汪佳蕊

根據香港聯交所官網披露，高端育兒品牌BeBeBus的母公司不同集團BUTONG GROUP（以下簡稱“不同集團”）近日遞交招股書，擬于香港主板掛牌上市。?

此次選擇香港上市，不同集團擬將募集資金用于提升生產能力，擴大其在歐洲、東南亞及北美等海外市場的影響力，擴大品牌活動及銷售網絡，研發新品，以及用作營運資金和一般企業用途。

完成三輪融資 估值大幅增長????????????????????????????????????????

不同集團的前身為布童科技，成立于2018年11月，是一家家庭生活產品科技公司。 2019年，其創立了其核心品牌BeBeBus，戰略性切入高端育兒產品市場，主要吸引注重品質、功能及美觀（大過成本）的家庭。 目前，BeBeBus已從最初的嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒床、餐椅四大核心產品，逐步延展到親子出行、親子睡眠、親子喂養、衛生護理四大關鍵場景。?

從增長模式來看，不同集團表示，其已建立一套行之有效的增長模式，即首先進入嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒床及餐椅等產品復雜、需求強勁和高客單價的高門檻市場，使產品及品牌形象獲得目標用戶的認可。在推出四大核心產品后，不同集團從產品驅動型增長模式轉變為基于品牌形象的增長模式，即把重點放在確定對家庭最重要的育兒場景。公司表示：“通過推出更多滿足各種育兒需求的產品類型，我們不僅實現了收入來源的多樣化，還進一步增強了我們的品牌實力?！?/p>

根據招股書披露，不同集團的所有收入均來自于銷售BeBeBus品牌的產品。2022年、2023年及2024年前三季度（以下簡稱“報告期”），不同集團實現的營業收入分別為5.07億元、8.52億元、8.84億元；相應的凈利潤分別為-2122.9萬元、2722.4萬元、4642.1萬元。同期，不同集團的毛利率分別為47.7%、50.2%、49.5%。

表1：不同集團近三年財務數據

來源：招股書?

不同集團將其產品劃分為出行場景（嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒腰凳）、睡眠場景（嬰兒睡袋和枕頭）、喂養場景（餐椅及餐具）、嬰幼兒護理場景。?

2022年，BeBeBus出行場景的產品收入占比為64.1%，隨著產品的多元化，2023年和2024年前九個月BeBeBus出行場景的產品收入占比分別降至55.7%和47.0%。與之不同的是，嬰幼兒護理場景則實現了快速成長，成為BeBeBus的第二增長曲線。 報告期內，來自該場景的收入分別為0.42億元、2.01億元、2.70億元，占總營收的比例分別為8.2%、23.6%、30.6%。?

表2：按產品應用場景劃分的收入明細

來源：招股書?

對于嬰幼兒護理場景收入的增長，不同集團表示，主要是由于公司推出了新的紙尿褲系列（如Platinum+系列）且產品單價較高，同時2023年推出小包裝版導致銷量有所增加，另外公司品牌知名度提升及市場接受度廣泛也是原因之一。?

值得一提的是，2020年7月至2021年5月，不同集團先后經歷A輪、A+輪和B輪融資，股東名單上出現了諸多知名機構的身影，包括天圖投資、經緯創投、泰康人壽等。

具體來看，2020年11月，不同集團前身布童科技以增資方式完成A輪3000萬元融資，其中，天圖投資和天圖投資的投資副總裁陳汝嫻分別認繳2802.70萬元和200萬元資金，每股股份的支付成本為4.50元。

2021年1月，其再次以增資方式完成A+輪融資，天圖再次追加363.08萬元，高榕創投旗下兩家公司分別投了1958.45萬元、217.61萬元，經緯創投旗下的經緯創榮投了1088.03萬元，此輪每股股份的支付成本為6.00元，合計融資金額達3627.16萬元。

隨后，在2021年8月的B輪融資中，泰康人壽認繳7350萬元，此輪天圖投資、經緯創投、高榕創投再次跟投，此輪融資合計金額達到1.4億元，對應每股股份的支付成本為25.58元。三輪融資后，不同集團的投后估值由3億元增長至20億元。

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新生兒數量下降 境外擴張圖布局??????????????????????

隨著消費者教育水平的提高和育兒觀念的轉變，全球對育兒產品的需求穩步增長。根據弗若斯特沙利文報告顯示，全球育兒產品市場規模由2019年的764億美元增至2023年的936億美元，2019年至2023年的復合年增長率為5.2%，預計到2028年將達到1195億美元，2023年至2028年的復合年增長率將達到5.0%。?

從中國育兒產品市場規模來看，受可支配收入增加及家庭兒童支出增加推動，中國育兒產品市場實現穩步增長。數據顯示，2019年至2023年中國育兒產品的市場規模由1213億元擴大至1374億元，復合年增長率為3.2%。預計到2028年這一數值將達到1719億元， 2023年至2028年的復合年增長率將達4.6%。

根據弗若斯特沙利文報告，近年來，育兒產品市場中，注重上乘質量及先進功能的高端市場的增長速度已超過更側重實惠性及實用功能性大眾市場。2019年至2023年，中國高端育兒產品市場規模由254億元增至310億元，復合年增長率為5.1%；同期大眾市場的復合年增長率為2.6%。預計到2028年，中國高端育兒產品市場規模將達458億元，復合年增長率預計為8.1%，相比之下，大眾市場預計增長較慢，到2028年，大眾市場規模預計為1261億元，復合年增長率為3.5%。

表3：按產品定位劃分的中國育兒產品行業市場規模

來源：招股書?

