斑馬消費(fèi) 陳曉京

卡羅特（02549.HK）剛剛在港股市場(chǎng)創(chuàng)造了奇跡，同行業(yè)公司香江電器，也來(lái)了。

10月2日港股上市的卡羅特，IPO期間獲得千倍認(rèn)購(gòu)，成為今年港交所主板IPO認(rèn)購(gòu)最多的項(xiàng)目之一。以5.78港元/股的發(fā)行價(jià)，募資6.93億港元后，股價(jià)最高飆升至10.88港元/股；最新股價(jià)7.16港元，累計(jì)漲幅超23%。

卡羅特上市幾天后，香江電器更新在港交所的IPO招股書(shū)，繼續(xù)沖擊港股主板上市，試圖復(fù)制卡羅特的成功。

與卡羅特相比，香江電器的上市之路，一波三折。早在2017年，公司便與東莞證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議準(zhǔn)備上市，到2020年終止輔導(dǎo)關(guān)系，后來(lái)分別選擇興業(yè)證券、國(guó)金證券作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

2022年7月，公司披露IPO招股書(shū)，沖擊深交所主板上市，后經(jīng)過(guò)多輪問(wèn)詢、預(yù)披露更新，到2024年5月底終止并撤回申請(qǐng)。隨后，轉(zhuǎn)道港股。

卡羅特和香江電器布局的場(chǎng)景，都在廚房，只是側(cè)重點(diǎn)略有不同?？_特主要產(chǎn)品為鍋具，另外搭配一些炊具、飲具、小家電等業(yè)務(wù)；而香江電器，主要業(yè)務(wù)為廚房小家電，附帶做一些廚房器具，主要產(chǎn)品為蒸鍋、電飯煲、電烤爐及電煎鍋等。

兩家公司的市場(chǎng)方向較為接近，都是面向海外市場(chǎng)。去年，卡羅特海外業(yè)務(wù)收入占比接近80%；香江電器海外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)99%，其中最核心的北美市場(chǎng)就超過(guò)80%。

2022年及2023年，香江電器連續(xù)榮獲中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)的“十大廚房小家電出口企業(yè)”稱號(hào)，排在新寶、美的、蘇泊爾（002032.SZ）、九陽(yáng)等企業(yè)之后。

不過(guò)，這兩家公司的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，差異非常大。2021年-2023年，卡羅特收入分別為6.75億元、7.69億元、15.83億元，凈利潤(rùn)分別為3170萬(wàn)元、1.09億元、2.37億元，去年規(guī)模、業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)106.00%和117.97%。

2024年Q1，卡羅特營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為5.03億元、8850萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)72.34%和58.32%，依然保持高增長(zhǎng)。

香江電器2021年-2023年收入分別為14.80億元、10.97億元、11.88億元，凈利潤(rùn)分別為7180.2萬(wàn)元、8026.1萬(wàn)元、1.21億元，雖盈利能力有所提升但規(guī)?？s水較為嚴(yán)重。今年上半年，公司收入、凈利潤(rùn)分別為6.14億元、6053.9萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)10.3%和-12.4%。

2023年，卡羅特毛利率35.70%，凈利率14.94%；今年一季度分別提升至41.64%和17.60%。而香江電器去年分別為24.1%、10.2%，今年上半年分別下降至22.4%、9.9%。

業(yè)績(jī)差異的根本原因在于，卡羅特與香江電器，業(yè)務(wù)深度不同。

2000年，在江蘇人潘允的帶領(lǐng)下，江陰益諾威廠房設(shè)立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為小家電代工，后面幾年陸續(xù)將重心遷往深圳，設(shè)立愛(ài)思杰廠房和遠(yuǎn)特信廠房；2012年，潘允在湖北蘄春投資設(shè)立香江電器，成為如今的上市主體；2023年開(kāi)始，公司又在印尼和泰國(guó)投資，相關(guān)工廠將在2025年投產(chǎn)。

所以，香江電器的業(yè)務(wù)主線，是制造業(yè)基于成本考量的遷徙之路。事至如今，公司的核心業(yè)務(wù)模式仍然是OEM（代工）和ODM（包含設(shè)計(jì)的深度代工）。

卡羅特的前身浙江省永康市特牌電器公司1992年創(chuàng)立，早期與香江電器類似，也是以O(shè)EM代工業(yè)務(wù)為主。完成二代接班的過(guò)程中，卡羅特2013年發(fā)展ODM業(yè)務(wù)，2016年推出自有品牌卡羅特CAROTE，2022年剝離生產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向完全外包及輕資產(chǎn)模式。

卡羅特的發(fā)展路徑，是一家處于產(chǎn)業(yè)鏈底端的傳統(tǒng)生產(chǎn)工廠，升級(jí)為一家產(chǎn)業(yè)鏈頂端、整合行業(yè)資源的品牌商。

香江電器的重點(diǎn)是生產(chǎn)，卡羅特的核心是品牌和供應(yīng)鏈管理。不同的業(yè)務(wù)層級(jí)，導(dǎo)致了兩家公司的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭。

其實(shí)，香江電器早已認(rèn)識(shí)到自己代工業(yè)務(wù)的局限性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)于依賴幾家大客戶、且大客戶并未做出長(zhǎng)期采購(gòu)承諾，也并非沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自有品牌業(yè)務(wù)的魅力。

2016年，公司便開(kāi)始進(jìn)入OBM業(yè)務(wù)（代工廠經(jīng)營(yíng)自有品牌），由潘允之子、公司執(zhí)行董事Guangshe Pan牽頭，陸續(xù)推出WeighMax威麥絲、Accuteck、Aigoli艾格麗等多個(gè)品牌，布局亞馬遜、天貓、京東、拼多多等渠道。

不過(guò)，香江電器品牌業(yè)務(wù)進(jìn)展并不順利，2021年-2023年及2024年上半年，OBM板塊收入分別為9394.9萬(wàn)元、6137.3萬(wàn)元、4970.6萬(wàn)元、2296.0萬(wàn)元，占比分別為6.3%、5.6%、4.2%、3.7%。

好在，香江電器并未放棄品牌業(yè)務(wù)，在IPO招股書(shū)的戰(zhàn)略規(guī)劃部分，公司明確指出，會(huì)繼續(xù)引入新品牌增強(qiáng)OBM業(yè)務(wù)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，卡羅特的品牌商路線和香江電器的制造業(yè)路線，并不能判斷出孰優(yōu)孰劣。但是，就中短期而言，香江電器確實(shí)無(wú)法達(dá)到卡羅特在資本市場(chǎng)的高度。