文丨張桔

編輯丨謝長艷??????

對醫藥板塊而言，2024年到目前的關鍵詞之一或許是“并購”。根據相關的統計，醫藥板塊在2023年全年的并購交易總金額達到366.1億元，較2022年的249.7億元提升超過45%。2024年上半年，全國生物醫藥領域（不算擬收購、被收購、定增、掛牌上市）共發生融資事件381起，累計金額約362.79億元。

下半年情況又如何呢？東吳證券研報稱，今年第三季度，A股共有57家上市公司（作為競買方）披露并購重組進展，數量顯著上升，創下自2018年以來單季度歷史新高。這其中不乏知名上市公司的案例，例如邁瑞醫療收購惠泰醫療，華潤醫藥收購華潤紫竹，華潤三九收購天士力醫藥股份，嘉和生物收購億騰醫藥等等，相對更具震撼的是港股中石藥集團和中國生物制藥兩家的收購。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“從正面的影響來看，醫藥板塊的頻頻并購有助于行業整合，提升企業的競爭力和市場地位，尤其是在政策支持下，并購重組可以作為實現高質量發展的市場工具。從負面影響來看，并購重組也可能帶來整合風險，如果并購后的整合不順利，可能會影響公司的運營效率和市場表現。”

查理投資董事長、投研部總監李一丁梳理表示：“2024年，僅A股市場就出現邁瑞醫療66.5億元收購惠泰醫療，快速布局心血管領域細分賽道；中國通用集團并購整合重藥控股；華潤三九擬62億元收購天士力醫藥股份；中國生物制藥以每股33.74元的價格收購IVD企業浩歐博；東北制藥以約1.87億元收購鼎成肽源，康緣藥業收購中新醫藥100%股權等大型案例。”

醫藥板塊并購此起彼伏

業內公司繞道提升實力

從政策層面看，9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”）。“并購六條”明確，要“鼓勵引導頭部上市公司立足主業，加大對產業鏈上市公司的整合。”“并購六條”發布后，資本市場迅速響應，一批標志性、高質量的產業并購案例陸續涌現或更新。按照證監會的披露，在“并購六條”發布以來，已有260多家公司披露了資產重組事項。

不可否認的是，除了IPO這條通道外，不少醫藥企業也在通過并購、借殼等方式謀求華麗變身。例如本刊曾經報道過的雙成藥業，其成為A股主板年內首只10倍股。

復盤來看，8月27日，雙成藥業宣布跨界芯片領域，9月10日晚間披露并購重組交易預案，并于9月11日恢復交易，從此該公司開始了漲停之旅。但根據11月8日披露的最新預案：“截至本公告披露日，除本次交易預案中披露的有關風險因素外，公司尚未發現可能導致公司董事會或者交易對方撤銷、中止本次重組方案或者對本次重組方案作出實質性變更的相關事項，本次交易工作正在有序進行中。” 雙成藥業與半導體公司奧拉電子的故事仍是未了局。

按照Wind資訊的統計，這起并購屬于出讓方為醫療保健行業但是被出讓方為電子半導體行業；統計雙方均為醫療保健行業的情況，按照首次披露日從1月1日到11月19日，內地共發生54起買賣方均為醫療保健行業的并購事件。尤其從10月國慶假期之后，行業內的重量級并購層出不窮，例如嘉和生物與億騰醫藥達成了被業界譽為史詩級的戰略合并協議，億騰醫藥在2020年第一次遞表，陸續向港交所遞交招股書四次，但無奈碰上創新藥寒冬，多次遞交后仍然無果。

具體說來，嘉和生物2020年港股上市，彼時風光無限，但當整個行業的β都處于寒冬之時，它也未能幸免。上市三年來，其市值一路在下跌，而到今年10月初傳出并購的消息之前，公司流動性陷入窘迫。隨著合并消息到來，一切都迎來了新的轉機。

在語音回復本刊時，艾媒咨詢首席分析師張毅表示，除去國家扶植政策和IPO收緊因素外，一方面PE機構的退出渠道需要通過并購上市公司的方式來實現；另一方面原有的上市公司面臨著產業轉型，而產業鏈的整合以及財務數據的上升都需要有一些并購的動作來實現。

