文丨張桔 編輯丨謝長艷

在醫藥生物產業鏈中的中藥子行業中，中藥貼膏賽道是相對小眾的領域。在這條市場規模大約百億的賽道中，卻誕生了幾家頗具特色的上市公司，比如市值超千億的云南白藥、兩家具備核心產品市值破百億的奇正藏藥和羚銳制藥、生產丁桂兒臍貼的亞寶藥業等等。

來自米內網的數據顯示，中成藥貼膏劑在近年中國零售藥店（城市實體藥店和網上藥店）終端市場規模持續擴容，銷售額均超過50億元，2024年同比增長2.01%。具體到產品層面，從TOP20來看，近年來前三的位次幾乎沒變，分別是消痛貼膏、通絡祛痛膏、云南白藥膏，它們分別來自奇正藏藥、羚銳制藥、云南白藥三家龍頭公司旗下。

進一步放大看這一領域，如果不考慮公司市值的因素，比如生產丁桂兒臍貼的亞寶藥業、新進獲批小兒牛黃退熱貼膏的健民集團等等，它們都在消費者心中具備一定的品牌形象和美譽度。此外，從2024年的情況來看，終端銷售額增長最快的同樣是一匹黑馬—養血調經膏，哈藥集團世一堂制藥在拿到其批文的三家企業中份額最大，其僅在去年上半年中國零售藥店終端銷售額同比增長達383.68%，是TOP20中增速最快的產品。

在書面回復時，鵬華中藥ETF基金經理林嵩指出，從政策角度來看，貼膏歸屬于中藥享受到國家自上而下對中藥整體產業的支持，但是這幾年也看到國家開始對某些中藥品種進行集采。從產品供需角度看，一方面，競爭格局的變化可能在某些化學貼膏產品上會體現得更明顯，如洛索洛芬鈉凝膠貼膏已有4類仿制藥過評且已有非常多的藥企提交了仿制申請；另一方面，從長期增長角度來看，老齡化趨勢會是相對確定對某些品類帶來長期用量的增長，如心腦血管、骨骼肌肉、鎮痛風濕等疾病領域的產品。

艾媒咨詢CEO張毅表示，之所以中藥貼膏用戶黏性增強，過去是一次性止痛。但從目前來看，很多產品會趨向于往長期調理方面去看齊，而復購率比較多的主要還是一些慢性疼痛的患者，由于關節炎、腰椎病等等，他們長期會使用這樣的產品。同時還有一些療效比較好的產品，隨著品牌效應越來越強，增加了社交推薦的復購情況。另外近幾年還有一類比較典型的是治未病的產品，諸如暖宮等廣受年輕人的歡迎。

不僅“兩只老虎”形象閃耀

羚銳制藥五大品牌走俏 矩陣化優勢深入人心

先看憑借“兩只老虎”系列走紅的羚銳制藥。公開資料顯示，1992 年 6 月河南省信陽羚羊山制藥廠與香港銳星企業公司合資共同成立河南羚銳制藥股份有限公司，1994 年 10 月公司成功研發骨質增生一貼靈(后正式名為通絡祛痛膏），彌補國內同類型產品市場空白，由此開啟國內貼膏劑市場龍頭地位征程。1999 年公司完成股份制改造，2000年10月在上交所上市，成為全國首家橡膠膏劑上市企業。

打開公司網站，就“兩只老虎”的核心產品來說，處于核心位置的是20世紀90年代上市的麝香止痛膏，主畫面帶有兩只威風凜凜的國畫老虎形象，因良好的療效和惠及老百姓的價格，深受眾多消費者的認可，逐漸成為居家常備膏藥產品之一。此后，這一系列又陸續增加了傷濕止痛膏、關節止痛膏、麝香壯骨膏等多類型產品，組合成產品矩陣。

（圖片來自官網）

此外，在公司官網的貼膏劑事業部產品展示中，總共列出11項產品圖片。除去兩只老虎系列的四項外，另外的幾款是氣管炎橡膠膏、舒腹貼膏、辣椒風濕膏、麝香止痛貼膏等等。（實際上，公司所著力打造的另一條線小羚羊也在消費者中具備了一定知名度）

根據米內網數據，從中藥貼膏劑集團TOP20來看，羚銳制藥有5個品牌上榜。具體說來，通絡祛痛膏是其獨家產品，該產品近年在中國零售藥店終端市場規模持續擴容，2023年突破5億元后，2024年再度增長近8%；此外，壯骨麝香止痛膏、麝香壯骨膏、舒腹貼膏、傷濕止痛膏也榜上有名。

