老牌光伏巨頭TCL中環(huán)，正迎來其自創(chuàng)立以來最艱難的時刻。

近期，TCL中環(huán)披露了2024年財報和2025年一季報，如果要用一個詞概括這兩份財報，那就是“非常糟糕”。

從年報來看，2024年TCL中環(huán)實現(xiàn)營收282.4億，同比下滑51.95%；凈利潤虧損98.18億，同比驟降387.42%。早在今年1月初，TCL中環(huán)其實就已經(jīng)披露了業(yè)績預(yù)告，但當(dāng)時預(yù)計虧損金額為82億到89億，如今實際的虧損金額要明顯大于預(yù)期。

再來看季報，去年四季度，TCL中環(huán)實現(xiàn)營收、凈利潤為58.36億和-37.57億，增速分別為-44.38%和-35.54%；而來到今年一季度，TCL中環(huán)業(yè)績繼續(xù)下滑，分別實現(xiàn)營收和凈利潤61.01億和-19.06億，增速則分別為-38.56%和-116.67%。

由于業(yè)績連續(xù)巨虧，TCL的利潤率數(shù)據(jù)也直接跌到了“谷底”，其2024年四季度的毛利率和凈利率分別跌至-12.44%和-74.16%。

無論是從持續(xù)擴大的虧損金額來看，還是從“慘不忍睹”的利潤率數(shù)據(jù)來看，TCL中環(huán)如今的處境已經(jīng)是非常困難了。

就如李東生在去年9月央視《對話》節(jié)目中的感慨那樣：“今年中環(huán)的業(yè)績表現(xiàn)，是TCL進入光伏產(chǎn)業(yè)以來最差的一年，營收下降超過50%。即使在上一輪周期，中環(huán)也沒有出現(xiàn)過半年度虧損”。可見其也意識到TCL中環(huán)的境況有多糟糕。

不過，回看過去，作為擁有多年歷史的老牌大廠，在還未被TCL集團控股之前，還名為“中環(huán)股份”的TCL中環(huán)已經(jīng)成功穿越了三輪光伏周期，為何如今背靠背TCL卻會陷入巨虧的局面？在經(jīng)歷了2024年的至暗時刻后，TCL中環(huán)又會何時“出坑”？

一步錯，步步錯

TCL中環(huán)之所以會陷入如今的困境，主要還是其自身的原因。

過去，TCL中環(huán)的經(jīng)營策略主要以穩(wěn)為主。但自從被TCL收購后，TCL中環(huán)的經(jīng)營策略變得越發(fā)激進，在TCL中環(huán)的財報致辭中，李東生一度將“硅片全球市占率NO.1，綜合實力全球NO.1”作為TCL中環(huán)的戰(zhàn)略目標，這成了TCL中環(huán)走向衰落的導(dǎo)火索。

為了追求市占率目標，TCL中環(huán)選擇“逆周期”擴大產(chǎn)能。

2023年，TCL中環(huán)宣布總投資106億元，擬在廣州投建25GWN型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目。從可以反映產(chǎn)能的固定資產(chǎn)和在建工程來看，今年一季度TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)和在建工程分別為537.9億和146.7億，合計為684.6億；而在2019年時，這兩項數(shù)據(jù)分別為204.9億和51.21億，合計為256.11億，6年時間兩項數(shù)據(jù)合計翻了一倍有余。

不過，雖然手握著大量產(chǎn)能，但彼時因為行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的原因，硅片的價格開始暴跌，而產(chǎn)能也成了負累。據(jù)PV InfoLink的數(shù)據(jù)，2024年硅料的均價從65元/公斤下降至39元/公斤，跌幅40%；單晶硅片（210mm）從3.2元/公斤下降至1.4元/公斤，跌幅高達56.25%；TopCon電池片（182mm）從0.47元/W下降至0.28元/W，跌幅為40.42%；TopCon組件從1.0元/W下降至0.68元/W，跌幅為32%。

然而，為了實現(xiàn)“市占率第一”的目標，TCL中環(huán)不惜堅持“滿產(chǎn)滿銷”策略，硅片開工率高達80%～90%，遠超行業(yè)平均的50%～60%。

現(xiàn)在回頭看，“滿產(chǎn)滿銷”策略是TCL中環(huán)業(yè)績巨虧的主要原因。據(jù)財報顯示，2024年TCL中環(huán)“光伏硅片”的營收為166.5億，營收占比為58.58%，然而該項產(chǎn)品的毛利率為-20.53%，妥妥的“賣一片賠一片，賣得越多賠得越多”，最終“光伏硅片”的主營利潤為-34.18億。