醫藥上市公司收購資產提升實力

康緣藥業、千金藥業本月“補強”

作為投資者，更為關注的還是醫藥板塊上市公司的實力版圖變化，首先看的是內地的醫藥類上市公司。11月以來，千金藥業和康緣藥業都有并購事件出爐，后者收購了中新醫藥100%的股權，前者則是定增收購了千金湘江藥業28.92%股權和千金協力藥業68%的股權。

先看千金藥業，該公司主要從事的是中成藥、化學藥和女性衛生用品的研制、生產和銷售以及藥品的批發和零售業務。作為一家老牌的上市公司，其于2004年的3月12日在上交所上市。

不過，這家公司近期的業績卻并不佳，根據三季報顯示，該公司前三季度營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤均出現不同程度下滑。根據三季報，前三季度公司實現營業收入27.15億元，同比下降2.31%；歸母凈利潤1.68億元，同比下降14.64%；扣非凈利潤1.62億元，同比下降14.19%。

如是背景下，收購資產或許能夠給公司帶來新的機會。根據千金藥業的對外公告，擬通過發行股份的方式購買株洲市國有資產投資控股集團有限公司、淮安市列邦康泰化工有限公司持有的湖南千金湘江藥業股份有限公司合計28.92%的股權；擬通過發行股份的方式購買株洲市國有資產投資控股集團有限公司及黃陽等20名自然人持有的湖南千金協力藥業有限公司67.06%的股權、擬通過支付現金的方式購買鐘林波持有的千金協力藥業0.94%的股權，合計購買千金協力藥業68%的股權。

對于這樁收購，華福證券在研報中點評：“此次整合有利于聚焦優勢領域協同發展。其進一步表示，我們預測2024年、2025年、2026年公司營收分別為40.69億元、43.68億元、47.00億元，增速為7%、7%、8%。2024年、2025年、2026年公司凈利潤分別為3.4億元、3.6億元、3.86億元增速為6%、6%、7%，維持不變。我們看好千金藥業以制藥工業邁入全國百強為主線，醫藥商業和衛生用品兩條輔線并行發展的戰略規劃，持續深耕女性健康領域，維持“買入”評級。

對比來看另一家內地上市公司康緣藥業，從股價走勢來看，截至11月19日收盤，該股在年線連漲三年后終于收跌，至今全年下跌大約為27%。同樣，該股的業績表現乏善可陳：2024年前三季度營收約31.1億元，同比減少11.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.57億元，同比增加2.18%；基本每股收益0.62元，同比增加1.64%。

其幾乎在同一時間段收購了中新醫藥100%的股權。從公告看，公司擬以自有資金2.7億元收購。中新醫藥是生物藥新藥研發公司，目前聚焦代謝性疾病及神經系統疾病領域，已獲取4個創新藥的6個臨床批件，皆進入臨床階段。公司控股股東康緣集團持有中新醫藥70%股權，對應轉讓價款1.89億元。公司將首筆支付康緣集團60%即1.134億元，剩余40%即0.756億元將于中新醫藥對應管藥品取得上市許可后分期支付。

不過，與千金藥業收購獲得賣方多數好評不同，康緣藥業的收購因為涉及1.7倍溢價收購母公司資產，因此遭來了一定程度質疑。對此，公司方面公開表示，主要增值原因是將中新醫藥賬面未反映的在研新藥管線、藥物發現設計與生產技術平臺專有技術、已授權專利、注冊商標、域名納入評估范圍，同時被評估單位擁有的在研新藥產品未來市場預期良好，因此相比賬面凈資產存在增值。

客觀來說，這次收購實現了中藥研發與生物藥新藥研發的強強聯合。此外，另一家內地上市公司東北制藥，根據最新的公告，其收購鼎成肽源 70%股權完成工商變更登記，同樣在醫藥并購潮中取得進展。

港股市場醫藥收購同樣潮涌

石藥、中國生物制藥“前赴后繼”

