主營(yíng)毛紡業(yè)務(wù)的江蘇陽光（SH600220）曾在今年上半年接連披露有關(guān)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)投資的信息，其中包括擬在包頭投資200億元建設(shè)光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。彼時(shí)，上市公司的行為引發(fā)資金的追捧，也引來監(jiān)管層的關(guān)注。在回復(fù)上交所問詢時(shí)，公司表示投資光伏是看好該行業(yè)發(fā)展前景，但同時(shí)也稱項(xiàng)目存在重大不確定性。

12月8日，江蘇陽光股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇陽光”）發(fā)布公告稱，公司擬進(jìn)行光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資，由全資子公司寧夏澄安新能源有限公司 （以下簡(jiǎn)稱“寧夏澄安”）與寧夏石嘴山市人民政府簽訂《合作協(xié)議》，擬在寧夏石嘴山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目和年產(chǎn)10GW拉晶切片、10GW電池片和10GW組件項(xiàng)目。

不過，江蘇陽光在當(dāng)天也同時(shí)宣布了內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)200億元光伏業(yè)務(wù)投資規(guī)劃的告終。公司決定將擬投資的光伏項(xiàng)目的項(xiàng)目地選在寧夏石嘴山，并注銷內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日?qǐng)?bào)》注意到，作為資本市場(chǎng)的寵兒，近年來光伏成為資金涌入最多的賽道之一，此輪光伏投資當(dāng)然也非江蘇陽光初涉光伏業(yè)務(wù)。早在2006年，江蘇陽光曾投資設(shè)立控股子公司寧夏陽光硅業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧夏陽光”）開展多晶硅業(yè)務(wù)，但受多晶硅行情影響，該子公司最終破產(chǎn)清算。

此次內(nèi)蒙古光伏投資項(xiàng)目再次落空，“二進(jìn)”寧夏的江蘇陽光是否做足了充分準(zhǔn)備？投資項(xiàng)目是否會(huì)重蹈覆轍？

內(nèi)蒙古200億光伏項(xiàng)目落空

《碳中和日?qǐng)?bào)》梳理發(fā)現(xiàn)，江蘇陽光在內(nèi)蒙古投資光伏業(yè)務(wù)可以追溯到2021年12月份。彼時(shí)江蘇陽光在一則股票交易異常波動(dòng)公告中表示，巴彥淖爾市人民政府、烏拉特前旗人民政府與江蘇陽光集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽光集團(tuán)”）簽訂光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目框架合作協(xié)議。公告同時(shí)補(bǔ)充道，陽光集團(tuán)是本公司控股股東，該事項(xiàng)與本公司無關(guān)，公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為毛紡與熱電，不涉及光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)。

不過今年3月份項(xiàng)目進(jìn)展卻迎來了反轉(zhuǎn)。江蘇陽光發(fā)布對(duì)外投資公告稱，擬在內(nèi)蒙古設(shè)立全資子公司內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司，注冊(cè)資本20億元。

公告發(fā)布后次月，江蘇陽光便火速與包頭市人民政府簽訂了《投資合作協(xié)議》、與包頭市九原區(qū)人民政府簽訂了《投資合作協(xié)議》。擬在包頭市九原工業(yè)園區(qū)建設(shè)10萬噸多晶硅、10GW單晶拉棒（包括切片）、10GW電池片及組件項(xiàng)目，同時(shí)建設(shè)10GW光伏電站項(xiàng)目,總投資（不含電站）約200億元人民幣。

消息一出，隨即引來上交所火速問詢。但江蘇陽光在回復(fù)問詢時(shí)對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)、可行性及資金籌措方面均未予以明確的說法，僅表示投資項(xiàng)目尚無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，能否實(shí)際推進(jìn)存在很大的不確定性。關(guān)于接盤陽光集團(tuán)簽訂的項(xiàng)目計(jì)劃，江蘇陽光解釋稱，陽光集團(tuán)后續(xù)未投資相關(guān)項(xiàng)目，由于江蘇陽光擬投資光伏項(xiàng)目，經(jīng)綜合考慮，陽光集團(tuán)未來無推進(jìn)該項(xiàng)目的計(jì)劃；公司目前擬開展光伏業(yè)務(wù)不會(huì)與控股股東構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