2025年3月14日至18日，第十屆中國健康商品交易大會（西鼎會）在浙江湖州舉行，備受業界矚目的“西鼎獎·中國藥品零售市場暢銷產品”榜單揭曉，公司旗下兩只老虎?壯骨麝香止痛膏與羚銳?通絡祛痛膏雙雙榮膺該獎項，展現了在零售終端的強勁競爭力和良好消費者口碑。

從財務報表看，2024年年報顯示，公司全年實現營業收入35.01億元，同比增長5.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.23億元，同比增長27.19%。值得注意的是，自從2011年以來，該公司已經實現營收14連漲。同時從2018年到2024年，歸母凈利潤始終保持兩位數增長。產業角度，在現有的百余品種中含有13個獨家的品種。

進一步看公司發布的2025年一季報，報告期內，公司實現營業收入10.21億元，同比增長12.29%；歸屬凈利潤2.17億元，同比增長13.89%。

對此，有不愿具名的產業內人士點評，羚銳制藥貼膏產品矩陣形成，第二曲線顯現，再加上費用管控優秀，盡管賽道壁壘不高但備受投資者青睞，股價快速翻倍。

在書面回復時，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出，近年來，部分中藥貼膏產品被納入《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》（醫保目錄）以及《國家基本藥物目錄》（基藥目錄）。例如，羚銳制藥的核心產品通絡祛痛膏入選了這兩個目錄。這使得產品在醫院端的使用和銷售得到了保障，因為醫保報銷政策使得患者使用這些貼膏產品的成本降低，從而擴大了市場覆蓋面，增加了產品的可及性。

奇正藏藥去年業績創新高

線上渠道銷售成效顯著

再看同樣規模超過百億的奇正藏藥，從財報的業績來看，勞動節前該公司披露了2024年年報，2024年實現營業收入23.38億元，同比增長14.32%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.82億元，同比微增0.19%；實現扣除非經常性損益的凈利潤4.26億元，同比增長15.09%；基本每股收益為1.09元；加權平均凈資產收益率為15.07%。

（圖片來自京東商城）

財報顯示，2024年奇正藏藥多類產品市場覆蓋率提升，銷售同比增長，消痛貼膏、白脈軟膏、如意珍寶片、十味龍膽花、六味能消片、紅花如意丸等發展態勢良好，公司全域營銷成效顯現，行業地位進一步提升，品牌價值31.5億元。

5月12日，奇正藏藥在互動平臺回答投資者提問時表示，2024年度，公司線上渠道（B2C、O2O）交易人數增加超85萬人，銷售金額顯著增長，占零售業務板塊收入比重逐年增大，但線上渠道收入占公司總收入的比重仍較小，不足10%。作為公司戰略舉措之一，公司將持續深入拓展O2O和電商渠道，搭建線上產品供應鏈體系，建立線上渠道多元業務合作模式。

談到奇正藏藥，普通老百姓無疑會想到公司的大單品消痛貼膏。消痛貼膏是奇正藏藥的獨家產品，用于急慢性扭挫傷、跌打瘀痛、骨質增生、風濕及類風濕疼痛、落枕、肩周炎、腰肌勞損和陳舊性傷痛。該產品在2024年中國零售藥店終端銷售額超過9億元，是中成藥貼膏劑TOP1產品和品牌。

對于該產品，公司方曾對外公開表示，消痛貼膏作為公司明星產品，融合藏藥經典驗方和先進的真空凍干和低溫粉碎現代制劑技術，憑借專利技術發明和產業化能力，提升產品的質量和療效，改善患者使用體驗，正式拉開了藏藥工程化大幕。未來，公司將在骨骼肌肉領域，堅持圍繞核心產品消痛貼膏，穩定其市場份額，并加快骨骼肌肉領域產品矩陣推廣，重點推動鐵棒錘止痛膏、青鵬軟膏、白脈軟膏、如意珍寶片等品種增長。

談到奇正藏藥時，柏文喜指出，奇正藏藥的財務狀況也較為穩健，其貼膏劑產品的毛利率也較高，這為其提供了較強的盈利能力。奇正藏藥的核心優勢在于其獨特的藏藥配方和品牌影響力。消痛貼膏作為其主打產品，憑借藏藥的獨特療效和品牌口碑，在市場上占據了重要地位。然而，奇正藏藥也面臨著產品結構亟須迭代的問題，新競爭對手的涌入對其市場份額構成一定威脅。

