斑馬消費 沈庹

正準備一口吃下北京匯源，哪料賣方出了岔子。日前，上海邕睿所持諸暨文盛匯股權全部被法院凍結，國中水務苦心籌劃多日的收購，恐怕有了變數。

國中水務對北京匯源一直情有獨鐘。自2022年末開始，已3次收購間接持有北京匯源股權，累計耗資9.3億元。

這筆投資，除幫助公司扭虧為盈，同時證明公司由污水處理業務向綠色食品領域轉型的可行性。

但是，現在被卡在嗓子眼了。

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生變

自7月下旬起，國中水務（600187.SH）籌劃現金收購上海邕睿所持諸暨文盛匯股份，交易完成后，公司累計持有諸暨文盛匯股權比例不低于51%，間接控股北京匯源食品飲料有限公司（下稱：北京匯源）。

但這筆收購目前出現變數。

9月23日公司公告披露，上海邕睿所持諸暨文盛匯52.47%股權，日前已被深圳福田區法院全部凍結。

半路殺出的是粵民投。旗下粵民投慧橋捌號（深圳）、粵民投慧橋叁號（深圳），以侵權責任糾紛為由，向福田法院提起訴前保全，保全金額分別為7999.00萬元、5228.70萬元。

近年來，國中水務一直在籌劃業務轉型，從污水處理進軍綠色食品。參與北京匯源重整，就是其中的重大項目，主要通過受讓重整方諸暨文盛匯的股權得以實現。

2022年末，公司8.5億元受讓諸暨文盛匯31.481%股權，間接持有北京匯源18.89%股權。

去年4月，受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯3.128%股權，對價5000萬元。受讓完成后，公司持有北京匯源20.7654%股權。3個月后，又出資3000萬元，受讓諸暨文盛匯1.877%股權。

截至今年6月，國中水務計持有諸暨文盛匯36.486%股權，間接持有北京匯源21.8916%股權。

沒想到，正在拿下北京匯源控制權的當口，上海邕睿方面出了岔子。據公告，上海邕睿已對上述保全裁定和超額保全行為提起復議和執行異議。

國中水務稱，此次重組尚處于籌劃階段，交易所涉的審計、評估等盡調尚未最終完成，且與交易對方及有關各方就交易核心問題尚處于溝通、磋商和審慎論證階段，存在不確定性。

即便如此，仍阻擋不了投資者的狂熱。昨日，公司開盤大漲，盤中觸及漲停，收報于3.53元，漲幅8.62%。

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甜頭

諸暨文盛匯是文盛資產參與北京匯源重整的平臺。北京匯源集結了匯源果汁自港股退市之后的重要資產，包括匯源品牌及商標所有權、全部銷售渠道、順義工廠以及15條自有生產線等。通過重整，北京匯源逐漸恢復“元氣”，已為重整投資人們帶來豐厚的收益。

2023年，國中水務因持有諸暨文盛匯股權，獲得投資收益8283.63萬元，占當期歸母凈利潤的275.77%，一舉扭虧為盈。今年上半年，來自該筆投資收益為 3924.11萬元。

在參與重整北京匯源之前，國中水務面臨著較大業績壓力。2021年、2022年，營業收入由約3.85億元降至2.90億元，歸母凈利潤由約-0.91億元擴至-1.16億元。

公司從污水處理和環保工程技術服務主業，跨界進入食品飲料領域，曾遭獨董強烈反對。原因是，食品飲料與公司主業沒有關聯性，無法產生協同效應，且標的企業估值較高。

為保險起見，公司與文盛資產簽訂過業績對賭協議。文盛資產承諾2023年至2025年，北京匯源經審計累計扣非凈利潤不低于11.25億元（平均年扣非凈利潤不低于3.75億元）。如業績達成，對文盛資產給予股份獎勵；若扣非凈利潤大于10億元，但小于11.25億元，文盛資產需股份補償；如果小于10億元，將觸發文盛資產股份回購。

在多方助力之下，匯源逐漸從退市陰影中走出。去年3月，北京匯源舉行重整后首次經銷商會議，其相關負責人透露，希望在3年后實現營收百億元。文盛資產也提出，力爭讓匯源在3到5年內實現上市。

7月27日，國中水務在針對上交所2023年報信披工作函回復中披露，2023年，北京匯源經審計后營業收入27.45億元，凈利潤為4.24億元，扣非凈利潤為3.93億元。

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機會

2021年，匯源果汁被港交所摘牌，朱新禮家族徹底隱沒于江湖。匯源果汁是國民級飲料，其經營主體北京匯源如何重生，引發外界的強烈關注。

2022年6月，北京匯源重整計劃通過，文盛資產投入16億元，成為其控股股東，而北京匯源原主要債權人通過轉股形式獲得債務清償。在這之后，北京匯源的經營逐漸回歸正常。

目前，北京匯源采取輕資產運營，將80%的生產線回租給原匯源集團，委托代工生產，并向其采購產成品，實際并未具備獨立生產能力。

2023年，北京匯源對外采購總金額18.07億元，其中產成品占比96.67%，交易對手方即為原匯源集團。2024年，公司將商業模式調整為委托代工生產+去料加工+自有產線生產等多種方式結合，后續根據北京匯源產品創新與銷售實際狀況，通過新建或直接購置產線或工廠的方式適時調整或補充現有生產供應體系。

目前，北京匯源仍是國內果汁頭部企業之一。2023年，其純果汁、中果汁系列產品分別實現銷售收入約15億元、9億元。

重生的北京匯源正迎來市場機遇。據公開數據，預計國內果蔬汁飲料市場未來5年整體規模將以8.5%的復合年均增長率增長。

在匯源果汁之外，不少飲料企業開始發力果汁產品。去年，東鵬飲料推出油柑汁產品；農夫山泉旗下胡蘿卜汁、番茄汁回歸市場；安德利（605198.SH，02218.HK）持續加碼蘋果汁等。

友商競速之下，北京匯源面臨的困難，不止于產品單一，還有對品牌調性的把控等等，這些是當下風云變幻的果汁飲料市場里，匯源不容忽視的短板。