文丨張桔

編輯丨謝長艷

2024年到目前僅剩下不到40個交易日，隨著市場由熊轉牛，投資者壓抑許久的做多熱情得到徹底激發，兩市連續成交破萬億的交易日已經超過了30個，這也讓新股民對年內后市乃至明年一季度的行情充滿期待？但是經歷過前期的大水漫灌后，接下來布局應劍指何方呢？

如是背景下，公募基金的2024年排名戰愈演愈烈，最新幾只小規模且主打科技的產品將自身的收益率已經提升超過了60%，最新的基金年內排名顯示，目前有4只基金在年內的漲幅已經超過了60%。同時，多種跡象表明公募行業整體正在回暖，無論是基金的股票倉位、新發基金的數量、基金自購的頻次等方面，均不同程度地顯現出回暖的趨勢。

考慮到2024年內交易日所剩無幾，2025年如何征戰資本市場提上議事日程。對此，天弘基金資深策略分析師黃子函指出，明年是政策和基本面兩個維度互相角逐的一個時間段。在這一階段，A股市場的波動會明顯放大。作為應對的措施，其實更應該做一個類似于有預期收益區間的一個波段交易。“格局要大，步子要穩。”她如是強調其明年的核心思路。

至于細分的賽道，她強調：“通過一系列的標準，我們能夠篩選到幾個最典型的電力設備、基礎化工、機械，還有包括醫藥生意。這幾個方向有兩個共同的特點：第一，或多或少都能夠和新基建搭上關系。或者說它是一個泛經濟的范疇，不完全需要我們地產周期的大幅回升。我們不需要壓注在政策很快見到明顯效果這一點之上。第二，它們都符合我們過往公募基金的投資習慣，我們希望能夠在一個長期有高增長的方向里邊去做Alpha的選股，這是兩個我看好這些板塊的核心原因。”

2.0階段公募基金或深度參與

提倉位、發新品、做自購方式紛紛出爐

作為二級市場的機構主體之一，公募基金在內地資本市場的地位毋庸置疑，即便9月24日股市變盤離月底僅剩幾天，但從基金三季報數據來看，同樣能夠看到清晰的變化。具體說來，當季度157家公募管理人的整體規模升至31.71萬億元，這一數值較二季度末的30.74萬億元有所增長。同時，偏股型基金的股票倉位也出現了一定幅度的上漲，全市場混合基金股票平均倉位較上期增加1.73個百分點，由上季度的77.32%上升至79.05%。

而如今四季度也已經過去了大約一個半月，隨著牛市行情的深入和向精耕細作的2.0時代推進，種種跡象顯示公募基金愈發深入地融入進當前的牛市行情之中。首當其沖的就是新基金發行呈現提速，根據新浪財經所公布的排期表，從本周一的11月11日開始，如果將AC兩類份額分開統計的話，本周市場上大約有55只新基金上檔發行。從主動權益類的明星基金經理來看，其中盛豐衍和高楠兩位上海灘實力派人物所管理的新品赫然在列。

其次，從每周第三方所發布的公募基金倉位測算報告來看，近期尤其主動權益類基金還是保持了相對較高倉位。根據好買基金研究中心發布的每周倉位測算報告（2024年11月8日），本周，公募高倉位股票基金整體倉位下降?0.14%，當前倉位 86.42%。其中，普通股票型基金倉位下降0.08%，偏股混合型基金倉位下降?0.16%，當前倉位分別為 89.48%和 85.67%。

本周，公募高倉位股票基金配置比例位居前三的申萬一級行業是電子、醫藥生物和通信，配置倉位分別為11.23%、7.55%和 6.26%；基金配置比例居后的三個行業是商貿零售、社會服務和環保，配置倉位分別為0.34%、0.48%和?0.57%。

最后則是基金自購，根據某財經媒體統計，今年以來，公私募機構自購規模已達到近30億元。從公募機構來看，國泰基金、博時基金、華泰柏瑞基金等近日公告，自購旗下中證A500指數相關產品。從私募機構來看，據第三方數據不完全統計，截至11月6日，今年以來有14家私募證券管理人合計自購旗下產品超過7億元，主要瞄準股票策略產品。

