隨著乳粉市場的不斷成熟和消費者需求的多樣化，讓越來越多的小眾奶有了跑出來的機會，甚至是走進IPO資本市場。而在不久后，“水牛奶第二股”可能就要來了。今年下半年開始，廣西百菲乳業股份有限公司（簡稱“百菲乳業”）正式沖擊北交所。

根據最新的提示性公告：百菲乳業擬申請向不特定合格投資者公開發行股票。而本次發行完成后，百菲乳業股票將在北交所上市，并在同期終止新三板掛牌。那么百菲乳業的經營現狀如何，透過這家乳企能看到哪些水牛奶行業的發展趨勢？

百菲乳業營收逐年增長，主要靠“水牛奶滅菌乳”暢銷市場

事實上，從百菲乳業的上市進程來看，已經可以用“順利”和“快速”來形容，因為它跑到“申請發行股票”僅用了10個月。這其中，包括百菲乳業申請在新三板基礎層掛牌，而后再按照市場層級調整順序進入創新層，最終才能到開篇這一環節。

不過需要注意的是，該計劃在股東大會批準之日起的12個月內有效。若這期間，百菲乳業取得中國證監會同意注冊的決定，才能自動延長至本次發行上市完成之日。

據介紹，百菲乳業成立于2017年，是廣西百菲投資股份有限公司的控股子公司。主要從事乳制品的研發、生產與銷售。產品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶為主要原料的“百菲酪”牌滅菌乳、調制乳、含乳飲料、發酵乳和巴氏殺菌乳等。

從業績層面來看，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，總營收分別為7.14億元、7.81億元、10.75億元及6.45億元，歸母凈利潤分別為1.31億元、1.15億元、2.26億元及1.69億元。其中，除了2022年出現“增收不增利”的情況外，其余披露的兩年半中，百菲乳業的業績表現良好。

從產品層面來看，百菲乳業共分為7大類，包括滅菌乳、調制乳、含乳飲料、巴氏殺菌乳、發酵乳、非乳品和其他業務。其中，滅菌乳是百菲乳業的暢銷品，也是主要的營收來源，占總營收比例超過70%；其次，則是調制乳，占總營收比例約20%。除此之外，其余產品銷售狀況都不太樂觀，收入呈現逐年減少的趨勢。

從銷售渠道來看，百菲乳業通過線上帶動線下，已逐步完善了遍布全國的營銷渠道。但若提及收入貢獻占比，那么它的區域銷售仍然比較集中。如華東、華南、華中區域占總營收比例約為65%，占線下收入比例約為90%。

綜上，消費市場對水牛奶的接受度在增加，但嘗試較多的仍是滅菌乳和調制乳。

水牛奶行業發展，仍有諸多阻礙待解決

雖然水牛奶行業已經涌現出兩家上市/掛牌乳企，但需要指出的是，受到種源引進限制、奶源不足，行業發展不規范等客觀因素的制約，水牛奶行業整體發展較為緩慢。有業內人士曾直言：“水牛是中國沒有被關注到的一個奶種類目。”

根據相關研究報告指出，我國水牛奶行業仍處于初級發展階段，限制其滲透率提升的主要原因在于奶源稀缺。截至2021年，全球水牛存欄量為20430.2萬頭，而我國僅2742.5萬頭，約占全球的13.4%。而奶源稀缺又進一步導致原奶價格居高不下，截至2023H1，我國黑白花原奶收購價約3.5-3.8元/公斤，水牛奶約15元/公斤。

對此，百菲乳業應該深有體會，因為它的生水牛乳采購主要來自養殖合作社。所以本次發行股票募資，主要用途除了營銷網絡建設和品牌推廣項目、智能倉儲建設項目外，更重要的是百菲乳業奶水牛智慧牧場建設項目。

雖然小眾奶逐漸受到消費者的關注，但是市場教育程度顯然沒有牛奶，甚至羊奶那么大，而且小眾奶普遍高價。除了物以稀為貴，另一方面可能是因為商家們把這些“小眾奶”描述得比牛奶更有營養，甚至還有些神奇的效果，所以給產品附加了一些“特殊價值”，使其身價進一步高企。高價策略下，勢必也會令受眾人群變窄。

基于此，營銷推廣的開支自然要增加。而從百菲乳業2021年-2024年上半年的銷售費用可見，分別為6310.17萬元、6534.73萬元、1.07億元、8329.62萬元，占總收入比例為8.83%、8.37%、9.99%及12.90%。

而且水牛奶還傳出多起不合格事件：2021年“百菲酪”的水牛高鈣奶，被檢出鈣含量不合格；2023年南國乳業的超高溫滅菌水牛奶，被檢出酸度不合格。

綜上所述，水牛奶或許是小眾奶中的熱門品類，但想要變成主流卻有些困難。隨著百菲乳業勇闖北交所，再加上皇氏乳業，會將水牛奶帶到何種地步，我們拭目以待。