協(xié)議簽訂后，項(xiàng)目進(jìn)展就沒有了下文，卻于12月8日突然傳來終止投資的消息。江蘇陽光在公告中表示，經(jīng)與包頭市人民政府、包頭市九原區(qū)人民政府協(xié)商，公司擬終止前期簽訂的投資協(xié)議，終止在包頭市九原區(qū)的項(xiàng)目投資規(guī)劃，并注銷內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日?qǐng)?bào)》了解到，項(xiàng)目終止是因產(chǎn)業(yè)政策、地方政策和當(dāng)?shù)貙?shí)際情況等有關(guān)客觀因素，公司投資所需條件在包頭不能盡快實(shí)現(xiàn)，無法按照《投資合作協(xié)議》立即開展項(xiàng)目。例如項(xiàng)目所需用地1000畝左右，其中600畝是林地，土地性質(zhì)的相關(guān)變更手續(xù)辦理完成時(shí)間未知，進(jìn)展不明確。而時(shí)間和效率問題，會(huì)成為后期項(xiàng)目實(shí)際推進(jìn)過程中的重大阻力。

因此考慮到時(shí)間成本、項(xiàng)目規(guī)劃和行業(yè)市場(chǎng)變化情況，江蘇陽光在寧夏進(jìn)行了該項(xiàng)目的前期調(diào)研等工作，決定將擬投資的光伏項(xiàng)目的項(xiàng)目地選在寧夏石嘴山。

投資數(shù)額巨大卻又無明確籌資計(jì)劃，也無技術(shù)、人才、經(jīng)驗(yàn)等儲(chǔ)備，一場(chǎng)風(fēng)風(fēng)火火的光伏項(xiàng)目就這樣黯然收?qǐng)觥?jù)悉，內(nèi)蒙古澄安新能源有限公司前期調(diào)研等基礎(chǔ)工作共支出僅81.53萬元，說明項(xiàng)目從始至終都未有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。除地方政策影響項(xiàng)目推進(jìn)外，是否有其他未在公告中披露的原因？

先期投資50億元 光伏項(xiàng)目二次落地寧夏

寧夏可謂是江蘇陽光眼中的“香餑餑”，先有子公司寧夏陽光選址在前，此番已是第二次在該地開發(fā)光伏業(yè)務(wù)。

與內(nèi)蒙古投資項(xiàng)目遲遲無實(shí)質(zhì)進(jìn)展不同的是，此次江蘇陽光明顯加快了節(jié)奏。公告披露，將先行投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目投資金額約50億元。

《碳中和日?qǐng)?bào)》翻閱項(xiàng)目可行性研究報(bào)告了解到，本項(xiàng)目的實(shí)施分為六個(gè)階段，即前期階段、工程設(shè)計(jì)階段、采購(gòu)階段、施工階段、調(diào)試階段和投料試車階段。項(xiàng)目的實(shí)施從工程設(shè)計(jì)開始到機(jī)械竣工(機(jī)電安裝)14個(gè)月完成，試車階段為期2個(gè)月。按照計(jì)劃，2022年6月江蘇陽光就已開始進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告、環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告、安全預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告、職業(yè)病危害預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告及節(jié)能評(píng)估報(bào)告的編制及評(píng)審、融資等工作。整體工期預(yù)計(jì)1.5年，投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)。

大舉資金投入將會(huì)換來多少產(chǎn)出？據(jù)報(bào)告分析，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年?duì)I業(yè)收入為52.65億元。凈利潤(rùn)方面，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年平均利潤(rùn)總額為19.64億元，達(dá)產(chǎn)年平均凈利潤(rùn)為16.98億元，投資利潤(rùn)率37.86%。

