年度大牛股泡泡瑪特，迎來(lái)了“收獲”時(shí)刻。

有投資人宣布清倉(cāng)泡泡瑪特。

近期，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本發(fā)文稱，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過(guò)大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，蜂巧資本本次一共出售總計(jì)約1191萬(wàn)股泡泡瑪特股份，累計(jì)套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

隨后，#泡泡瑪特股份被創(chuàng)始股東高位清倉(cāng)#登上熱搜。

據(jù)悉，本次減持之前，蜂巧資本一共持有泡泡瑪特0.9%的股份，為第七大股東。資料顯示，屠錚及其創(chuàng)立的蜂巧資本是泡泡瑪特早期投資人，該基金專注于新消費(fèi)以及消費(fèi)科技創(chuàng)新的企業(yè)的中早期風(fēng)險(xiǎn)投資。

泡泡瑪特的Pre-IPO前的每輪融資幾乎都有屠錚的影子，其中包括四輪直接投資，三輪關(guān)鍵時(shí)刻引入所有緊密合作投資人。不僅如此，屠錚還是泡泡瑪特的非執(zhí)行董事。

相關(guān)資料顯示，本次減持并非屠錚首次減持。

早在2024年5月以及10月，屠錚就曾分別減持泡泡瑪特1600萬(wàn)股以及500萬(wàn)股股票。

本次清倉(cāng)減持完成之后，屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out, 過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅(jiān)守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激。”

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，得益于出海的成功，泡泡瑪特海外增長(zhǎng)空間打開(kāi)，因此資本市場(chǎng)給予了泡泡瑪特充分的肯定。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年初至今，泡泡瑪特最高漲幅超過(guò)了1100%，成為港股市場(chǎng)名副其實(shí)的大牛股。但巨大的漲幅嚴(yán)重透支了泡泡瑪特的未來(lái)空間，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前泡泡瑪特的動(dòng)態(tài)市盈率已高達(dá)76倍。

此前，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧也曾于2024年10月24日減持了2170萬(wàn)股泡泡瑪特股票，減持均價(jià)為71.98港元，套現(xiàn)總額超15.6億港元。

除了王寧，泡泡瑪特其他高管也選擇了減持套現(xiàn)，其在2024年三季度財(cái)報(bào)披露之后，泡泡瑪特首席運(yùn)營(yíng)官司德單獨(dú)減持210萬(wàn)股，完成套現(xiàn)1.51億港元；泡泡瑪特其他核心高管也通過(guò)Pop Mart Hehuo進(jìn)行了減持。根據(jù)計(jì)算，泡泡瑪特高管聯(lián)合減持規(guī)模為2392.5萬(wàn)股，套現(xiàn)金額超17億港元。

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海外“再造”泡泡瑪特

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泡泡瑪特上市后，也曾有過(guò)一波高光時(shí)刻。

在盲盒經(jīng)濟(jì)的熱潮之下，泡泡瑪特受到了市場(chǎng)的熱捧。但這種高光時(shí)刻并未維持太久，瘋狂且無(wú)序的盲盒生意引發(fā)監(jiān)管重視。

在多重的壓力之下，盲盒經(jīng)濟(jì)遭到了較大的打擊，而泡泡瑪特則遭遇了慘烈的“估值殺”，在長(zhǎng)達(dá)近兩年的下跌周期里，泡泡瑪特的市值蒸發(fā)超過(guò)了90%，最低谷時(shí)期，其總市值僅剩130億港元。

在當(dāng)時(shí)極度低迷的背景下，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)也遭遇到了較大的沖擊。為了挽回市場(chǎng)，王寧也試圖拋出一些新故事，包括出海、投資等。

于是，“海外再造”泡泡瑪特的計(jì)劃就被王寧提上了日程。

值得一提的是，面對(duì)當(dāng)時(shí)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，出海并不是泡泡瑪特一家的選擇，包括此前被稱為“十元店”的名創(chuàng)優(yōu)品，也通過(guò)出海讓公司更上一層樓。由此可見(jiàn)，當(dāng)時(shí)只要出海，這些消費(fèi)類企業(yè)都能獲得不錯(cuò)的增長(zhǎng)空間。

2023年中旬，泡泡瑪特的出海計(jì)劃初見(jiàn)成效，其首次公布了海外盈利情況。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年泡泡瑪特的港澳臺(tái)及海外收入為3.76億元，同比增速為139.8%。自此之后，泡泡瑪特正式走出低谷。

到2024年末，泡泡瑪特營(yíng)收就已經(jīng)超過(guò)了百億，達(dá)到130.4億元，同比增長(zhǎng)106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.0億元，同比增長(zhǎng)185.9%。其中，中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收79.7億元，同比增長(zhǎng)52.3%；海外及港澳臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收50.7億元，同比增長(zhǎng)375.2%，在總營(yíng)收中占比接近40%。