對此，黃子函強調指出：“從2025年來看，主要分析公募基金的主動投資，如果看它的超額收益，我傾向于覺得Alpha端是要回升的。現階段為什么大家覺得主動型基金的超額收益出現了很大的壓力，不是公募基金經理的Alpha能力，或者擇時能力出現了問題，確實是因為景氣投資本身的有效性影響了成長股超額。”

“而這一塊是公募基金本來最擅長的這個地方。景氣投資假設更加有效，明年對于主動公募基金來講，它是一個Beta回歸的過程。同時，它的Alpha預計在經濟不是加速下行的過程中，應該也是更好獲取的。而最近一輪Alpha收益為負，其實就是經濟有下行加速傾向的2023年下半年。”她強調指出。

考慮到近期三季報披露落幕和年報預報即將展開，從業績線選擇合適的標的也是思路之一。寶盈基金基金經理容志能分析：“結合2024年三季報和年報預報，當前具有配置價值的行業集中在政策支持和業績改善預期高的領域。信息科技和中高端制造業，如消費電子、半導體和計算機設備領域，因AI算力需求持續增長而景氣度保持高位，全球半導體銷售額連續增長，消費電子的復蘇由新產品發布和政策支持推動。此外，資源品和消費服務領域表現出較高自由現金流回報率，有色金屬和化學制品在供需改善背景下利潤增長明顯。金融地產在負債成本改善和投資收益增加的情況下，凈利潤轉正，有望繼續受益。汽車零部件和工程機械等制造業因周期復蘇和政策扶持具備長期配置價值。”

牛市2.0階段或回歸基本面選股?

價值陣營中家具家電與食品飲料均有機會

在明確了市場現階段大有可為的前提下，接下來基金選擇怎樣的賽道和公司出手就成為看點；畢竟在現在能夠達到2.5萬億的成交額中，機構的占比似乎開始逐漸加大，那么它們的方向選擇就關系著后市的賽道走向。

天弘基金基金經理劉國江重點提到消費：“其實談到消費，容易想到食品、飲料、白酒等。我自己也在反思，因為歷史上我投了不少這些品類。我在反思，我的研究方法實際上可能對傳統的品類有點障礙，就是大家是用了一種供給側的方式去研究這種消費品，而現在居民端的資產負債表、現金流量表，這幾年有比較明顯的邊際變化。”

“所以，在從消費這一領域切入的時候我找到了，比如說提供高性價比的商品或服務，能夠提供精神愉悅，或者說在成功出海找到新的需求增量這樣一些思路上找到了一些新的標的，例如景區、出行中已經完成全球化的一些公司。另外，我也把汽車歸到消費之中，其就是一個不溫不火的Beta，這中間產生了非常多的投資機會。”他進一步解釋。

同樣是看好消費，博時基金的基金經理助理柴文超，看好的是家電和食品飲料兩條賽道：“就前者而言，家具家電板塊前期的政策補貼已經落地得比較好了，尤其在一些比較發達的省份，政府的資金池補貼也快花完了，說明得到消費者的認可是比較多的。明年預期補貼可能繼續延續，鼓勵大家的消費，所以對于家電板塊明年我們還是比較看好，尤其是里面的一些大型公司。”

而在談到食品飲料時，他的分析也比較客觀：“食品飲料過去三年都表現不是很好，從今年的漲跌幅度來看，它在消費里邊排名也不是很好。原因是它作為一個傳統行業跟經濟大盤的相關性更高一些，尤其像里面代表性的白酒，它的一些消費場景可能也在這兩年的社會情緒下，大家活動的頻次在下降，受影響比較大。而且這一板塊的市值和公司的體量都較大，和大盤更相關。無論是國內投資者還是海外投資者可能都需要看到數據的改善才會有所動作。但現在的估值基本上已經降到一個中低的水平，我覺得如果隨著后面經濟的復蘇，食品飲料板塊有望迎來行情。”

若單純聚焦這兩大細分領域，龍頭股貴州茅臺和格力電器的走勢比較具有說服力，單從11月以來的表現看，兩家公司的走勢均不溫不火：11月以來，貴州茅臺的股價上漲了大約5.11%，而格力電器的股價上漲了大約2%。

來源：通達信

來源：通達信

成長陣營布局重中之重是大科技板塊

傳統思路之外注意海外映射的龍頭變遷

除去價值板塊外，成長陣營更是公募基金經理現階段心之所向的地方，畢竟不論是半導體、人形機器人、華為概念股、信創、算力PCB、低空經濟、飛行汽車等等，都間或在這段時間中有過表現，只不過誰能成為大科技中的中軍力量很難定論。