江蘇陽光同時(shí)表示，當(dāng)高純的多晶硅價(jià)格降低至8萬元/噸時(shí)，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率能夠達(dá)到8.23%，因此具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。不過報(bào)告也指出，營(yíng)業(yè)收入對(duì)項(xiàng)目效益具有很大影響，主要是受多晶硅市場(chǎng)行情影響，企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)變化，并適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

值得注意的是，受多晶硅市場(chǎng)行情影響而導(dǎo)致項(xiàng)目破產(chǎn)已是前車之鑒。江蘇陽光2006年投資設(shè)立的控股子公司寧夏陽光就曾開展多晶硅業(yè)務(wù)，后因多晶硅產(chǎn)能過剩，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寒冬，寧夏陽光因此連年虧損。2010年報(bào)顯示，多晶硅業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-1.17%，凈虧350多萬，連成本都未追平，最終于2013年3月18日正式宣告破產(chǎn)，2019年完成注銷工商登記。而江蘇陽光對(duì)寧夏陽光的股權(quán)投資款2.34億元以及寧夏陽光所欠江蘇陽光借款12.75億元也難以收回。

資金吃緊 靠借款“填坑”

一系列公告拋出后，二級(jí)資本市場(chǎng)并未給予熱烈反響。12月9日江蘇陽光股價(jià)以3.12元/股開盤，不過高開低走，最終以3.04元/股的價(jià)格收盤，跌幅1.94%。

據(jù)披露，寧夏澄安注冊(cè)資本為10億元，由江蘇陽光全額出資，資金來源于業(yè)務(wù)收入、回收應(yīng)收賬款等。對(duì)于本期光伏項(xiàng)目50億元投資額來源，江蘇陽光自有資金比例為14%，剩余為銀行長(zhǎng)期借款39.61億元，長(zhǎng)期借款年利率為6.5%；流動(dòng)資金自籌比例為30%，流動(dòng)資金借款2.47億元，借款年利率為6.5%。

可從江蘇陽光近年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來看，不禁讓人懷疑如此大手筆投資的底氣從何而來。2018年至2020年期間，江蘇陽光總營(yíng)收一路從24.20億元跌至19.72億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)從1.36億元斷崖式下滑至0.16億元，降幅達(dá)88.3%。凈利持續(xù)下滑后，2021年開始迎來反彈，截至2022年9月，江蘇陽光營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.66%、49.62%，達(dá)到15.11億元、1.02億元。

《碳中和日?qǐng)?bào)》注意到，依照目前的盈利水平，江蘇陽光要想順利完成籌資仍會(huì)很吃力。根據(jù)2022三季報(bào)，現(xiàn)金流承壓也是不爭(zhēng)的事實(shí)。2018年至2021年，江蘇陽光經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.38億元、1.47億元、0.24億元、6.69億元。但今年前三季度卻急轉(zhuǎn)直下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~跌至-4.13億元，同比下滑285.17%。

此外，江蘇陽光現(xiàn)有貨幣資金4.02億元，總資產(chǎn)50.36億元，凈資產(chǎn)21.53億元；同期短期借款卻高達(dá)20.79億元，償債壓力不言而喻。江蘇陽光也在公告中坦露，投資額遠(yuǎn)高于目前公司賬面資金水平，可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流、償債能力造成壓力。在資金吃緊的情況下，江蘇陽光將如何順利籌措資金？大舉借款又是否會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響？

據(jù)悉，控股股東陽光集團(tuán)在持有江蘇陽光的2.26億股中，有97%處于質(zhì)押狀態(tài)，高質(zhì)押率也讓其難以扶持旗下上市公司。這次江蘇陽光的光伏之路靠自己能走好嗎？《碳中和日?qǐng)?bào)》將會(huì)繼續(xù)關(guān)注。