海外市場(chǎng)的成功，讓泡泡瑪特?zé)o懼股東的減持，一路暴漲。在這種背景下，其創(chuàng)始人王寧的身價(jià)也是水漲船高，根據(jù)胡潤(rùn)2025年全球富豪榜顯示，王寧家族以505億財(cái)富，位列第474位，財(cái)富排名較去年上升了1564位。

業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，泡泡瑪特董事長(zhǎng)兼CEO王寧表示，2024年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期，主要得益于國(guó)際化戰(zhàn)略的成功實(shí)施，其已成為公司第二曲線。

需要思考的是，泡泡瑪特海外高增長(zhǎng)究竟還能維持多久？如今超高估值，公司打算如何消化？

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“泡沫”已至

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此前，泡泡瑪特公布了2025年第一季度經(jīng)營(yíng)狀況報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，Q1泡泡瑪特總收入（未經(jīng)審核）同比大幅增長(zhǎng)165%-170%，其中中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)95%-100%，海外市場(chǎng)增速達(dá)到驚人的475%-480%。

從渠道來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)線下渠道同比增長(zhǎng)85%-90%，線上渠道同比增長(zhǎng)140%-145%；海外各區(qū)域收益同比增長(zhǎng)分別為亞太345%-350%，美洲895%-900%，歐洲600%-605%。

從財(cái)報(bào)整體來(lái)看，其Q1最大的亮點(diǎn)就是，歐美業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。值得注意的是，從2018年出海到如今，泡泡瑪特的業(yè)務(wù)版圖已遍布近百個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

今年4月份，泡泡瑪特啟動(dòng)五年來(lái)最大規(guī)模的組織架構(gòu)調(diào)整，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部，標(biāo)志著泡泡瑪特已經(jīng)由一家國(guó)內(nèi)公司轉(zhuǎn)變成為一家國(guó)際性潮玩公司。

在此前的年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，王寧也表示，不管是想要在海外再造一個(gè)泡泡瑪特，還是希望銷售過(guò)百億，其實(shí)都實(shí)現(xiàn)了。

面對(duì)其業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，高盛發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特首季業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好，考慮到年初至今消費(fèi)情緒波動(dòng)，線下市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)屬意外之喜，展望第二季增長(zhǎng)可見(jiàn)性相對(duì)較高，IP產(chǎn)品銷售勢(shì)頭亮麗，預(yù)期新產(chǎn)品的推出將成為催化劑，相應(yīng)將2025至2027年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)14%至17%。基于估值，高盛將泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)則從132港元上調(diào)至151港元，對(duì)應(yīng)2027年預(yù)測(cè)市盈率約25倍。

野村發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特?fù)碛薪∪腎P生態(tài)系統(tǒng)，隨著產(chǎn)品種類擴(kuò)張，將為銷售高速增長(zhǎng)帶來(lái)可見(jiàn)性，除頻繁推出新產(chǎn)品外，公司亦不斷與知名第三方IP合作，成功擴(kuò)大客群，全球化布局也令品牌知名度提升。

野村稱，泡瑪特2025年第一季度業(yè)績(jī)?cè)俅未蠓鲱A(yù)期，所有市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)都加快，帶動(dòng)整體收入同比增長(zhǎng)165%至170%，增速比去年下半年143%更快，顯著高于公司增長(zhǎng)超過(guò)100%的指引。因此維持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從163港元上調(diào)至204港元。

花旗則發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特今年首季收入同比增長(zhǎng)165%至170%，表現(xiàn)強(qiáng)勁，遠(yuǎn)勝增長(zhǎng)逾一倍的指引，主要由于去年同期低基數(shù)，以及哪吒、Crybaby等系列新產(chǎn)品銷售表現(xiàn)向好，推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)約一倍及海外市場(chǎng)增長(zhǎng)約4.8倍。LABUBU第三代新產(chǎn)品系列將于近日在線上及線下發(fā)售，預(yù)期新產(chǎn)品推出將成為泡泡瑪特的短期催化劑，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)162港元。

展望第二季，花旗預(yù)計(jì)泡泡瑪特將加快供應(yīng)鏈多元化，可能會(huì)上調(diào)產(chǎn)品銷售價(jià)格以應(yīng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)關(guān)稅增加的潛在影響，或會(huì)優(yōu)先于其他市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著全球環(huán)境的日益復(fù)雜，出海計(jì)劃未來(lái)可能會(huì)有所放緩，盡管泡泡瑪特海外拓展已經(jīng)取得了很大的成功，但是潛在的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。值得注意的是，目前泡泡瑪特已非常之大，已經(jīng)提前透支了公司未來(lái)的增長(zhǎng)空間，且隨著部分核心股東的清倉(cāng)式減持，其將會(huì)給公司股價(jià)帶來(lái)較大的壓力。未來(lái)假若公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始放緩，其估值不能完全消化，那么公司股價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將比較大。

因此，我們認(rèn)為要警惕目前泡泡瑪特的估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)防其股價(jià)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。