說完了內地醫藥類上市公司，接下來聊下港股的醫藥類上市公司，內地的恒瑞醫藥和港股的石藥集團并稱創新藥雙雄（同為中國創新藥四大管線之一），而石藥與另一港股醫藥巨頭中國生物制藥的并購成為看點所在。

首先是石藥集團，本刊此前報道過石藥集團對*ST景峰的出手整合，本輪*ST景峰股價大漲開始于公司進入預重整前后，此后伴隨重整投資人招募、確認石藥集團等為重整投資人等事項不斷推進，公司股價一路高歌猛進，其軌跡幾乎與二級市場的上沖走強神同步。

?*ST景峰7月初至11月15日股價走勢

資料來源：同花順

夸張的是，*ST景峰股價從7月3日至11月15日價格漲幅已達752.78%。而11月17日晚間，*ST景峰公告稱，公司股價波動較大，投資者較為關注，為維護投資者利益，公司將就股票交易波動情況進行核查。自11月18日開市起景峰醫藥停牌，待核查結束并披露相關公告后復牌，預計停牌時間不超過3個交易日。

而高潮還在后面，10月16日，早已經是石藥集團下面的新諾威制藥公告，公司擬以發行股份及支付現金的方式購買維生藥業、石藥上海、恩必普藥業合計持有的石藥百克100%股權，交易金額為76億元。同時，公司擬定增募集不超過17.8億元配套資金用于支付交易現金對價、標的公司項目建設、補充流動資金等。

外界評價為這又是一次左手倒右手的游戲，此次的三家交易對象與新諾威同屬石藥系，這也是繼去年新諾威收購巨石生物后，石藥集團內部的又一次資產騰挪。資料顯示，石藥百克主要從事長效蛋白藥物等創新生物制藥領域的研發、生產及銷售，當前主要產品為自主研發的長效升白制劑津優力，是我國第一個擁有自主知識產權的長效重組人粒細胞刺激因子注射液，于2011 年獲批上市，用于提升白細胞數量以保證抗腫瘤治療效果。

張毅分析：”石藥集團近年主要發力的點是在創新藥的研發上，研發投入也是非常巨大，我們所掌握的數據總投入已經有接近90個億；那么應該說也搭建了幾個主流先進的技術平臺，專利也是非常龐大。我們估計在這樣一個技術平臺和專利成果的支撐下，創新藥和新型制劑藥物的申報上市可能形成比較大的一個積累效應。“

對比看中國生物制藥，10月30日，中國生物制藥發布公告稱，公司將通過協議轉讓和要約收購的方式，以每股33.74元人民幣的價格，收購浩歐博最多55.00%的股份, 總代價為6.3億元。收購完成后，浩歐博將成為中國生物制藥在A股市場的第一家上市附屬公司。

公告稱，浩歐博作為中國過敏和自免診斷領域的龍頭企業，其診斷業務將與中國生物制藥的制藥業務形成業務協同，集團亦將致力于在創新研發平臺及市場賦能浩歐博，釋放協同效應，持續做大做強。而資料顯示，此前中國生物制藥曾宣布將籌劃在上交所科創板上市，但后來卻石沉大海，如今終于遂了當年的心愿。

好事成雙，最新中國生物制藥11月20日在港交所公告稱，集團與禮新醫藥科技（上海）有限公司簽署股權投資及戰略合作協議。據此，集團以自籌資金入股禮新醫藥，并就LM-108及未來潛在的多個創新雙特異性抗體或抗體偶聯藥物(ADC)在中國大陸地區達成戰略合作。

此外，對于投資者而言，在關注醫藥標的并購事件時，需要注重哪幾個點呢？柏文喜指出：“首先是并購標的的質量和協同效應，并購是否能夠帶來技術和產品的提升，以及是否能夠與現有業務產生協同效應。其次是政策環境，并購是否符合當前的政策導向，如“并購六條”等政策的支持。再次是財務狀況，并購是否會導致財務負擔加重，或者是否有足夠的資金支持并購后的運營和發展。以人福醫藥為例，基本面經營穩健，大股東破產重整后，有望促進公司長期良好發展，這樣的并購事件值得投資者關注。”

附表：部分10月以來醫療保健行業并購事件一覽

數據來源：Wind

（本文刊于11月23日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）