投能源2024年三季度點評報告中表示，預計川投能源2024-2026年有望實現歸母凈利潤50.8/53.6/55.6億元，對應PE分別為16.2/15.4/14.8倍，維持“買入”評級。

目前來看，幾家上市公司中，華海清科分紅率較低，Wind顯示其2023年度現金分紅比率只有12%，上市以來的平均分紅率為7.23%。華環電子次之，上市以來平均分紅率為25.08%。四川能投發展上市以來平均分紅率要高于川投能源，達到37%。相比之下，在幾家公司中，川能動力上市以來平均分紅率最高，達到了38.38%

新能源、半導體業務前景廣闊

網力3的處置存不確定性

從主營業務的角度看，幾家上市公司的主業各有特色，川投能源是水電業務，華海清科是半導體設備制造商，華環電子為通信設備制造商，四川能投發展以水電業務為主，川能動力則以光伏風電等新能源和鋰電業務為主，后續戰略重整具體如何實施？

公開信息顯示，川能動力、華海清科、四川能投發展、華環電子的大股東能投集團確立了以“清潔能源、綠色材料、先進制造”為方向，主要聚焦于能源化工核心主業，大力發展電力鏈、氣體鏈、化工鏈、鋰電鏈、氫能鏈的業務格局，與川投集團旗下的能源業務鏈有一定契合。

能投集團旗下的華海清科是國內領先的化學機械拋光設備研發和制造商，產品主要運用于集成電路先進封裝等工藝，華環電子則是以清華大學為技術支撐，以信息網絡為主要方向研制各類通信傳輸和接入設備的公司。川投集團旗下的川投能源也有一些控股子公司從事半導體和通信等業務，如持股22%的成都交大光芒科技股份有限公司以安防和系統集成等為主業。對此，股吧用戶@三凡遠方分析認為，川投能源下的交大光芒等招股書“屬于高科技企業，估計應該出售給華海清科”。

在上市公司資產之外，四川國資旗下還有一些退市公司資產。公開信息顯示，川投集團旗下的川投信產集團2019年斥資約7.5億元收購東方網力大股東的持股，四川國資委成為東方網力實控人。后續川投信產集團還通過股權質押融出資金，拍賣購買東方網力股權等方式，累計向東方網力和前股東投入超過13億元。但由于財務和信披問題，東方網力2019年后持續虧損，于2022年退市（現為“網力3[400145.NQ]”）。在近期川投集團、能投集團宣布戰略重組后，股吧中有投資者呼吁國資部門重新考慮網力3的戰略重組價值，認為這既有希望盤活網力3，也能減小四川國資在東方網力上的投資損失。

公開信息顯示，網力3的主營業務是安防和云計算相關的硬件和成套解決方案，其業務屬性與同一大股東旗下的川投能源契合度較低，但和四川能投集團旗下的華海清科有一定契合度。

不過，對于資產重組的具體方案和落地節奏，仍有機構認為重組存在較大不確定性，譬如中誠信國際、債券托管機構廣發證券均在公告中稱，“戰略重組事項尚處于前期籌劃階段，能否獲得相關政府部門批準存在不確定性”。

附表 ?川投集團、能投集團的債務和負債率變化情況

數據來源：Wind

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）