另外，由于市場上需求不足，“滿產(chǎn)滿銷”策略讓TCL中環(huán)的存貨激增。2024年3季度TCL中環(huán)的存貨達到年度內(nèi)最高，其金額達到89.65億；截至2024年年底，TCL中環(huán)的存貨跌價準備為23.52億元，占存貨賬面余額的27.10%，占資產(chǎn)減值的53.04%。

歸根結(jié)底，TCL中環(huán)如今虧損連連的局面，就是其定下了市占率第一的目標導(dǎo)致的。

然而，更加玩味的是，雖然堅持“滿產(chǎn)滿銷”策略，但TCL中環(huán)的市占率并沒有進一步提升，據(jù)TCL中環(huán)年報，2024年TCL中環(huán)的光伏硅片出貨約125.8GW，同比增長10.5%，硅片整體市占率18.9%，仍是行業(yè)第一，但較2023年23.4%的硅片市占率有所下滑。

苦日子遠未結(jié)束

雖然熬過了非常困難的2024年，但2025年TCL中環(huán)仍難言樂觀。

目前硅片仍處于供給過剩的局面中，短期內(nèi)硅片價格仍將維持在低位，TCL中環(huán)的核心業(yè)務(wù)仍難有起色。

具體數(shù)據(jù)方面。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2024年12月26日，N型G10L單晶硅片（182*183.75mm/130μm/256mm）的成交均價為1.05元/片，到了2025年1月9日，N型G10L單晶硅片的價格已漲至1.18元/片?。然而，來到了2025年5月8日，N型G10L單晶硅片的價格又出現(xiàn)了下跌趨勢，N型G10L單晶硅片成交均價為1.01元/片，周環(huán)比跌幅達9.82%?。

而根據(jù)TCL中環(huán)一季度的業(yè)績來看，其仍沒有扭轉(zhuǎn)虧損的局面。今年一季度，TCL中環(huán)分別實現(xiàn)營收和凈利潤61.01億和-19.06億，增速則分別為-38.56%和-116.67%。對比過去幾個季度，TCL中環(huán)的虧損幅度其實有所降低，但面對不穩(wěn)定的大環(huán)境，未來虧損會否擴大仍充滿未知數(shù)。

再從其自身業(yè)務(wù)來看，組件業(yè)務(wù)遲遲無法“起量”，也成為限制TCL中環(huán)進一步發(fā)展的桎梏。

目前，光伏頭部企業(yè)普遍都是走一體化路線，隆基、晶澳、晶科、天合都是一體化組件企業(yè)，而通威也在進軍組件環(huán)節(jié)，來掌握終端的銷量。然而，TCL中環(huán)過去一直走的卻是專業(yè)化路線，面對光伏頭部企業(yè)大幅減少對外部硅片采購的態(tài)度轉(zhuǎn)變，TCL中環(huán)顯然面臨著巨大的壓力。

當(dāng)然，TCL中環(huán)也并非沒有意識到這一趨勢。據(jù)媒體報道，早在2020年TCL科技入主中環(huán)之初，李東生就對做強組件表現(xiàn)出濃厚的興趣，而這背后其實正是TCL中環(huán)由專業(yè)化路線向一體化路線轉(zhuǎn)變的開始。為了切入一體化路線，TCL中環(huán)一邊在國內(nèi)不斷增持環(huán)晟光伏股權(quán)，到2024年終將這家合資組件企業(yè)變成了全資子公司；一邊在國外不斷加大收購Maxeon股權(quán)直至控股，為組件業(yè)務(wù)和海外市場做準備。

然而，想要通過外延式并購順利轉(zhuǎn)型一體化卻并不容易。以收購Maxeon為例，根據(jù)媒體統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，TCL中環(huán)對Maxeon的累計投資已達到8.9億美元，折合人民幣61.57億元。但連年虧損的Maxeon，2023-2024上半年就給TCL中環(huán)帶來了近18億元的投資損失。另外，幾年過去TCL中環(huán)的組件板塊僅擁有22GW疊瓦組件產(chǎn)能，環(huán)晟光伏連組件TOP10榜單都未擠進去。

整體而言，目前TCL中環(huán)面臨著硅片業(yè)務(wù)虧損和組件業(yè)務(wù)進展不順的雙重壓力。在當(dāng)下競爭激烈的環(huán)境下，可以預(yù)見TCL中環(huán)的苦日子遠沒有結(jié)束。

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