資本市場向來變幻莫測，難尋規(guī)律。但基于價(jià)值投資理論，人們總是傾向?qū)ふ夷切I(yè)績向好，估值卻在底部的潛力股，亨通光電（600487）或許就是這樣一個(gè)例子。

2021年年報(bào)顯示，過去一年，亨通光電的營業(yè)收入再創(chuàng)新高，達(dá)到了412.7億元，同比增長27.44%，凈利潤達(dá)14.36億，同比增長35.28%。

但《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，在財(cái)報(bào)發(fā)出后，公司的股價(jià)卻持續(xù)下跌，最低點(diǎn)甚至達(dá)到了9.3元，創(chuàng)6年新低，距離年初的跌幅達(dá)到33%。截至5月19日收盤，公司股價(jià)為10.89元。周四雖大漲5.83%，但仍處于破發(fā)狀態(tài)，最新市值只有257億。

業(yè)績和股價(jià)完全不匹配的亨通光電，未來真的會(huì)像股民期待的那樣，成長為一只白馬股嗎？

股價(jià)遲遲不見起色

實(shí)際上，早在前幾年時(shí)，就有股民對(duì)亨通光電毫無波瀾的股價(jià)提出了質(zhì)疑?！堆坨R財(cái)經(jīng)》在百度上搜索“亨通光電”，“相關(guān)搜索”中推薦的第一個(gè)話題就是“亨通光電股票最近為什么不漲”。

2019年，有文章爆料稱亨通光電疑似為關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送，文章發(fā)出后，亨通光電遭遇跌停，市值一天內(nèi)蒸發(fā)逾44億元。

雖然亨通光電在文章發(fā)出后立即澄清內(nèi)容不實(shí)。公司董事長錢建林還反駁稱，“相信優(yōu)質(zhì)的公司股價(jià)最終還是會(huì)漲上來的”。但是3年過去了，亨通光電的股價(jià)不僅沒有漲上來，還一直保持震蕩下跌的態(tài)勢。

事實(shí)上，亨通光電也曾經(jīng)歷過高光時(shí)刻，自2003年上市以來，公司有過幾次跨年度的翻4、5倍的超級(jí)行情。2018年初，公司的股價(jià)一度飆升至32.66元。

公開資料顯示，亨通光電成立于1993年6月，2003年8月上市，每股發(fā)行價(jià)11.2元。作為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的信息與能源網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)商之一，其目前的主營業(yè)務(wù)涵蓋光通信和智能電網(wǎng)傳輸兩大行業(yè)。

近幾年，亨通光電的業(yè)績表現(xiàn)一直較為出挑，營收從2016年的193億增長到2021年的412億左右，年均增速約為21%。但值得注意的是，公司2019年?duì)I收增速下滑，2020年?duì)I收增長也幾乎停滯。

盡管目前亨通光電的營收增速已回到正軌，但任憑業(yè)績?nèi)绾戊n眼，股價(jià)都不為所動(dòng)。翻閱股吧，股民們也對(duì)公司的二級(jí)市場表現(xiàn)怨聲載道。

對(duì)比來看，同為光通信企業(yè)的中天科技（600522）卻走出了不一樣的行情。從2020年至今，公司股價(jià)漲幅已達(dá)49.23%，截至5月18日收盤，中天科技股價(jià)為17.15元，總市值為585.32億，是亨通光電的2倍之多。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，2021年，中天科技實(shí)現(xiàn)營收461.63億元，同比增長9.70%，也是目前同行業(yè)上市公司中唯一一家營收超過亨通光電的。因此，有投資者在股吧中表示，不要求亨通光電成為大白馬，成為第二個(gè)中天科技就夠了。

靚眼財(cái)報(bào)下的隱憂

根據(jù)年報(bào)介紹，亨通光電目前業(yè)務(wù)主要分為三項(xiàng)，即通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（占總收入的20%）、能源互聯(lián)業(yè)務(wù)（電纜及電力工程總包，占總收入的50%）和海洋電力通信海洋裝備業(yè)務(wù)（占總收入的10%左右），大頭還是通信和電纜。

可見，亨通光電的業(yè)務(wù)都屬于重資產(chǎn)類型，前期投入大，所需募資資金較多，而利潤顯現(xiàn)的時(shí)間周期卻相對(duì)較長。

數(shù)據(jù)也證實(shí)了這點(diǎn)。2021年，盡管公司的營收超過了400億，但扣非凈利潤卻只有13.55億，2022年Q1扣非歸母凈利潤也只有3.11億元。而中天科技的表現(xiàn)則更為夸張，其2021年扣非凈利潤只有4568萬元。

此外，亨通光電的現(xiàn)金流情況也不樂觀?！堆坨R財(cái)經(jīng)》注意到，過去一年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.76億元，同比減少14.66%，而另一邊，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是-16.36億。截至2021年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.01%，流動(dòng)負(fù)債累計(jì)已達(dá)238億，而同期內(nèi)，其貨幣資金僅有102.48億元。

可見，亨通光電的資金早已入不敷出。

另外值得注意的是，近3年，公司的利息支出費(fèi)用分別為7.49億、6.98億和7.54億，每年需要承擔(dān)7億多利息，這對(duì)于一家凈利潤只有十幾億量級(jí)的上市公司來說，負(fù)擔(dān)未免太過沉重，公司已然淪為銀行的“打工仔”。

因此，亨通光電要不斷依靠融資存活，據(jù)《眼鏡財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)，上市近19年以來，亨通光電累計(jì)增發(fā)10次，其中成功6次，失敗3次，進(jìn)行中1次，累計(jì)實(shí)際募資凈額達(dá)107.03億元。

此外，近年來，亨通光電的毛利率也持續(xù)走低。對(duì)此，公司解釋稱，主要是受疫情因素，以及部分原輔材料價(jià)格快速上升的影響。

可見，盡管亨通光電的業(yè)績維持著高速增長，但在光鮮之下，卻藏著不少隱憂，這或許也可以解釋為何其股價(jià)遲遲不見起色，而由于行業(yè)性質(zhì)特殊，船大也難掉頭，亨通光電在資本市場的現(xiàn)狀，或許還要維持一段時(shí)間。對(duì)此，《眼鏡財(cái)經(jīng)》會(huì)繼續(xù)關(guān)注。