不過，上述不愿具名的產業內人士分析，奇正藏藥身處毛利率超過80%的稀缺藏藥賽道，憑借獨家生態位打造的成熟品種持續貢獻現金流，收入在2019年—2024年保持超過10%的年復合增長，基本屬于行業里的中高速水平。但公司也有隱憂，2024年其銷售費用11億元，同比增長13.5%，銷售費用率47.46%。

云南白藥膏攜手創可貼入選獨家品種

亞寶藥業的丁桂兒臍貼或成為“黑馬”

作為云南白藥無錫藥業的云南白藥膏，其長期與上述兩家公司的核心大單品并列三甲。而在米內網公布的10個獨家品種中，云南白藥無錫藥業的另一款產品云南白藥創可貼也榜上有名，且銷售額均超過1億元，云南白藥膏是增速最快的獨家產品。從2024年年報表述來看，云南白藥創可貼占外用止血類（含藥）創可 貼零售市場份額 72.4%，市場排名第一。

從公開資料來看，作為云南白藥下屬子公司，云南白藥無錫藥業專業負責云南白藥創可貼、云南白藥膏和其他醫療器械產品的生產供應。從2024年業績看，這兩款藥物隸屬于藥品事業群，其是云南白藥核心業務板塊。該板塊在2024年實現主營業務收入69.24億元，同比增長11.8%。

不過對于中藥貼膏的市場地位，業內專家存在不同見解。柏文喜指出：“云南白藥作為大型醫藥企業，整體財務狀況良好，但在中藥貼膏領域的表現不如其在其他領域強勢。就競爭優勢而言，云南白藥的品牌影響力和綜合研發實力較強，其在中藥領域的深厚底蘊為其在中藥貼膏領域的發展提供了技術支持。然而，在中藥貼膏市場競爭激烈的情況下，其產品創新和市場推廣力度相對不足，導致在該領域的市場份額提升較慢。”

張毅也指出：“作為中藥領域的老品牌，云南白藥的市場知名度很高。但同時它的主業覆蓋面很廣，未來中藥貼膏是否會在公司主業大盤中占據足夠重要的地位尚不能下結論；而且，企業未來還存在一些并購，中藥貼膏業務存在被邊緣化的可能，持續性尚待考量。”

對比而言，山西亞寶藥業的核心產品丁桂兒臍貼似乎更被看好，上文提到的舒腹貼膏就是力圖分羹丁桂兒臍貼的競品。但有同時用過兩款貼膏的孩子家長表示：“還是前者打開后就能聞到濃濃的藥香，而且從驅寒和暖肚的效果來看，似乎也還是前者更勝一籌。”

去年底時，亞寶藥業董事長公開對外表示：“作為一家老牌中醫藥龍頭企業，自1978年創立以來，亞寶藥業經歷了多次跨越式發展，丁桂兒臍貼已成為中國工業化生產兒科臍貼的第一品牌。公司在兒科領域已經擁有多個主打產品，未來將更加聚焦兒童藥，并將“丁桂兒童藥做到中國第一”作為公司未來5～10年的一大戰略。同時，集中資源力爭打造出3—4個10億元級大品種，以及多個梯度品種，將亞寶打造成兒科第一品牌。”

（圖片來自京東商城）

至于二級市場投資者如何來篩選這一賽道標的時，林嵩指出，從標的角度，唯一要看的指標是估值。從渠道角度，我們會傾向于選擇院外占比較高的品種（沒有中介、更接近消費品屬性）；從產品角度，我們相對喜歡的適應癥是骨骼肌肉疾病相關的（如風濕、關節炎、肌肉疼痛、腫脹等），這個品類大趨勢上會受益于老齡化需求。當然，獨家品種如痔瘡貼膏，長期銷售收入增速也能達到10%，這也是一個有意思的產品。而商業模式上，除了渠道、需求角度，可能更重要的是在供給端的競爭格局的變化，而對于藥品來說就存在專利保護的問題，即在做產品收入的增長預測時需要關注專利到期后的格局變化。對于中藥產品來說，比較好的一點是有行政保護制度《中藥品種保護條例》，對獨家品種有較長的保護期限，而且也有較有利的續展規則。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）