但需要提及的是，由于育齡人數的減少以及平均結婚/生育年齡不斷推遲，我國新生兒人口已由2019年的1470萬減少至2023年的約900萬。不同集團表示，盡管新生兒人口有所下降，中國富裕家庭數量的增加也會不斷推動育兒產品需求的持續增長。招股書數據顯示，中國富裕家庭的數量預計將從2019年的490萬增加至2028年的540萬，該等人口結構變化可能促使父母更愿意高價購買注重質量、安全及設計的育兒產品，從而促進市場的繁榮發展和需求的多元化。

另外，中國育兒產品行業高度分散，根據弗若斯特沙利文報告披露，按2023年高端育兒產品的GMV計，前五大品牌的市場份額合計約占18.4%，這就使得行業內企業均處于高度競爭狀態，新進入者相對容易找到市場空間，但現有企業也要面對眾多新增競爭對手的挑戰。

對此，公司表示：“我們可能面臨有效競爭的困難，這可能會影響我們的市場份額及利潤率。此外，我們亦無法確保我們能夠繼續自其他育兒產品公司中脫穎而出，或成功營銷所需產品以留住現有客戶及吸引新客戶。未能保持我們的競爭地位可能會對我們的業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。”

而此次不同集團正計劃實施境外擴張戰略，將業務布局到全球范圍，然而擴張需要大量的投資，對此，不同集團提示：“如果我們無法拓展至其他新市場，可能會對我們的業務、財務狀況、經營業績和前景造成重大不利影響，而且我們可能無法在這些新市場取得與迄今為止相同程度的成功?！贝送?，進入國際市場也會使公司的業務經營面臨各種風險，包括但不限于不利的監管環境、政治不穩定、貨幣波動、稅收挑戰等。

大手筆投入品牌營銷

招股書顯示，BeBeBus品牌開展了多種營銷活動以推廣產品，如直播活動、在線推廣活動以及內容營銷及線下營銷活動。BeBeBus通過營銷活動來提升品牌在市場上的知名度、 擴大消費者群體及促進產品的銷售，并努力了解消費者偏好，通過多種策略提升品牌知名度。

2022年、2023年及2024年前三季度，不同集團的銷售及分銷開支分別為1.89億元、2.86億元、2.71億元，占收入的比例分別為37.2%、33.5%、30.6%，用于營銷的費用占據了當期超過三成的收入比例。“我們無法向閣下保證我們的營銷活動將準確把握消費者的行為模式，進而使我們產品的購買量增加，或我們的銷售及營銷策略將有效地應用于我們可能推出的新品牌，未能做到任何一項均可能對我們的經營業績造成重大不利影響。”不同集團表示。

再來看研發投入水平及專利情況。截至2024年9月30日，不同集團在中國擁有545項注冊商標、173項注冊專利（10項發明專利、85項實用專利、78項設計專利）及30項版權，以及在國際擁有68項注冊商標及13項注冊專利。而報告期內，不同集團的研發開支分別為1624.7萬元、2384.5萬元、1586.1萬元，各期研發開支分別占總收入的3.2%、2.8%、1.8%。

根據招股書披露，不同集團向第三方制造商外包兒童安全座椅及餐椅的若干生產流程，包括塑料加工、織物縫紉、鋁加工及金屬加工。同時，公司亦外包其他產品的全面生產，包括嬰兒推車及配件、嬰兒床、嬰兒腰凳、嬰兒睡袋、枕頭及嬰兒護理產品。于往績記錄期間，所有該等產品均由第三方制造商生產，不同集團已與157家制造商保持合作以支持生產需要。

雖然產品外包是一種常見的企業經營策略，但大量的產品外包也會暗藏諸多風險。一方面，不同的外包供應商可能對質量標準的理解和執行程度不同，很可能導致產品質量參差不齊。另一方面，企業自身對供應商生產過程中的質量監控存在難度，生產過程中的產品質量風險則難以估量。對此，不同集團坦言：“第三方制造商可能無法及時或以具競爭力的價格向我們提供足夠高質量的產品?！?/p>

另外，從新浪旗下的消費者服務平臺黑貓投訴中可以看到，BeBeBus品牌的投訴量有數十條之多，除了對于售后服務及虛假宣傳的投訴，對于產品質量問題的反映也頗多，包括嬰兒車把手晃動、走不了直線、座椅角度與宣傳不符、剎車缺陷等問題，另外對于紙尿褲的投訴情況也較多，涉及問題包括存在蟲子和異物等。

附圖：黑貓投訴情況

數據來源：黑貓投訴網站?

對于遭受投訴的相關問題，不同集團表示，其在日常業務過程中會遭受投訴、糾紛及訴訟，這可能導致其產生巨大的成本及資源分散，并可能對其聲譽造成嚴重損害。“此外，對我們提出的投訴、糾紛及訴訟可能是由于對我們的不當供應造成，而我們的供應商可能不會及時或根本不會賠償我們因該等投訴、糾紛及訴訟產生的任何費用。在該情況下，我們的業務和財務狀況可能會受到負面影響。”

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