對此，劉國江指出：“科技領域我覺得最大的魅力在于，它是一個經常發生供給創造需求的這樣一類商業模型，構造科技的發展經常不是線性的。我們關注到這幾年，AI領域的軍備競賽、光模塊為代表的機會展現得非常淋漓盡致。順著這條線下來，我覺得一個簡單的推理就是軍備競賽的下一個節點在哪兒？可能在應用端，比如說，AI跟辦公軟件的結合，AI在游戲領域的應用，包括AI跟硬件的結合，人形機器人等等，這樣一些方向我覺得機會都是比較樂觀的。”

“特朗普贏得美國大選，政策主張利好科技賽道。”浦銀安盛QDII基金經理俞瑾進一步分析，美國大選或將對國內市場投資情緒造成短期擾動，不過A股市場相對“以我為主”，對中國資產難以產生持續性影響。美股方面，減稅主張有助于美國經濟增長和企業盈利，這依然是美股上漲的主要邏輯。結構上，特朗普的政策主張利好傳統能源、制造業回流相關行業如工業自動化、建筑等，以及尖端科技賽道如AI及半導體生產等。

尤其半導體板塊似乎站上風口，德邦基金基金經理雷濤指出，近期，半導體行業的表現非常火爆，尤其是國產替代這一領域更是體現出顯著的超額收益。我們預計短期內可能會經歷一些調整，但總體上仍將保持震蕩向上的趨勢。在產業發展方面，新技術的推進以及對國產替代的需求將成為未來持續關注的熱點。

“得益于當前市場充裕的流動性和投資者風險偏好的提高，半導體行業將繼續從中獲益。從長遠角度來看，科技板塊仍然是推動市場發展的關鍵力量，其中特別值得重視的兩個方向包括：一是人工智能（AI）相關產業鏈的發展趨勢，二是符合國家戰略發展方向的主題投資機會。”他如是強調。

而一位不愿具名的基金經理則表示，當前科技股中有兩條大的主線，第一條國產替代，在這條主線下有三條非常重要的支線：第一條支線叫作光刻機；第二條支線叫作信創；第三條支線叫作高端裝備制造，而每條支線下面又有各自的分支。“科技里面的第二條大線叫作華為產業鏈，其中包括了華為汽車、華為算力、華為手機、華為鴻蒙、華為腦機接口等等。其中還有很多的輔線，比如包括了低空經濟、人形機器人等等。”

他進一步舉例分析：“當前機會可能存在于科技中的一條輔線海外映射上，通俗一點說就是英偉達產業鏈。但在特朗普重新上臺后，對于海外映射的思路也要換位思考了，從最近一段時間的股價走勢來看，特斯拉產業鏈的上升勢頭大有取代英偉達產業鏈的態勢。如果考慮美股映射的話，這一變化值得注意。另外從馬斯克事業線版圖來看，目前其人形機器人似乎是唯一還沒有起色的分支，那么換個角度看，這其中的國產相關概念股是否孕育著機會呢？”

從具體的標的來看，似乎也能初步感受到這種變化的痕跡：比如作為英偉達產業鏈中近幾年光芒耀眼的公司，在11月至今放慢了上漲的腳步；對比來看，以三花智控和拓普集團為代表的特斯拉產業鏈概念股，11月以來卻是上漲明顯加速。

巧合的是，本刊利用Wind資訊統計發現，在11月以來內地公募基金的調研記錄上，明星基金經理朱少醒唯一一次榜上有名的調研記錄是11月4日與另一基金經理蒲夢潔聯手調研了德賽西威，而該股也是特斯拉概念股中不折不扣的一員。

從公布的調研記錄來看，朱少醒主要還是對于公司明年在經營層面的規劃饒有興趣，比如在回答“請問公司對碳酸鋰價格后續走勢的判斷?公司明年有增加庫存的計劃嗎?“時，公司方的回復是：“整體而言，碳酸鋰目前仍處于供過于求的狀態，短期內受供需關系、期貨價格、消息面、情緒面等因素綜合影響，較為復雜，存在波動的風險。公司目前原材料庫存保持在正常水平，以保障企業生產經營活動的順利開展，未來也將結合原材料價格及生產情況等進行靈活調整。”

來源：通達信

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）